中金海外：海外資金大規(guī)?；亓鲗槭袌鎏峁┬聞恿?/h1>
作者：
Kevin策略研究
2017-10-17 09:30:23
如果海外資金的回流如預(yù)期的那樣具有持續(xù)性，那么將成為另一個新增動力，進而推動港股市場重估行情的繼續(xù)。
本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者為王漢鋒（CFA） ，劉剛（CFA），林英奇。
市場走勢回顧：在國慶節(jié)假期期間大幅走高后，海外中資股市場上周稍做休整，走勢基本持平。MSCI中國指數(shù)漲幅僅為0.1%，但恒生國企指數(shù)在金融和公共事業(yè)板塊的推動下小幅跑贏，漲幅~0.5%左右。板塊方面，房地產(chǎn)板塊由于受近期政策調(diào)控影響表現(xiàn)最差，原材料和能源等其它周期性板塊走勢也相對欠佳。相比之下，食品零售、半導體、環(huán)保、機械和電力等相對更為活躍。
市場前景展望：國慶節(jié)假期期間滬港通暫停交易，在缺少內(nèi)地資金的支撐下，港股市場不但沒有像一部分投資者此前擔心地那樣受到影響，反而一掃此前頹勢而大幅走高。除了外圍市場整體環(huán)境向好、以及中國央行意外定向降準等催化劑以外，市場流動性方面海外資金重新大舉流入海外中資股市場且規(guī)模達到兩年來最高水平，可能也是推動市場走高的直接因素。
根據(jù)EPFR的最新資金流動數(shù)據(jù)顯示，在剔除流入內(nèi)地的資金后，上周流入海外中資股市場的資金總量達到11億美元左右，創(chuàng)2015年中上一輪牛市以來的最高水平。我們認為，海外資金流入規(guī)模的大幅增加的作用并不僅限于短期推動市場上漲，而是具有更為中長期的深遠影響。
毫無疑問，今年以來內(nèi)地南下資金一直是推動H股市場走高的主要因素，南下資金平均來看貢獻了滬港通凈流入標的年初至今漲幅中貢獻約50%，在港交所整體成交額中占比在10%~15%，但相比之下，海外資金、尤其是主動型基金的回流規(guī)模非常有限。但即便如此，海外投資者在香港市場中仍然具有舉足輕重的影響(內(nèi)地投資者通過港股通持有的股票金額在香港股市中僅占到2%左右)，盡管隨著南下資金的不斷流入已經(jīng)邊際下降。
鑒于此，在我們預(yù)期受配置意愿推動南下資金會持續(xù)南下的同時，海外資金的大規(guī)?；亓魍翱纯赡苁歉档闷诖倪呺H新增催化劑，而上周的海外資金加速流入可能才剛剛拉開序幕。
往前看，我們認為仍然存在很大流入空間，主要基于以下邏輯：
1)自2013年海外資金持續(xù)流出中國市場以來，盡管年初以來有一些回流，但區(qū)域型(亞洲除日本)和整體新興市場基金仍然明顯低配中國市場。對比EPFR的配置數(shù)據(jù)和中國市場在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，其低配程度仍然高達4.3和8個百分點。因此，未來仍然存在很大追平空間。
2)由于MSCI中國指數(shù)年初以來在全球主要市場中表現(xiàn)一直位居前列，因此上述提到的對中國市場的明顯低配很有可能導致主要基金年初以來是跑輸基準指數(shù)的，因此也存在強烈的資金重新配置的意愿。
3)中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期、企業(yè)盈利顯著回升以及近期人民幣升值和美元維持弱勢等因素均有助于提振海外投資者對中國經(jīng)濟和相關(guān)資產(chǎn)的信心，從而推動海外資金回流。
因此，總結(jié)而言，如果海外資金的回流如我們預(yù)期的那樣具有持續(xù)性，那么將成為除內(nèi)地資金持續(xù)南下以外另一個新增動力，進而推動港股市場重估行情的繼續(xù)，尤其是海外投資者相對偏好的利好大盤藍籌股(包括我們推薦的金融板塊)的重估。考慮到海外投資者目前的倉位和在港股市場的相對重要性，我們認為其影響不容忽視，值得密切關(guān)注。
與此同時，A股三季報已經(jīng)拉開序幕。雖然H股上市公司沒有強制性要求必須發(fā)布季度報告，但部分企業(yè)、尤其是中資股仍然會公布季度業(yè)績。在2017年上半年強勁增長(正如我們此前預(yù)覽結(jié)果，增速達到2010年上半年以來最好水平)，部分投資者擔心未來業(yè)績增速可能會逐步放緩，從而壓制市場情緒。
不過，近期MSCI中國指數(shù)市場盈利的一致預(yù)測再度上調(diào)，同時盈利調(diào)整情緒仍然處于歷史高位，呈現(xiàn)了完全不同的情形，因此我們認為海外中資股未來盈利增長前景有望持續(xù)向好(或得益于金融行業(yè)的支撐)。
投資建議：
1)金融：其估值水平較低，基本面與市場預(yù)期之間的預(yù)期差有望得以彌合，而且更受海外投資者青睞，因此仍是我們最為看好的板塊之一;
2)消費相關(guān)板塊，尤其是日常消費：有望受益于通脹向下游產(chǎn)品的溫和傳導效應(yīng)以及長期消費升級趨勢;
3)年初以來表現(xiàn)落后的其它板塊：未來可能也有機會出現(xiàn)補漲，尤其是基本面有所改善的板塊，例如電力、環(huán)保和資本品;
4)國企改革：隨著更多改革落地，國企改革將成為市場關(guān)注的焦點。
流動性與市場情緒：上周港股通交易恢復(fù)后南下資金日均凈流入規(guī)模達到20億港元左右，幾乎是節(jié)前的兩倍。另一方面，EPFR的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示海外資金面向中資股票的買入勢頭更為強勁，達到11億美元(剔除流入內(nèi)地的資金)，創(chuàng)出2015年中期以來最高水平。
重點關(guān)注事件：1)10月16日發(fā)布的9月份CPI與PPI數(shù)據(jù)；2)10月19日發(fā)布的9月份和3季度主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)；3)部分公司3季報業(yè)績情況。
MSCI中國指數(shù)上周基本持平:
上周流入港股的海外資金創(chuàng)2015年中以來新高:
年初以來，南下資金依然是港股市場的主要驅(qū)動力:
南下資金成交占到港股市場整體的10~15%左右:
自2013年開始持續(xù)流出后，2017年以來，海外資金僅小幅回流:
區(qū)域型基金（亞洲除日本）以及整體新興市場基金依然對中國市場明顯低配:
上周南下資金也明顯升溫，日均凈流入規(guī)模幾乎是節(jié)前的兩倍:
近期市場盈利的一致預(yù)期再度上調(diào):
盈利調(diào)整情緒也依然處于歷史高位:
除了房地產(chǎn)和公用事業(yè)之外，盈利是主要指數(shù)和板塊表現(xiàn)的主導推動力:
近期市場的反彈也更多受盈利上調(diào)推動:
資料來源：彭博資訊、萬得、EPFR，中金公司研究部
（編輯：胡敏）
智通聲明：本內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表智通財經(jīng)立場。未經(jīng)允許不得轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅供參考，不作為實際操作建議，交易風險自擔。更多最新最全港美股資訊，請點擊下載智通財經(jīng)App
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市場前景展望：國慶節(jié)假期期間滬港通暫停交易，在缺少內(nèi)地資金的支撐下，港股市場不但沒有像一部分投資者此前擔心地那樣受到影響，反而一掃此前頹勢而大幅走高。除了外圍市場整體環(huán)境向好、以及中國央行意外定向降準等催化劑以外，市場流動性方面海外資金重新大舉流入海外中資股市場且規(guī)模達到兩年來最高水平，可能也是推動市場走高的直接因素。
根據(jù)EPFR的最新資金流動數(shù)據(jù)顯示，在剔除流入內(nèi)地的資金后，上周流入海外中資股市場的資金總量達到11億美元左右，創(chuàng)2015年中上一輪牛市以來的最高水平。我們認為，海外資金流入規(guī)模的大幅增加的作用并不僅限于短期推動市場上漲，而是具有更為中長期的深遠影響。
毫無疑問，今年以來內(nèi)地南下資金一直是推動H股市場走高的主要因素，南下資金平均來看貢獻了滬港通凈流入標的年初至今漲幅中貢獻約50%，在港交所整體成交額中占比在10%~15%，但相比之下，海外資金、尤其是主動型基金的回流規(guī)模非常有限。但即便如此，海外投資者在香港市場中仍然具有舉足輕重的影響(內(nèi)地投資者通過港股通持有的股票金額在香港股市中僅占到2%左右)，盡管隨著南下資金的不斷流入已經(jīng)邊際下降。
鑒于此，在我們預(yù)期受配置意愿推動南下資金會持續(xù)南下的同時，海外資金的大規(guī)?；亓魍翱纯赡苁歉档闷诖倪呺H新增催化劑，而上周的海外資金加速流入可能才剛剛拉開序幕。
往前看，我們認為仍然存在很大流入空間，主要基于以下邏輯：
1)自2013年海外資金持續(xù)流出中國市場以來，盡管年初以來有一些回流，但區(qū)域型(亞洲除日本)和整體新興市場基金仍然明顯低配中國市場。對比EPFR的配置數(shù)據(jù)和中國市場在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，其低配程度仍然高達4.3和8個百分點。因此，未來仍然存在很大追平空間。
2)由于MSCI中國指數(shù)年初以來在全球主要市場中表現(xiàn)一直位居前列，因此上述提到的對中國市場的明顯低配很有可能導致主要基金年初以來是跑輸基準指數(shù)的，因此也存在強烈的資金重新配置的意愿。
3)中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期、企業(yè)盈利顯著回升以及近期人民幣升值和美元維持弱勢等因素均有助于提振海外投資者對中國經(jīng)濟和相關(guān)資產(chǎn)的信心，從而推動海外資金回流。
因此，總結(jié)而言，如果海外資金的回流如我們預(yù)期的那樣具有持續(xù)性，那么將成為除內(nèi)地資金持續(xù)南下以外另一個新增動力，進而推動港股市場重估行情的繼續(xù)，尤其是海外投資者相對偏好的利好大盤藍籌股(包括我們推薦的金融板塊)的重估。考慮到海外投資者目前的倉位和在港股市場的相對重要性，我們認為其影響不容忽視，值得密切關(guān)注。
與此同時，A股三季報已經(jīng)拉開序幕。雖然H股上市公司沒有強制性要求必須發(fā)布季度報告，但部分企業(yè)、尤其是中資股仍然會公布季度業(yè)績。在2017年上半年強勁增長(正如我們此前預(yù)覽結(jié)果，增速達到2010年上半年以來最好水平)，部分投資者擔心未來業(yè)績增速可能會逐步放緩，從而壓制市場情緒。
不過，近期MSCI中國指數(shù)市場盈利的一致預(yù)測再度上調(diào)，同時盈利調(diào)整情緒仍然處于歷史高位，呈現(xiàn)了完全不同的情形，因此我們認為海外中資股未來盈利增長前景有望持續(xù)向好(或得益于金融行業(yè)的支撐)。
投資建議：
1)金融：其估值水平較低，基本面與市場預(yù)期之間的預(yù)期差有望得以彌合，而且更受海外投資者青睞，因此仍是我們最為看好的板塊之一;
2)消費相關(guān)板塊，尤其是日常消費：有望受益于通脹向下游產(chǎn)品的溫和傳導效應(yīng)以及長期消費升級趨勢;
3)年初以來表現(xiàn)落后的其它板塊：未來可能也有機會出現(xiàn)補漲，尤其是基本面有所改善的板塊，例如電力、環(huán)保和資本品;
4)國企改革：隨著更多改革落地，國企改革將成為市場關(guān)注的焦點。
流動性與市場情緒：上周港股通交易恢復(fù)后南下資金日均凈流入規(guī)模達到20億港元左右，幾乎是節(jié)前的兩倍。另一方面，EPFR的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示海外資金面向中資股票的買入勢頭更為強勁，達到11億美元(剔除流入內(nèi)地的資金)，創(chuàng)出2015年中期以來最高水平。
重點關(guān)注事件：1)10月16日發(fā)布的9月份CPI與PPI數(shù)據(jù)；2)10月19日發(fā)布的9月份和3季度主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)；3)部分公司3季報業(yè)績情況。
MSCI中國指數(shù)上周基本持平:
上周流入港股的海外資金創(chuàng)2015年中以來新高:
年初以來，南下資金依然是港股市場的主要驅(qū)動力:
南下資金成交占到港股市場整體的10~15%左右:
自2013年開始持續(xù)流出后，2017年以來，海外資金僅小幅回流:
區(qū)域型基金（亞洲除日本）以及整體新興市場基金依然對中國市場明顯低配:
上周南下資金也明顯升溫，日均凈流入規(guī)模幾乎是節(jié)前的兩倍:
近期市場盈利的一致預(yù)期再度上調(diào):
盈利調(diào)整情緒也依然處于歷史高位:
除了房地產(chǎn)和公用事業(yè)之外，盈利是主要指數(shù)和板塊表現(xiàn)的主導推動力:
近期市場的反彈也更多受盈利上調(diào)推動:
資料來源：彭博資訊、萬得、EPFR，中金公司研究部
（編輯：胡敏）
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