海外市場(chǎng)每周綜述 | 2023年值得期待 港股彈性將大于A股 美股下半年有望重拾升勢(shì)

一、港美股市場(chǎng)回顧

12月的最后一周，海外市場(chǎng)缺乏關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的指引，市場(chǎng)繼續(xù)預(yù)期歐央行會(huì)維持鷹派加息、以及日本央行退出寬松貨幣政策的預(yù)期。全球利率繼續(xù)走高，美元指數(shù)則維持弱勢(shì)。

大宗商品及貴金屬方面，中國(guó)疫情防控政策繼續(xù)放松，將會(huì)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)重啟，投資者上調(diào)對(duì)大宗商品的需求預(yù)期，疊加美元表現(xiàn)相對(duì)疲弱，主要大宗商品價(jià)格上行。過(guò)去的一周，WTI原油價(jià)格上漲0.88%，LME銅漲0.98%，上海螺紋鋼漲0.60%，倫敦黃金現(xiàn)貨漲1.40%。

股票市場(chǎng)方面，海外市場(chǎng)大多數(shù)下跌，而港股則延續(xù)了上行態(tài)勢(shì)。過(guò)去的一周，標(biāo)普500指數(shù)跌幅為-0.14%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌-0.30%，道瓊斯指數(shù)下跌-0.17%。歐洲三大指數(shù)德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)、倫敦富時(shí)100指數(shù)均有不同程度的下跌，恒生指數(shù)漲逆勢(shì)上漲0.96%。

債券市場(chǎng)方面，海外債券利率上行居多。10年期美債利率上漲13.0BP；10年期德債、法債、意債和英債利率分別上行19.0BP、17.3BP、18.4BP和4.3BP。在外匯市場(chǎng)方面，美元指數(shù)下跌，非美貨幣升值明顯。在岸人民幣、歐元和日元分別升值1.24%、1.01%和0.91%。商品貨幣方面，加元升值0.73%，澳元上漲2.20%。

在過(guò)去的2022年，權(quán)益類市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，除巴西等資源輸出國(guó)的股市有所增長(zhǎng)外，無(wú)論是歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，還是以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)，均出現(xiàn)較深的跌幅。2022年從一季度末開(kāi)始，由于歐美經(jīng)濟(jì)面臨著較為嚴(yán)峻的通貨膨脹，為應(yīng)對(duì)疫情擾動(dòng)實(shí)施的量化寬松政策有必要結(jié)束使命，退出歷史舞臺(tái)。對(duì)歐美資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性的收緊，首先意味著估值的下行。對(duì)偏向于成長(zhǎng)風(fēng)格的股票來(lái)說(shuō)，更是首當(dāng)其沖。無(wú)論是美國(guó)市場(chǎng)的納斯達(dá)克指數(shù)，還是中國(guó)的科創(chuàng)50指數(shù)、香港的恒生科技指數(shù)，由于成長(zhǎng)股居多，2022年的調(diào)整幅度也較深。反觀大宗市場(chǎng)，由于地緣政治沖突和糧食危機(jī)的影響，大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品和石油等均有不錯(cuò)的漲幅。

美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表，讓美元指數(shù)全年有8.23%的漲幅。其他主要貨幣則相應(yīng)貶值，尤其是日元，由于大部分時(shí)間繼續(xù)未出寬松的政策，致使日元全年貶值為13.88%。隨著美國(guó)通脹自高位回落，加息縮表的步伐放緩，其他主要貨幣的貶值也將告一段落。

二、重要宏觀事件跟蹤

1、中國(guó)12月PMI數(shù)據(jù)走低。12月制造業(yè)PMI指數(shù)為47.0%，較11月繼續(xù)下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了2020年3月以來(lái)的最低值。制造業(yè)在生產(chǎn)和需求兩端均明顯回落。制造業(yè)景氣度連續(xù)3個(gè)月處于榮枯線以下，低于三年歷史同期水平3.5個(gè)百分點(diǎn)。12月制造業(yè)生產(chǎn)、需求繼續(xù)走弱，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)均續(xù)創(chuàng)2022年5月以來(lái)最低值。從具體數(shù)據(jù)看，12月新訂單指數(shù)43.9%，較11月再度下降2.5個(gè)百分點(diǎn)；外需對(duì)總需求繼續(xù)形成拖累，新出口訂單較上月下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至44.2%。生產(chǎn)指數(shù)44.6%，較11月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)47.1%，較11月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為44.8%，較11月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，為2020年3月以來(lái)最低值；供貨商配送時(shí)間指數(shù)為40.1%，較11月繼續(xù)下降6.6個(gè)百分點(diǎn)。

疫情對(duì)短期供給擾動(dòng)明顯，服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖。12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%（前值45.1%），新訂單指數(shù)為37.4%（前值41.4%），均處在5%分位數(shù)以下。在統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)位于收縮區(qū)間，其中零售、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于35.0%。

建筑業(yè)受疫情拖累有限，地產(chǎn)政策松動(dòng)對(duì)建筑業(yè)需求有所提振。12月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%（前值55.4%），其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.1%（前值62.3%），待明年政策性金融工具、專項(xiàng)債等陸續(xù)落地后，有望繼續(xù)維持在高景氣度區(qū)間。醫(yī)藥制造業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)景氣度明顯提升。制造業(yè)方面，12月制造業(yè)中，PMI處于擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)僅剩醫(yī)藥制造業(yè)，PMI指數(shù)實(shí)現(xiàn)66.7%，較11月上升10.9個(gè)百分點(diǎn)。

不同規(guī)模的企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力均明顯加重。大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%、44.7%（49.1%、48.1%、45.6%）。需要注意的是，中、小企業(yè)生產(chǎn)端受到疫情的擾動(dòng)可能更明顯，大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)PMI為46.6%、44.1%、40.8%，分別較前值回落2.8、3.7、3.5個(gè)百分點(diǎn)。

2、日本央行擴(kuò)大YCC區(qū)間意在修復(fù)市場(chǎng)機(jī)能，提高購(gòu)債規(guī)模意在表明寬松立場(chǎng)。日本央行在12月20日的議息會(huì)議中作出了兩方面政策調(diào)整：一是調(diào)整日本央行收益率曲線控制政策的利率波動(dòng)區(qū)間，此前日本央行承諾以無(wú)限量購(gòu)債的形式將10年期日債利率控制在0%，上下給予25BP的波動(dòng)區(qū)間；政策調(diào)整后10年期日債的目標(biāo)利率仍是0%，但上下波動(dòng)區(qū)間拓寬至50BP。二是進(jìn)一步提高了量化寬松的購(gòu)債規(guī)模，將2023年1-3月每月的日本國(guó)債購(gòu)債規(guī)模由7.3萬(wàn)億日元/月提升至9萬(wàn)億日元/月；2022年末前同樣加碼購(gòu)債，具體規(guī)模將相機(jī)抉擇。

日央行在政策聲明中指出，本次收益率控制區(qū)間調(diào)整的核心目的是為了修復(fù)債券市場(chǎng)的機(jī)能。此前日本央行的過(guò)度干預(yù)使得利率曲線過(guò)于扭曲，1-10年期的日債利率曲線由于政策干預(yù)高度平坦化，本輪政策調(diào)整前2年期日債利率位于0%附近，5年期日債利率位于0.1%-0.15%區(qū)間，10年期則位于0.25%附近的控制上限；全球利率上行以及日本自身的通脹壓力使得10年期以上的日債利率明顯陡峭化，20年期和30年期日債利率分別位于1.2%和1.5%附近。1-10年期的利率過(guò)于平坦使得市場(chǎng)交易的流動(dòng)性和活躍度逐步下降，因此日央行進(jìn)一步擴(kuò)大收益率波動(dòng)區(qū)間意在修復(fù)市場(chǎng)機(jī)能。

購(gòu)債規(guī)模相對(duì)應(yīng)提高則是為了表明日本央行的政策仍處于寬松立場(chǎng)，并未自此轉(zhuǎn)向緊縮進(jìn)入加息周期。

三、2023年投資機(jī)會(huì)展望

（一）2023年港股的彈性將大于A股

港股市場(chǎng)已經(jīng)是連續(xù)3年下跌，2020年跌幅-3.40%，2021年跌幅為-14.08%，2022跌幅為-15.46%。2022年港股市場(chǎng)的走弱，超出了很多投資者的預(yù)期。在一季度前后的下跌，不少投資者認(rèn)為已經(jīng)跌出了機(jī)會(huì)，但由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表、地緣政治、中概股退市、中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱等問(wèn)題持續(xù)擾動(dòng)，港股下半年的表現(xiàn)依然是乏善可陳，僅在四季度后半期，即11月中旬左右有所表現(xiàn)，縮小了與全球其它市場(chǎng)的差距。

2023年港股有望逐步走出困境，背后的驅(qū)動(dòng)力量可能最初來(lái)自于估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，緊隨而來(lái)的是2023年二季度后盈利增速的改善。由于港股市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇更為敏感，基于歷史表現(xiàn)來(lái)看，港股市場(chǎng)的彈性將顯著的大于A股市場(chǎng)。港股也將是在波折中前行，上漲的結(jié)構(gòu)與節(jié)奏取決于國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)修復(fù)的力度和速度，尤其是在近期疫情對(duì)短期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)壓力較大的情況下，更是如此。統(tǒng)計(jì)部門公布的12月份制造業(yè)PMI與前11個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。需求端的疲弱，已經(jīng)向生產(chǎn)端傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，需要有更多的財(cái)政和貨幣政策出臺(tái)，形成組合拳。而組合拳的著力點(diǎn)，就是港股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的所在。外部環(huán)境上，雖然衰退壓力加大可能延緩港股的走勢(shì)，但紐聯(lián)儲(chǔ)和彭博的預(yù)期顯示衰退是輕度的。

綜合來(lái)看，海外加息縮表力度減弱，國(guó)內(nèi)在疫情達(dá)峰后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重啟，預(yù)計(jì)港股市場(chǎng)將震蕩上行。在具體的配置策略上，除了高股息概念外，建議投資者重點(diǎn)聚焦受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策相關(guān)的房地產(chǎn)鏈條和消費(fèi)鏈條，對(duì)估值修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療保健保持高度關(guān)注，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及“安全”概念相關(guān)的高端制造等。

（二）美股市場(chǎng)有望在2023年下半年重拾升勢(shì)

美股市場(chǎng)結(jié)束了連續(xù)三年的上漲，在2022年進(jìn)行了幅度較大的調(diào)整，其中標(biāo)普500指數(shù)年度跌幅為-19.44%。從2022年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)始終圍繞交易通脹和交易衰退展開(kāi)，但交易通脹是主邏輯。進(jìn)入四季度后半期，由于通脹自高位連續(xù)兩個(gè)月回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息的力度有所減弱，交易通脹的邏輯開(kāi)始退居次要地位，對(duì)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退的擔(dān)憂讓交易衰退成為主要邏輯。展望2023年，交易衰退預(yù)期到衰退周期的“上、下半場(chǎng)”，美股自下半年有望重拾升勢(shì)。

2023年1季度，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將維持緊縮的貨幣政策，但力度將有所減弱，但預(yù)計(jì)將持續(xù)釋放鷹派言論，維持來(lái)之不易的通脹下行的成果，等待經(jīng)濟(jì)基本面中的需求端自然回落，以便于通脹加速下行。股票市場(chǎng)預(yù)計(jì)也將會(huì)有一個(gè)震蕩下行的階段。在2季度—3季度之間，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期的初始階段，美股盈利將有一個(gè)下修的過(guò)程。在美股基本面惡化的衰退期，建議選擇具備較強(qiáng)防御性的板塊，包括消費(fèi)中的必選消費(fèi)、醫(yī)療保健及公用事業(yè)等。

美股市場(chǎng)可能在2023年年末在進(jìn)入衰退周期的后半場(chǎng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步實(shí)施寬松的貨幣政策，美股也將開(kāi)始結(jié)構(gòu)性的上漲行情。估值修復(fù)行業(yè)與盈利增速行情將次第展開(kāi)，最先受益的是成長(zhǎng)性較強(qiáng)的科技股，在2022年的調(diào)整中跌幅較大，但也將隨著寬松政策率先迎來(lái)估值修復(fù)的行情。這一階段重點(diǎn)關(guān)注受益流動(dòng)性復(fù)蘇收益最強(qiáng)的科技龍頭，以及受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走強(qiáng)的金融板塊。