星石投資：明年內(nèi)外需景氣互換 內(nèi)需板塊有望迎來價(jià)值回歸

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，1月3日，星石投資喻宗亮發(fā)表的2023年一季度投資策略中表示，回顧2022年，國內(nèi)疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷，海外在歷史性高通脹之下快速加息，“內(nèi)滯外脹”是壓制A股走勢的核心因素。展望2023年，前述三座大山有望迎來拐點(diǎn)，隨著中國經(jīng)濟(jì)重振內(nèi)需持續(xù)推進(jìn)，星石投資判斷明年內(nèi)外需景氣互換，內(nèi)需板塊有望迎來價(jià)值回歸。

星石投資指出，2023年海外衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，出口型行業(yè)基本面承壓。2022年下半年以來美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟(jì)的沖擊加速顯現(xiàn)，基本面要求貨幣政策暫停收緊；但地緣因素、能源轉(zhuǎn)型、勞動力短缺等供給因素會抬升通脹長期中樞，美聯(lián)儲利率高位維持時間可能較長，外需存在超預(yù)期衰退的可能。

隨著外需回落加深，穩(wěn)內(nèi)需政策進(jìn)入發(fā)力期，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確擴(kuò)內(nèi)需成為下一階段的戰(zhàn)略重心。一方面，防疫政策變化會帶動就業(yè)恢復(fù)，就業(yè)的恢復(fù)進(jìn)一步帶來收入增長的提升，從而促進(jìn)消費(fèi)的回升；在經(jīng)濟(jì)回升過程中，消費(fèi)信心也會逐步恢復(fù)，從而促進(jìn)超額儲蓄釋放，增強(qiáng)彈性。另一方面，地產(chǎn)銷售、投資已經(jīng)回落至接近長期均衡水平，隨著地產(chǎn)政策的強(qiáng)化、疫情影響的逐步消退，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的拖累將顯著弱化。

在投資方向，星石投資看好內(nèi)需價(jià)值回歸。復(fù)盤過去幾輪外需下行周期，穩(wěn)內(nèi)需政策強(qiáng)化后，消費(fèi)普遍表現(xiàn)更好，預(yù)計(jì)本輪周期也將類似。 除需求恢復(fù)外，本輪周期中消費(fèi)行業(yè)供給面好于過往任何時期，在供需雙重作用下，消費(fèi)行業(yè)盈利彈性將顯著加強(qiáng)。

同時，星石投資稱，自2012年以來，越來越多的內(nèi)需行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出總量增速放緩但格局優(yōu)化的特征；而3年疫情沖擊下，企業(yè)資本開支的意愿和能力更加疲弱，行業(yè)供給曲線越來越缺乏彈性，頭部企業(yè)定價(jià)權(quán)顯著提升。在供給大幅出清的加持下，一旦需求復(fù)蘇邁過平衡點(diǎn)，小幅的需求增長都可能會帶來價(jià)格的快速上漲。海外疫情防控政策變化后，消費(fèi)價(jià)格都出現(xiàn)了較為普遍的回升。而過去兩年部分高景氣的出口型行業(yè)資本開支大幅增長，未來或?qū)⒚媾R供給增多而需求放緩的局面。

在具體投資方向上，星石投資指出要重點(diǎn)關(guān)注估值處于歷史低分位數(shù)的內(nèi)需領(lǐng)域。海外來看，美聯(lián)儲抗通脹目標(biāo)仍面臨壓力，政策利率高位持續(xù)性可能超預(yù)期。國內(nèi)目前基本面仍然低迷，剩余流動性短期仍處于歷史高位，但隨著需求的恢復(fù)，過度寬松的剩余流動性將逐步回歸中性，估值處于歷史低分位數(shù)的內(nèi)需領(lǐng)域更好。