浙商證券：A股明年一季度有望結(jié)束筑底行情 中小成長(zhǎng)整體占優(yōu)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，A股市場(chǎng)自4月26日進(jìn)入筑底期后，當(dāng)前筑底階段已近尾聲，23Q1有望結(jié)束筑底轉(zhuǎn)折向上。展望2023年，該行認(rèn)為中小成長(zhǎng)整體占優(yōu)，與此同時(shí)，受益于短周期復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈也將迎來機(jī)會(huì)。針對(duì)新興成長(zhǎng)，結(jié)合滲透率投資框架，綜合訂單兌現(xiàn)階段，重視電池新技術(shù)、光伏新技術(shù)和半導(dǎo)體部分子領(lǐng)域。針對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，結(jié)合短周期復(fù)蘇的背景，綜合2023年景氣前瞻，積極關(guān)注中游環(huán)節(jié)，如工程機(jī)械、建材、化工、鋼鐵等。具體到板塊推薦，重視"科港穩(wěn)"，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長(zhǎng)，恒生科技轉(zhuǎn)折向上，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

底部的判斷框架

根據(jù)該行總結(jié)的框架，A股在庫存周期主導(dǎo)下存在規(guī)律性的3-4年牛熊周期，A股整體的的節(jié)奏和彈性與短周期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯著相關(guān)，但市場(chǎng)底往往領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底。為了精準(zhǔn)把握底部并細(xì)化底部運(yùn)行規(guī)律，以2005、2008、2012、2018年四輪市場(chǎng)底為樣本，該行提煉了底部的共性：一則，估值維度，股債收益比對(duì)評(píng)估市場(chǎng)底部有顯著指引意義;二則，宏觀維度，市場(chǎng)底通常對(duì)應(yīng)剩余流動(dòng)性由負(fù)轉(zhuǎn)正的拐點(diǎn);三則，結(jié)構(gòu)演繹，底部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯規(guī)律性，成交量低位，強(qiáng)勢(shì)基金重倉股補(bǔ)跌，低估值震蕩企穩(wěn)，新成長(zhǎng)個(gè)股悄然展開有序上漲。值得注意的是，底部是個(gè)區(qū)間，區(qū)間的左側(cè)確認(rèn)更關(guān)鍵，因?yàn)樽髠?cè)意味著從"倉位比結(jié)構(gòu)重要"轉(zhuǎn)向"結(jié)構(gòu)比倉位重要"，底部應(yīng)看長(zhǎng)做長(zhǎng)，因此底部右側(cè)的擇時(shí)重要性已下降。

當(dāng)前筑底近尾聲

市場(chǎng)自4月26日確認(rèn)底部左側(cè)(2021年2月以來股債收益比首次超過2.3并見頂)，站在當(dāng)前，該行認(rèn)為筑底階段已近尾聲，2023年Q1是市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)折向上的重要窗口期。從基本面角度，一則，盈利層面，結(jié)合工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口周期的運(yùn)行時(shí)間，2023Q1有望開始見底向上;二則，風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，市場(chǎng)將逐步消化第一波疫情影響;三則，流動(dòng)性層面，美聯(lián)儲(chǔ)將于2023年1月和3月舉行貨幣政策會(huì)議，隨著CPI拐點(diǎn)的顯現(xiàn)，有望傳遞更多積極信號(hào)。從結(jié)構(gòu)和情緒角度，一則，前期強(qiáng)勢(shì)的新能源基金重倉股開始補(bǔ)跌;二則，新成長(zhǎng)個(gè)股已有序上漲;三則，當(dāng)前情緒指標(biāo)契合底部右側(cè)特征;四則，結(jié)合季節(jié)規(guī)律，1月市場(chǎng)容易發(fā)生轉(zhuǎn)折。

底部的結(jié)構(gòu)選擇

針對(duì)2023年的結(jié)構(gòu)選擇，風(fēng)格層面，市場(chǎng)分歧較大，事實(shí)上產(chǎn)業(yè)周期才是主導(dǎo)風(fēng)格的核心變量，產(chǎn)業(yè)周期主導(dǎo)下，2000年以來A股每輪風(fēng)格切換的持續(xù)時(shí)間均在7年左右。本輪風(fēng)格切換始于2021年，先進(jìn)制造崛起的產(chǎn)業(yè)周期下，風(fēng)格開始從大盤轉(zhuǎn)向小盤。展望2023年，該行認(rèn)為中小成長(zhǎng)整體占優(yōu)，與此同時(shí)，受益于短周期復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈也將迎來機(jī)會(huì)。針對(duì)新興成長(zhǎng)，結(jié)合滲透率投資框架，綜合訂單兌現(xiàn)階段，重視電池新技術(shù)、光伏新技術(shù)和半導(dǎo)體部分子領(lǐng)域。針對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，結(jié)合短周期復(fù)蘇的背景，綜合2023年景氣前瞻，積極關(guān)注中游環(huán)節(jié)，如工程機(jī)械、建材、化工、鋼鐵等。具體到板塊推薦，重視"科港穩(wěn)"，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長(zhǎng)，恒生科技轉(zhuǎn)折向上，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈未完待續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期;公司景氣低于預(yù)期。