PMI數(shù)據(jù)短期已見底

12月PMI數(shù)據(jù)降至47%，比上月繼續(xù)回落1個百分點，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.6%，更是比上月下降了5.1個百分點。無論是制造業(yè)還是非制造業(yè)，景氣度在12月均有所下降，但主要都是受到了疫情沖擊。

從幾個分項看，疫情沖擊的痕跡是比較明顯的：

1、供應(yīng)商配送時間指數(shù)從46.7%下降至40.1%，很明顯是因為疫情擴散導(dǎo)致人手不足進(jìn)而使得物流的正常發(fā)運受到了影響。

2、從業(yè)人員指數(shù)降至44.8%，低于上月2.6個百分點，估計是因為疫情影響導(dǎo)致到崗率下降，同時因春節(jié)臨近，不少員工提前返鄉(xiāng)，所以導(dǎo)致從業(yè)人員指數(shù)明顯下降。

3、非制造PMI分項中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至39.4%，低于上月5.7個百分點，可見因疫情影響，服務(wù)業(yè)繼續(xù)受到明顯沖擊。尤其是線下接觸性服務(wù)業(yè)，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等商務(wù)活動指數(shù)均低于35.0%。可見，疫情防控優(yōu)化后，由于害怕被感染，短期內(nèi)接觸性聚集性行業(yè)受到的沖擊反而加劇了。

4、PMI新訂單和生產(chǎn)指數(shù)均有所下降。PMI新訂單指數(shù)從46.4%下降至43.9%，PMI生產(chǎn)指數(shù)從47.8%下降至44.6%，呈現(xiàn)出供需雙弱的特點。在此前防疫階段，對經(jīng)濟的影響主要是需求端的沖擊，沒有客戶和訂單，在疫情防控放松后，訂單下降的同時員工也到不了崗，所以需求和訂單均受到了沖擊。

5、從結(jié)構(gòu)上來看，疫情對中小企業(yè)的景氣度影響更大。大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9個百分點。一個是因為線下接觸相關(guān)的服務(wù)業(yè)里中小企業(yè)占比高，因疫情導(dǎo)致外出需求減弱對其造成的沖擊更大。第二個是中小制造業(yè)企業(yè)自動化程度不高，更依賴人工，當(dāng)員工到崗率下降后，其產(chǎn)出會受到明顯影響，所以中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更容易受到疫情的影響。

但上述影響因素其實是偏短期的。12月因疫情沖擊導(dǎo)致的PMI疲弱對市場來說已經(jīng)不構(gòu)成影響，因為無論從地鐵客運量、城市擁堵指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)來看，北京、成都、廣州、石家莊等第一批疫情放松的城市居民的生活半徑已開始恢復(fù)，而且呈現(xiàn)出疫情防控放松得越早恢復(fù)得越快等特點。隨著各個地區(qū)的陽性病例陸續(xù)達(dá)峰，消費場景和居民生活半徑將逐步打開，疫情對經(jīng)濟的影響短期將會明顯減弱。

除疫情影響外，12月的PMI也有積極的因素：

1、建筑業(yè)PMI維持高位。雖然數(shù)值上低于上月1.0個百分點，但絕對值保持了54.4%的高位，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高達(dá)57.1%。可見，盡管存在勞動力偏緊的因素，但在基建大項目和地產(chǎn)保交樓的帶動下，建筑業(yè)企業(yè)仍然保持了較快的施工進(jìn)度。春節(jié)后，隨著勞動力供應(yīng)偏緊約束的緩解，以及存量和增量宏觀政策的陸續(xù)發(fā)力，預(yù)計建筑業(yè)PMI還有上升空間，同時也將帶動整體制造業(yè)景氣度回升。

2、價格指數(shù)回升。出廠價格指數(shù)為49.0%，高于上月1.6個百分點，其中黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個價格指數(shù)均位于55.0%以上高位，價格上漲明顯，這也與近期黑色、有色等大宗商品價格上漲的行情相對應(yīng)。雖然疫情影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)和采購行為，但是因為現(xiàn)在預(yù)期改善，企業(yè)對未來的需求好轉(zhuǎn)預(yù)期偏強，所以市場預(yù)期走在了數(shù)據(jù)之前，帶動原材料庫存指數(shù)比上月上升了0.4個百分點。價格指數(shù)回升反映出信心恢復(fù)，總歸是好事。

真正需要關(guān)注的是PMI新出口訂單的快速下行，從11月的46.7%下降至了44.2%。

從短期看，出口訂單下降可能也受到了疫情影響，因為員工無法到崗會影響到出口企業(yè)的訂單履約能力。但更需要關(guān)注的是，全球經(jīng)濟下行的外溢影響可能會持續(xù)影響到外需，2020-2022年前三季度，出口對我國經(jīng)濟的支撐作用較為顯著，后續(xù)出口的支撐力度減弱后，亟需通過擴大內(nèi)需來穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。從2022年看，盡管美聯(lián)儲持續(xù)加息，但美國經(jīng)濟在勞動力市場供需偏緊及前期財政貨幣化積累的超額儲蓄下保持了韌性，隨著勞動力市場職位空缺數(shù)開始回落，薪資增速開始下行，超額儲蓄耗盡，后續(xù)支撐美國經(jīng)濟增長的消費動能將明顯減弱。而一旦消費韌性開始衰減，美國零售商、批發(fā)商及制造商均將陷入較大的主動去庫存風(fēng)險。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息推升企業(yè)和家庭部門的融資成本，企業(yè)資本開支和住房市場景氣度早就見頂回落了。

當(dāng)前中國對美國出口同比增速在11月已下行至-25.4%，考慮到美國經(jīng)濟下行存有外溢風(fēng)險，未來我國對歐盟、東盟的出口亦恐跟隨下行。未來美聯(lián)儲加息、美國經(jīng)濟下行風(fēng)險對全球貿(mào)易市場的外溢沖擊將顯著增強。

通過對12月PMI數(shù)據(jù)的解讀，我們得出的結(jié)論如下：

1、12月PMI數(shù)據(jù)明顯下行，主要是受到了疫情影響。因新增病例人數(shù)變多，外出變得更加謹(jǐn)慎，員工到崗率也明顯下降，呈現(xiàn)出供需雙弱的特點。

2、但隨著各個城市陽性病例快速達(dá)峰，居民生活半徑和消費場景陸續(xù)修復(fù)，疊加此前積壓的超額儲蓄釋放，12月PMI數(shù)據(jù)短期應(yīng)該是“最后一跌”了。

3、考慮到未來美國經(jīng)濟下行對外需的沖擊有增強的風(fēng)險，后續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)亟需內(nèi)需發(fā)力，2020-2022年經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出的“生產(chǎn)強、消費弱”和“外需強、內(nèi)需弱”的格局有望逆轉(zhuǎn)，2023年存量和增量宏觀政策能否發(fā)力和消費能否企穩(wěn)修復(fù)是未來需關(guān)注的重點。

本文編選自“奇霖宏觀”微信公眾號，作者：紅塔證券 李奇霖 楊欣；智通財經(jīng)編輯：葉志遠(yuǎn)。