收入大增超5倍，轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)的明珠貨運(YGMZ.US)何時迎價值重估？

2021年10月12日，明珠貨運(YGMZ.US)與新疆飛鵬物流有限公司(簡稱“飛鵬物流”)達(dá)成一份非約束性諒解備忘錄，以收購飛鵬物流的控股權(quán)在經(jīng)過一年多的努力后，明珠貨運終于在2022年12月21日正式)以1500萬美元收購飛鵬物流100%股權(quán)。

智通財經(jīng)APP了解到，明珠貨運之所以能取得業(yè)績的快速增長，主要原因在于，2018年以來，公司在新疆的經(jīng)營有了突破性進(jìn)展，明珠貨運在當(dāng)?shù)剡\輸業(yè)務(wù)取得了規(guī)?；氖杖?，這較大地提升了其盈利能力。

此次明珠貨運收購的飛鵬物流則是一家致力于新疆公鐵聯(lián)運中的“最先和最后一公里”的末煤運輸服務(wù)商。而借收購飛鵬物流進(jìn)一步提高明珠在新疆的末煤運輸效率，正好契合了其在2022半年報中提到的“輕資產(chǎn)戰(zhàn)略重新進(jìn)入煤炭運輸市場”。

一份強調(diào)“輕資產(chǎn)”的財報

就在宣布收購飛鵬物流的10日內(nèi)，明珠貨運披露了其2022上半年財報。在財報的開頭，明珠貨運提到“值得注意的是，為應(yīng)對充滿挑戰(zhàn)的COVID-19環(huán)境，我們已經(jīng)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)戰(zhàn)略”。

財報顯示，2022年前六個月，明珠貨運收入為6030萬美元，較上年同期的960萬美元增長528.1%;當(dāng)期凈利潤為164.51萬美元，較上年同期實現(xiàn)扭虧為盈。

對于報告期內(nèi)大增的收入，明珠貨運CEO楊金龍表示：“2022年上半年凈收入的增加主要是由于我們的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的影響以及收購Cheyi和銀華，這直接為2022年上半年收入增加了1300萬美元。”

從財報利潤表來看，2022年明珠貨運收入大增的背后，費用端也在同步增長。2022年公司總運營費用達(dá)到5842.3萬美元，同比增長533.99%，甚至高于其當(dāng)期的收入增長。

通常來說，傳統(tǒng)貨運公司的交通費用主要包括公司自有車隊中的司機工資、油費、過橋過路費、保險費用和維修折舊費用等多項。

可以看到，2021年上半年明珠貨運的費用明細(xì)呈現(xiàn)出的便是典型傳統(tǒng)貨運體系下的費用特征。但在2022年，明珠貨運的費用端中除了交通費用、管理和銷售費用外，新增了租賃服務(wù)費用和保險服務(wù)費用，甚至租賃服務(wù)費用達(dá)到2496.3萬美元，超過交通費用成為明珠貨運費用構(gòu)成中占比最大的一環(huán)。

也就是說，2022年明珠貨運對貨運租賃需求大幅增長，而這便是其在財報中提到的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。另外，財報顯示，2022年上半年，明珠貨運折舊攤銷等成本占收入比重僅為5.7%，較上年同期的8.3%進(jìn)一步下降，也說明公司目前已趨于輕資產(chǎn)運營模式。

實際上，近年來，國內(nèi)電商物流企業(yè)都在自建倉儲和運輸團隊，轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)模式。例如，2020年，菜鳥在已投入數(shù)百億元基礎(chǔ)上，未來5年繼續(xù)投入1000億元。除了數(shù)據(jù)技術(shù)等領(lǐng)域的研發(fā)，主要用于智能倉儲、智能配送、全球超級物流樞紐等核心領(lǐng)域建設(shè)，實現(xiàn)中國24小時、全球72小時必達(dá)。而順豐則更早在機隊和空港建設(shè)上發(fā)力，也通過收購兼并補足原有業(yè)務(wù)范圍和網(wǎng)絡(luò)。

在此背景下，明珠貨運作為此前的傳統(tǒng)物流企業(yè)，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運營顯然值得投資者關(guān)注。

優(yōu)質(zhì)重資產(chǎn)物流企業(yè)會“變輕”

從發(fā)展歷程來看，物流業(yè)的運營往往是輕以重為基、重以輕為輔，其發(fā)展過程是“網(wǎng)絡(luò)完善—服務(wù)提質(zhì)—網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)—服務(wù)升級”的循環(huán)過程。在不同階段，輕資產(chǎn)運營和重資產(chǎn)運營的物流企業(yè)交替成為市場的“弄潮兒”和“領(lǐng)頭羊”。

提到輕資產(chǎn)運營的物流企業(yè)，便不得不提昔日全球最大的無車承運人企業(yè)——羅賓遜物流。

在2022年4月物流業(yè)權(quán)威雜志《Transport Topics》公布的2022全球海運、空運貨代50強榜單中，羅賓遜物流以150萬TEU貨運量海運貨代排名第7。

與其他上榜的貨運企業(yè)不同，羅賓遜的業(yè)務(wù)本質(zhì)是輕資產(chǎn)的第三方物流服務(wù)。其貨運商業(yè)模式是羅賓遜從客戶處接單，隨后發(fā)給其承運商進(jìn)行運輸。其中整車運輸可謂其核心業(yè)務(wù)，約占整體毛利的60%?，F(xiàn)如今，羅賓遜每年處理近400萬貨運批次、管理280億美元的貨運量和2000萬美元的出貨量。

值得一提的是相比于全球其他的頭部貨運企業(yè)，“全面觸網(wǎng)”是羅賓遜物流最顯著的特點。

智通財經(jīng)APP了解到，信息平臺是羅賓遜建設(shè)的重心，每年投入約7000多萬美元進(jìn)行維護(hù)，其中TMS平臺維護(hù)費每年就達(dá)5000萬美元。

在大量技術(shù)投入下，羅賓遜的TMS平臺吸引了足夠多的車隊供應(yīng)商，運力資源充沛。同時嵌入了價格核算體系，距離、成本、利潤一清二楚，運價透明公開。利用多式聯(lián)運管理系統(tǒng)等專業(yè)知識和信息優(yōu)勢，羅賓遜做到為近20萬名客戶和8萬家合同承運人提供更智能的解決方案，擁有超300萬條航線數(shù)據(jù)的物流平臺。

實際上，100多年前的羅賓遜并不是一開始就是“無車承運”模式。羅賓遜物流在成立之初主要經(jīng)營農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，直到1941年才正式采用鐵路方式開展農(nóng)產(chǎn)品貨運業(yè)務(wù)。而后，迫于美國公路物流競爭壓力，公司開始轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)的無車承運人，集中精力于信息系統(tǒng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和人才培養(yǎng)。

也就是說，羅賓遜首先做的有車承運人，再做的無車承運人，最后成為美國卡車標(biāo)準(zhǔn)化、集約化、規(guī)?；涂萍蓟涍\巨頭。

與羅賓遜物流相比，明珠貨運在輕資產(chǎn)道路上顯然才剛剛起步。而在其財報中提到“為應(yīng)對充滿挑戰(zhàn)的COVID-19環(huán)境”，或許正是明珠貨運決心“變輕”的主要理由。而除了持續(xù)發(fā)展有車承運外，明珠貨運也選擇了貨運租賃進(jìn)一步降本增效。

三年疫情期間，國內(nèi)類似鋼鐵、煤炭等大宗貨品運量一度出現(xiàn)大幅下滑，貨運量的變動給貨運企業(yè)的運力調(diào)配和業(yè)務(wù)增長帶來巨大壓力。也正是企業(yè)面臨的貨運量、產(chǎn)業(yè)政策和市場需求變動風(fēng)險，對企經(jīng)營模式和資產(chǎn)配置提出了全新的要求。

不同行業(yè)在不同周期的貨運量的劇烈變動，要求物流企業(yè)采取更為靈活的貨車租賃來調(diào)配運力;日趨嚴(yán)格的貨運產(chǎn)業(yè)政策，也在迫使物流企業(yè)轉(zhuǎn)變重資產(chǎn)采購模式而采取標(biāo)準(zhǔn)化卡車租賃以節(jié)約資產(chǎn)成本;而貨運市場的差異化需求變動，也要求物流企業(yè)在專業(yè)化貨車定制和通用化貨車租賃上進(jìn)行合理配置。

經(jīng)營性租賃的貨車資產(chǎn)服務(wù)模式便是明珠貨運起步發(fā)展輕資產(chǎn)運營選擇的解決方案之一。

從財報數(shù)據(jù)來看，攤銷折舊在收入中比重持續(xù)下降顯示出了明珠貨運在輕資產(chǎn)運營方向上的成效。但當(dāng)前市場對明珠貨運給出的估值仍然完全參照重資產(chǎn)運營的傳統(tǒng)貨運企業(yè)，估值也相對偏低，當(dāng)前市值尚不足2000萬美元?；蛟S在華爾街看來，此次明珠貨運營收大增的原因主要在于企業(yè)收購，公司能否保持繼續(xù)增長或許要等下一份財報才能進(jìn)一步評判。