康基醫(yī)療（09997)：中國MISIA市場國產(chǎn)龍頭，頭部優(yōu)勢顯著

一、中國MISIA市場高速增長，公司有望持續(xù)受益

人口老齡化、人均可支配收入的增加以及醫(yī)療報銷制度的改善，使得中國微創(chuàng)外科手術(shù)的需求持續(xù)增長。

技術(shù)方面，微創(chuàng)外科手術(shù)比傳統(tǒng)手術(shù)更有優(yōu)勢，其創(chuàng)傷較小、并發(fā)癥少且感染風(fēng)險更小。

中國微創(chuàng)外科手術(shù)的滲透率低，行業(yè)空間大。2019年，中國微創(chuàng)外科手術(shù)的滲透率為38.1%，而美國則為80.1%。

國產(chǎn)微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件（MISIA）的接受度越來越高。國產(chǎn)MISIA的高質(zhì)量和成本效應(yīng)越來越得到中國三甲醫(yī)院的認可。2019年，國產(chǎn)一次性套管穿刺器、高分子結(jié)扎夾及一次性電凝鉗在中國三甲醫(yī)院的滲透率分別提升到25%、40%和30%。

公司將持續(xù)受益于中國微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件（MISIA）行業(yè)的高速增長。根據(jù)灼識咨詢，中國微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件（MISIA）的銷售收入2020-2024期間的復(fù)合增速19.1%，預(yù)計2024年MISIA市場銷售收入將達到408億元。

圖1：中國MISIA市場銷售收入2015-2024

資料來源：灼識咨詢

二、中國MISIA市場國產(chǎn)龍頭，頭部優(yōu)勢顯著

以銷售收入計，2019年，公司在中國MISIA市場所有廠商（包含國內(nèi)和國際）中排名第四，市場份額達2.7%，在國內(nèi)廠商排名第一。另外，公司在中國具備微創(chuàng)外科手術(shù)能力的三甲醫(yī)院中產(chǎn)品最暢銷。

圖2：2019中國MISIA市場前五大廠商

資料來源：灼識咨詢

圖3：2019中國MISIA市場前五大國內(nèi)廠商

資料來源：灼識咨詢

三、盈利穩(wěn)健

營業(yè)收入方面，縱向來看，2017-2021期間，公司營業(yè)收入從247506000元增長到690263000元，復(fù)合增速29.23%。2022年，公司營業(yè)收入同比增速34.95%。

圖4：2017-2021營業(yè)收入（人民幣）及增速

資料來源：Bloomberg

盈利穩(wěn)健?？v向來看，2017-2022期間，公司凈利潤從117705000元增長到456789000元，復(fù)合增速40.36%。2022年，公司凈利潤增速82.49%。公司近年來毛利率維持穩(wěn)健水平，2022年公司毛利率81.55%。

圖5：2017-2021利潤（人民幣）及增速

資料來源：Bloomberg

圖6：2017-2021毛利率

資料來源：Bloomberg

四、估值處于相對低位

縱向來看，2023年1月2日，公司最近2年市盈率平均為25.2x，目前市盈率為22.1x，低于平均水平。

圖7：歷史市盈率

資料來源：Bloomberg

四、投資邏輯

1.中國MISIA市場高速增長，公司有望持續(xù)受益。

2.中國MISIA市場國產(chǎn)龍頭，頭部優(yōu)勢顯著。

3.盈利能力穩(wěn)健。

4.估值處于相對低位。

五、風(fēng)險揭示

1.業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。公司業(yè)務(wù)發(fā)展不暢將對公司的營收和利潤造成不利影響。

2.地緣政治風(fēng)險。若地緣政治格局惡化，將導(dǎo)致公司收入增速不及預(yù)期。

3.政策風(fēng)險。若公司開展業(yè)務(wù)的區(qū)域出現(xiàn)行業(yè)監(jiān)管政策收緊，則將對公司經(jīng)營造成不利影響。

4.疫情風(fēng)險。不同區(qū)域的防疫政策存在差異，若公司開展業(yè)務(wù)的區(qū)域疫情惡化，則將對公司的經(jīng)營造成不利影響。

5.系統(tǒng)性風(fēng)險。若全球金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性危機，則公司股價將面臨大幅下跌的風(fēng)險。