新股解讀 | 中寶新材：年銷售2.57億元，生物降解塑料是性感生意嗎?

在東北，在一個(gè)不太被人們關(guān)注的領(lǐng)域，一對(duì)夫婦卻憑借著賣塑料袋將生意悄然壯大。

目前為止，東北一次性生物降解塑料產(chǎn)品市場仍相當(dāng)集中，按2021年一次性生物降解購物袋銷售收益計(jì)，前五大參與者市場份額約占64.9%。其中，有著東北生物降解塑料袋之王之稱的中寶新材則以40.6%的市占率排名第一。

近日，在今年6月于港股遞表后，這家東北塑料袋工廠也正式通過了港交所聆訊，即將達(dá)成其二級(jí)市場IPO之旅。

東北最大生物降解塑料廠商 毛利率水平遠(yuǎn)高于同行

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中寶新材成立于2014年，最早專注于不可生物降解汽車塑料部件的開發(fā)及制造。

而轉(zhuǎn)折點(diǎn)則出現(xiàn)于2015年，其中，吉林省在全國率先實(shí)施“禁塑”，禁止生產(chǎn)、銷售和提供一次性不可降解塑料購物袋和餐具。同年年底，公司創(chuàng)始人張玉秋與單玉柱夫婦將公司業(yè)務(wù)中心開始轉(zhuǎn)移至生物降解塑料產(chǎn)品的開發(fā)與制造。

如今看來，這一轉(zhuǎn)折也改寫了這家公司未來的命運(yùn)。自業(yè)務(wù)方向調(diào)整至今，生物降解塑料產(chǎn)品逐漸過渡成為公司目前的主營業(yè)務(wù)。

產(chǎn)品方面，中寶新材生物降解塑料產(chǎn)品主要包括：1.生物降解連卷袋;2.生物降解購物袋;3.生物降解包裝纏繞膜。過往期間內(nèi)，來自生物降解塑料產(chǎn)品的銷售收入已達(dá)90%以上，來自不可生物降解汽車塑料部件的銷售則僅不足10%。

從下游使用端來看，公司生物降解連卷袋及生物降解購物袋的主要客戶為連鎖超市、百貨商店和賣場，生物降解包裝纏繞膜的主要客戶則包括汽車零部件公司及食品飲料公司等，以便其對(duì)裝載貨物的托盤纏繞裹包。

除此之外，中寶新材同時(shí)還進(jìn)行生物降解母粒的銷售，可用于制造生物降解塑料產(chǎn)品，主要客戶則為缺乏生產(chǎn)生物降解母粒所需生產(chǎn)技術(shù)及/或能力的制造商。一般而言，公司根據(jù)客戶要求生產(chǎn)生物降解母粒，但不參與母粒及其原材料交易業(yè)務(wù)。

自2015年吉林省率先實(shí)施“禁塑”以來，東北地區(qū)迎來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型浪潮，也推動(dòng)了中寶新材向東北生物降解塑料龍頭邁進(jìn)，目前已穩(wěn)坐東北市場份額第一。

而作為東北生物降解塑料廠商的頭部，中寶新材除在營收方面占據(jù)當(dāng)?shù)亟^大部分市場份額外，整理毛利率及利潤率也維持在高于行業(yè)平均的水平。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2019-2021年度及2022年前九個(gè)月，中寶新材分別實(shí)現(xiàn)收入約為1.03億元、1.67億元、2.57億元以及2.14億元人民幣。

同期，公司毛利率均維持在40%以上，分別達(dá)40.5%、42.1%、44.1%及40.2%;凈利率分別達(dá)到26.4%、29.6%、30.5%、21.2%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，可降解塑料袋的毛利率通常約為10%至20%，40%以上的毛利率在全國都是難以達(dá)到的水平。而從中寶新材的盈利水平來看，公司毛利率水平則遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，凈利率水平已與行業(yè)毛利率水平相當(dāng)。

邏輯生變后，高盈利水平能否延續(xù)?

單從業(yè)務(wù)模式來看，中寶新材與其他制造業(yè)廠商別無二致，即從上游購入原材料，并接受下游訂單，完成產(chǎn)品的制造與交付。但對(duì)于塑料袋這一傳統(tǒng)行業(yè)而言，廠商多以薄利多銷模式為主，盈利水平很難提高。

而中寶新材能夠?qū)崿F(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的盈利水平，則或與幾方面因素有關(guān)。首先，中寶新材自向生物降解塑料產(chǎn)品轉(zhuǎn)型以來一直聚焦于東北市場，且采取以銷定產(chǎn)的發(fā)展模式。一方面，交貨時(shí)間短，使得公司倉儲(chǔ)成本較低，而貨物基本均銷往本地，也使得運(yùn)輸成本較低。

另一方面，由于生物可降解塑料自身的特性，制造合成的化學(xué)配方設(shè)計(jì)是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。生產(chǎn)的原材料及功能性助劑等其他化學(xué)試劑的配比一旦發(fā)生輕微變化，便會(huì)引起產(chǎn)品性能指標(biāo)的較大幅度變動(dòng)。由此，可降解塑料制造商的客戶往往會(huì)與廠商有較為深度的綁定，不會(huì)貿(mào)然更換供應(yīng)商。

目前為止，中寶新材的客戶關(guān)系也反映出這一特點(diǎn)。其中，公司已與五大客戶建立3-7年的業(yè)務(wù)關(guān)系，2019-2021年度及2022年前九個(gè)月，公司約有98.4%、99.5%、95.6%及97.3%的收入來自?？?。

這一模式也使得中寶新材在員工成本方面的投入較低，在公司每年實(shí)現(xiàn)逾2億元的收入背后，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌產(chǎn)品銷售的人員僅有3名。

若從成本開支端來看，真正影響公司盈利水平的則主要為原材料。2019-2021年度，原材料成本約占據(jù)公司銷售成本的70%至80%，占營收比重則分別達(dá)46.7%、49.6%及48.8%。

由此，足夠大的本地市場規(guī)模，以及足夠穩(wěn)定的客戶來源，一定程度構(gòu)成了中寶新材當(dāng)前高盈利水平的基礎(chǔ)。然而，公司這一高盈利水平的模式能否一直延續(xù)，則仍需打上一個(gè)問號(hào)。

首先從原材料成本端來看，作為影響盈利能力的最大因素，而公司對(duì)于主要原材料的供應(yīng)及可得性的控制有限，主要原材料PLA、PBAT及PBS的價(jià)格波動(dòng)將對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生較大影響。2021年首九個(gè)月至2022年首九個(gè)月，公司毛利率整體水平下降約4個(gè)百分點(diǎn)，則也受到了原材料成本增加的影響。

除此之外，東北市場作為率先推行“禁塑令”的地區(qū)，以中寶新材的大本營吉林為例，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全省大型商超的一次性塑料袋替換率已高達(dá)90%，公司聚焦本土市場的策略終將因面臨增長天花板而無法延續(xù)。其現(xiàn)有產(chǎn)能也已接近運(yùn)營極限，生物降解塑料產(chǎn)品生產(chǎn)線使用率于2022年首九個(gè)月達(dá)到113.1%。

從中寶新材的規(guī)劃來看，公司除計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大在東北的產(chǎn)能外，也正布局廣東惠州的生產(chǎn)基地，以擴(kuò)大其在東南地區(qū)的業(yè)務(wù)覆蓋。

目前來看，無論是從現(xiàn)有供給端、現(xiàn)有市場，還是公司當(dāng)前選擇赴港上市以及其對(duì)未來的規(guī)劃來看，中寶新材現(xiàn)階段均正處于業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，其市場環(huán)境及發(fā)展路徑策略也將迎來巨變。站在這一較好的歷史成績表現(xiàn)下，中寶新材若上市成功后能否依然實(shí)現(xiàn)較高質(zhì)量的增長，也將是一個(gè)未知數(shù)。