平安證券：家電或迎來困境反轉(zhuǎn) 基本面及市場(chǎng)情緒有望邊際好轉(zhuǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著保交樓、需求端等地產(chǎn)政策加大發(fā)力，防疫政策轉(zhuǎn)段優(yōu)化、家電補(bǔ)貼持續(xù)推進(jìn)促進(jìn)線下渠道及居民購(gòu)買力恢復(fù)，家電作為兼具消費(fèi)屬性的地產(chǎn)后周期行業(yè)或?qū)⒂瓉砝Ь撤崔D(zhuǎn)，竣工鏈的白電&廚電需求有望邊際改善;同時(shí)小家電等新興賽道仍處于滲透率快速提升階段，預(yù)計(jì)細(xì)分賽道仍將維持高速增長(zhǎng)。考慮家電板塊已經(jīng)歷2年的深度調(diào)整，估值性價(jià)比凸顯，“地產(chǎn)+疫情”兩大制約因素逐步緩解，基本面及市場(chǎng)情緒有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。

建議關(guān)注：低估值的白電&廚電龍頭海爾智家(600690.SH)、美的集團(tuán)(000333.SZ)、老板電器(002508.SZ)等，以及需求走強(qiáng)、產(chǎn)品革新的小家電細(xì)分賽道公司科沃斯(603486.SH)、小熊電器(002959.SZ)等。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)品類繁多&產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，近年行業(yè)增長(zhǎng)陷入瓶頸。

家電主要分為黑電、白電、廚電、小家電;其中白電體量最大，龍頭格局固化;廚電與白電同屬地產(chǎn)竣工鏈;小家電市場(chǎng)則為近年蓬勃興起的新興賽道。從產(chǎn)業(yè)鏈看，家電行業(yè)受上游原材料價(jià)格波動(dòng)及下游渠道銷售、需求等影響，兼具制造業(yè)與消費(fèi)屬性。盡管行業(yè)階段性受地產(chǎn)、消費(fèi)政策波動(dòng)，但受益于上游地產(chǎn)興起與家電保有量提升，近二十年行業(yè)整體呈現(xiàn)單邊上漲，但近年增長(zhǎng)陷入瓶頸，同時(shí)短期需求走弱亦引發(fā)資本市場(chǎng)信心缺失及中長(zhǎng)期天花板擔(dān)憂，但該行認(rèn)為行業(yè)驅(qū)動(dòng)與制約并存，中長(zhǎng)期仍存發(fā)展機(jī)遇。

中長(zhǎng)期不乏增長(zhǎng)動(dòng)能，細(xì)分賽道長(zhǎng)坡厚雪。

從各品類看，白電中的冰箱&洗衣機(jī)需求更多來自存量更新，而空調(diào)&油煙機(jī)/集成灶保有量尚有提升空間，后續(xù)均有望受益于地產(chǎn)托市迎來邊際改善;黑電中的智能微投因其大屏與便攜逐漸成為重要視覺終端之一;在“單身經(jīng)濟(jì)”、“宅經(jīng)濟(jì)”等催化下，小家電市場(chǎng)中諸如替代家務(wù)勞動(dòng)的掃地機(jī)器人，主打健康飲食的空氣炸鍋等細(xì)分賽道快速崛起，目前仍處于滲透率快速提升階段。同時(shí)直播、短視頻等線上渠道帶動(dòng)單價(jià)低、免安裝、更具爆款屬性的小家電實(shí)現(xiàn)突圍，其產(chǎn)品的快速迭代，疊加頗具吸引力的“以舊換新”方案等，促使客戶高頻消費(fèi)升級(jí);此外智能家居還將單品家電鏈接形成智能生態(tài)，覆蓋多場(chǎng)景應(yīng)用，已成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

企業(yè)蛻變：自主品牌華麗轉(zhuǎn)身，蛟龍出海風(fēng)生水起。

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式角度，此前以代工廠模式為主的家電企業(yè)主動(dòng)向附加值/利潤(rùn)率更高的“微笑曲線”兩端延申選擇產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)“OEM->ODM->OBM(自主品牌)”的升級(jí)轉(zhuǎn)變：而產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的自主品牌，如美的集團(tuán)選擇革新供應(yīng)鏈模式，搭建以銷定產(chǎn)的“T+3”產(chǎn)銷模式，從根本解決此前大規(guī)模壓貨、大規(guī)模分銷的粗放低效、高庫(kù)存低周轉(zhuǎn)、高渠道費(fèi)用、反應(yīng)時(shí)滯等弊端。

從拓展市場(chǎng)角度，一是品類拓展&場(chǎng)景延申，如蘇泊爾從炊具起家，在原有品類穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，圍繞廚房場(chǎng)景擴(kuò)充集成灶、廚衛(wèi)小電器等新品類，搭建一站式多品類套購(gòu)，直接提升客單價(jià)水平。同時(shí)將場(chǎng)景延申至客廳,涉獵凈水、熱水器環(huán)境家居電器領(lǐng)域，在細(xì)分賽道上迎合市場(chǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多品類協(xié)同發(fā)展;二是搶占海外市場(chǎng)份額，如海爾、美的等均設(shè)有海外研發(fā)中心、生產(chǎn)基地等，搭建配套產(chǎn)業(yè)鏈及營(yíng)銷體系，已通過收購(gòu)國(guó)外品牌或建立新品牌進(jìn)入海外本土化市場(chǎng)，并在疫情推動(dòng)下充分把握海外線上消費(fèi)與跨境電商作為家電出海的新路徑，目前我國(guó)家電生產(chǎn)制造已憑借突出的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)重要位置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原材料價(jià)格波動(dòng)或?qū)е轮卸酥圃炱髽I(yè)利潤(rùn)率受損;2)若上游地產(chǎn)托市政策及時(shí)性不及預(yù)期，或?qū)е滦枨蠖似蠓€(wěn)修復(fù)波折，以及保交樓進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);3)疫情擾動(dòng)或?qū)η冷N售及居民消費(fèi)信心產(chǎn)生沖擊。