中信證券：維持滔搏(06110)“買入”評級 目標價7.24港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持滔搏(06110)“買入”評級，目標價7.24港元。FY3Q23公司受疫情影響銷售金額同比下降10%-20%高段，短期看疫情對終端銷售供需的負面影響仍將持續(xù)，但仍保持經(jīng)營定力，折扣保持穩(wěn)定，庫存水平持續(xù)優(yōu)化。長期來看，Nike等主要合作品牌大中華區(qū)銷售逐漸改善，滔搏持續(xù)瘦身和數(shù)字化改革后的渠道保持高效率和未來快速恢復開店的靈活性，該行看好明年消費改善的背景下公司在行業(yè)內領跑復蘇。

中信證券主要觀點如下：

經(jīng)營更新：3QFY23單季銷售金額下降10%-20%高段，短期受疫情影響承壓。

2023財年Q3單季零售及批發(fā)業(yè)務總稅前銷售金額同比下降10-20%高段(Q1銷售金額同比下降20%~30%高段，Q2銷售金額同比下降低單位數(shù))主要系受疫情影響，Q3經(jīng)營壓力逐月加強，經(jīng)營壓力12月份仍在延續(xù)。

渠道拆解：關店速度放緩，全域化運營彌補客流損失。

1)線下：①關店節(jié)奏放緩，大店占比提升。直營店毛銷售面積環(huán)比上一季末減少1.3%(FY1H23環(huán)比-5.1%)，大店的保有量和占比提升，大店占比約10%-20%中段;②線下經(jīng)營受疫情影響，經(jīng)營壓力逐月加強，Q3線下客流同比下降20%-30%低段，其中11月下滑至兩年內最低水平;Q4季度當前仍持續(xù)受到疫情影響，線下客流及營收同比下降跌幅與11月趨同。

2)線上：①持續(xù)推進數(shù)字化轉型，Q3企業(yè)社群好友數(shù)翻倍，達到破千萬量級，企業(yè)微信群數(shù)量同比成倍增長，會員規(guī)模同比+20%，會員人均消費同比提升低單位數(shù);②線上營收持續(xù)增長：公司線上直營渠道同比增長20~30%，私域渠道銷售同比增長100%(FY1H23私域銷售同比+80%)，線上直營渠道占總直營銷售額的20%-30%高段，線上銷售占比環(huán)比上升。

營運分析：折扣穩(wěn)健，庫存改善。

1)折扣：與上半年保持一致。Q3整體折扣率同比加深低單位數(shù)，主要系受舊品銷售占比增加，全年折扣加深程度保持一致。

2)庫存持續(xù)下降。Q3季度末總庫存量同比雙位數(shù)下降，環(huán)比8月底微升(新品到貨驅動)，11月底庫銷比約為4倍左右，保持健康狀態(tài)。庫存下降主要系：①品牌支持，精簡進貨：通過與品牌伙伴協(xié)商，公司自然年Q3和Q4的產(chǎn)品的總進貨量是同比下降雙位數(shù)，同時品牌持續(xù)給予補貼并召回庫存②舊貨出清：舊貨銷售占比提升。

3)庫齡結構持續(xù)優(yōu)化，6個月以內貨品占比上升，環(huán)比提升中單位數(shù)，新品售罄則逐漸接近去年同期水平。

4)主要合作品牌經(jīng)營改善，根據(jù)Nike的公開業(yè)績交流會，固定匯率下，9-11月Nike大中華區(qū)營收同比+6%(浮動匯率-3%)，其中Nike直營渠道同比+4%，Nike數(shù)字化渠道同比+9%，Nike大中華區(qū)庫存于11月底回歸至健康水平。

未來展望：短期疫情存在擾動，期待2023年逐漸復蘇。

短期內疫情對運動行業(yè)終端銷售供需均產(chǎn)生部分壓力。長期來看，公司持續(xù)瘦身和數(shù)字化改革后的渠道保持了高效率和未來開店的靈活性，庫存逐漸回歸健康水平，Nike等主要合作品牌大中華區(qū)銷售勢頭逐漸回升，該行預計隨著明年疫情影響逐漸消退和消費環(huán)境逐步復蘇，公司最遲有望于明年下半年實現(xiàn)業(yè)績復蘇。