元宇證券王占海：港股總體趨勢向好 但中途依然會有波折

12月19日，第七屆智通財經(jīng)資本市場年會“破局未來——金中環(huán)研討會”在杭州洲際酒店落下帷幕。在下午的“2023市場展望——新形勢新機(jī)遇”圓桌會議上，艾德金融研究部聯(lián)席董事陳剛先生、元宇證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王占海先生、盈立證券副總裁胡博先生就“2023年新形勢新機(jī)遇”展開了圓桌討論。智通財經(jīng)研究總監(jiān)萬永強(qiáng)先生作為嘉賓主持。

展望2023年的資本市場環(huán)境，元宇證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王占海先生表示，港股市場在2023年的整體形勢要比2022年要好。美國通脹回落以及中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐上市公司業(yè)績增速以及港股估值提升；而2022年港股回購數(shù)據(jù)創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄，也昭示了港股筑底的跡象。

他表示，雖然明年整體形勢向好，但過程可能會頗多波折。風(fēng)險點(diǎn)在于：國內(nèi)疫情管控剛剛開始放松，感染人數(shù)目前正處于快速上升階段，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要時間。如果明年二、三季度美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，也將對港股形成負(fù)面影響。另外中美關(guān)系也是影響港股走勢的一個重要因素。

具體到投資上，鑒于市場無法提前預(yù)判的因素較多，王占海先生建議投資策略要隨市況進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。近期來看，香港內(nèi)地通關(guān)預(yù)期將帶來出行鏈與消費(fèi)鏈的復(fù)蘇，相關(guān)的投資機(jī)會，前者涉及航空、旅游、酒店、餐飲和娛樂等板塊；后者包括高端服飾、首飾、可穿戴設(shè)備等行業(yè)。

以下為王占海先生論壇部分實錄：

主持人：您對2023年的資本市場環(huán)境有什么看法或見解呢？

王占海：站在歲末看明年的資本市場，業(yè)內(nèi)每年年終的策略會都能形成一些共識，但很多時候，這些共識會受到一些意想不到的因素的擾動，出現(xiàn)資本市場走勢和年初預(yù)期有很大差距的現(xiàn)象。

具體看未來一年港股怎么走？今天和大家交流三點(diǎn)內(nèi)容，先說結(jié)論。第一點(diǎn)，2023年的整體形勢肯定要比2022年要好。第二點(diǎn)，雖然好，但是整個過程可能會有很多波折。第三點(diǎn)，在2023年的投資過程中，投資策略可能需要進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，邊走邊看。

為什么明年要比今年好？我們知道影響港股市場的有三個重要因素。第一是中國內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)增速，第二是美國的貨幣政策，第三是中美關(guān)系。第一個關(guān)于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速，港股市場70%左右的盈利來自于內(nèi)地，港股市場能不能企穩(wěn)回升，要看中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)良好的復(fù)蘇態(tài)勢，將對港股市場形成很大的推動力。

第二是影響估值，需要看美國加息縮表的力度和持續(xù)性。明年有兩個大概率事件。第一個是美國通脹的回落。為什么是大概率？美聯(lián)儲在2021年對整個通脹的走勢是出現(xiàn)了誤判的，2022年一季度后才開始糾偏，累計加息425個基點(diǎn)。截止到現(xiàn)在，我們對美聯(lián)儲的后續(xù)操作，形成了這樣一個判斷：一是通脹下行趨勢確定后，依然要維持利率在高位的水平。第二是讓需求端產(chǎn)生一個自然的回落，引導(dǎo)通脹的下行。俄烏戰(zhàn)爭對生產(chǎn)端、供應(yīng)鏈的擾動比較小的，主要還是為整理疫情采取的寬松政策。前后幾波放水，把流動性給居民了，居民可支配收入一旦提高，不管是耐用消費(fèi)品還是非耐用消費(fèi)品，都有急速的拉升，從而引起了通脹。

在控制疫情方面，和我們國內(nèi)采取的措施不一樣，美國救的是需求，我們是保住供給端。這也是為什么雖然11月份的出口不太好，但此前出口增速比較強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)下滑起到了延緩的作用。美國在回收流動性后，不論是收入還是儲蓄總額的變動，都已經(jīng)開始出現(xiàn)了回落的苗頭。現(xiàn)在比較難的是房租和醫(yī)療服務(wù)等，但房價回落與房租回落只是隔著一個時間差而已。12月議息會議加息50基點(diǎn)，此前是連續(xù)加了4個75基點(diǎn)，所以說快速加息基本上已經(jīng)告一段落了。

第三點(diǎn)美聯(lián)儲要不斷釋放鷹派的言論。美聯(lián)儲珍惜自己的聲譽(yù)，同樣的錯誤不能犯兩次。既然利率在高位，那就維持住，等待其他變量自然的回落，現(xiàn)在需要做的就是等，如果說加息加得太快太急，后面的經(jīng)濟(jì)衰退可能會比較嚴(yán)重。所以美聯(lián)儲嘴上不能服軟，還要不斷的向市場傳遞鷹派的言論。

第二個高度確定的事件，就是中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。目前復(fù)蘇的跡象已經(jīng)開始體現(xiàn)了，房地產(chǎn)扶持政策的三支箭，從財務(wù)角度看，就是資產(chǎn)負(fù)債表里的短期負(fù)債、長期負(fù)債和股權(quán)進(jìn)行全方面的放松，都被盤活了。我國宏觀政策很重要的一個目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。今天上午賈康老師做了精彩的闡釋。從以往的經(jīng)驗看，只要經(jīng)濟(jì)不啟穩(wěn)，不能回到自主的、良性的發(fā)展軌道上來，穩(wěn)增長政策就會不斷地推出。我個人感覺，其實我們的政府也在等，等美國加息縮表的力度邊際減弱。如果美國加得很緊很急，我們這邊放的又很急，那這是一個矛盾。至少人民幣的穩(wěn)定性方面會受到影響，人民幣國際化的長遠(yuǎn)大計都將受到負(fù)面影響。美國在等通脹的回落，我們在等美聯(lián)儲加息縮表的節(jié)奏放緩。

此外，港股市場還有一個特點(diǎn)，就是港股市場回購股票的行為超出了歷史記錄。有句話說得好，春江水暖鴨先知。企業(yè)經(jīng)營的好壞，未來有沒有前景，經(jīng)營者是最清楚的。港股回購數(shù)據(jù)顯示，2022年初至上周末，港股回購總量已經(jīng)達(dá)到了950億左右，回購的家數(shù)約230家左右。這個數(shù)字對比其他的年份，可以發(fā)現(xiàn)2008年、2011年，以及2016年前后市場暴跌的時候，港股回購總量從來沒有超過200億，今年已經(jīng)算是天量了，這也是一個筑底的跡象。綜合兩個大概率事件，一個有利于提升估值，一個有利于業(yè)績增速提升，再加上超前的港股回購數(shù)據(jù)，都是支撐明年的形勢要比今年要好的關(guān)鍵。

第二個問題，明年的走勢可能會比較波折。疫情管控剛剛開始放松，感染人數(shù)處于快速上升的階段，尤其是北京市。深圳本周末也開始發(fā)酵、擴(kuò)散了。在前一段時間廣州有3萬例的感染，但是沒有出現(xiàn)重癥的病人。如果整體感染的人數(shù)增多以后，或?qū)⒊霈F(xiàn)重癥患者增多的情況，屆時醫(yī)療資源可能會出現(xiàn)緊張。在這種情況下，政策會不會繼續(xù)再收緊一下？當(dāng)然開弓沒有回頭箭，但我們?nèi)孕杈栉磥砜赡馨l(fā)生的一些比較嚴(yán)峻的事情，以及疫情對生產(chǎn)、生活的影響。從時間跨度上看，馬上進(jìn)入春節(jié)了，估計2023年的一季度就這么過去了。穩(wěn)增長政策的推出，從宣傳引導(dǎo)，到出政策、出細(xì)則，再到具體的落地，見到成效，也要有兩個季度的時間。有券商聲稱明年GDP將到達(dá)6%、8%，甚至已經(jīng)有喊到10%的，這個也是需要我們存疑的。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時間可能沒有那么快，股市的筑底企穩(wěn)回升，也沒有那么快。

第二點(diǎn)就是在明年的第二、三季度，美國那邊可能會陷入衰退，對港股形成負(fù)面的影響。這個是有根據(jù)的，根據(jù)紐約聯(lián)儲的預(yù)測模型，美國明年衰退概率在38%，超過30%的閾值，時間上是4月份左右。彭博預(yù)測美國有70%以上的衰退概率，落到時間段上就是明年Q2和Q3。當(dāng)然這個衰退可能是輕微的，不是嚴(yán)重的衰退。我們看美國的GDP增速，一、二季度是負(fù)的，三季度開始轉(zhuǎn)正了，達(dá)到2.9%。工業(yè)增加值的增長也是很平穩(wěn)的，勞動力市場緊張，至少表明有人在干活，生產(chǎn)在繼續(xù)。

影響港股走勢的第三個重要因素是中美關(guān)系。進(jìn)入2023年年末，美國又要為下一次大選開始造勢了，預(yù)計會繼續(xù)拿中國做文章。拜登政府發(fā)布的《美國國家安全戰(zhàn)略》，明確以中國為競爭目標(biāo)。在2022年，參議院外交委員會通過的《臺灣政策法案》，還有《芯片與科學(xué)法案》，《通脹削減法案》等，都是針對中國。最近兩周，美國聯(lián)合日本、荷蘭、英國，對中國的半導(dǎo)體、芯片產(chǎn)業(yè)，發(fā)動了新一輪的圍追堵截，目的是想限制中國的科技進(jìn)步，阻止中國在關(guān)鍵、核心的領(lǐng)域擁有自己的話語權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。前后幾屆政府都是這樣的，奧巴馬的“再工業(yè)化”，特朗普的“MAGA”，拜登政府的“制造業(yè)回歸”，都是基于同樣的思想，對中國的態(tài)度都是一以貫之的。

第三點(diǎn)，我們2023年的投資策略是——邊走邊看，動態(tài)調(diào)整。因為市場總會出現(xiàn)一些我們根本預(yù)想不到的事情。雖然我們整體上對2023年非常樂觀，但仍要保持謹(jǐn)慎。2017年底的時候開策略會都在分析明年是什么風(fēng)格，結(jié)果2018年去杠桿，又疊加了中美之間的貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。2019年有所恢復(fù)，業(yè)內(nèi)判斷我們完成了供給側(cè)改革和去杠桿的任務(wù)，貿(mào)易戰(zhàn)影響減弱，國內(nèi)可以繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級任務(wù)了，完成一些更宏偉的目標(biāo)。但是沒想到2019年末、2020年初疫情來了，本以為一年能結(jié)束，結(jié)果持續(xù)了三年。特別是2022年，疫情的影響還加重了，俄烏沖突也突然爆發(fā)，對歐洲尤其是德國的市場產(chǎn)生了非常負(fù)面的影響。即便是金融圈的從業(yè)者，高學(xué)歷的人，對很多事情還是無法判斷的，我們只能是動態(tài)調(diào)整投資策略。

我大概就說這三點(diǎn)，感謝主持人。

主持人：接下來防控這一塊香港的通關(guān)到底什么時候會有通關(guān)？通關(guān)之后對哪些行業(yè)帶來什么機(jī)遇？

王占海：至于具體通關(guān)時間還是以官方正式文件為準(zhǔn)。我們只能做一些大概的猜測。據(jù)媒體報道，香港通關(guān)時間為期不遠(yuǎn)了。第一個跡象是深圳口岸辦公室的燈開始亮了；第二個是內(nèi)地到九龍的高鐵運(yùn)行測試開始；第三個跡象是香港到深圳內(nèi)地的卡車運(yùn)貨“點(diǎn)對點(diǎn)”卸貨已經(jīng)放開。我個人感覺，可能比李家超特首在微博里說的“2023年與內(nèi)地通關(guān)有很現(xiàn)實的可能性”要早，但開放應(yīng)該是逐步漸進(jìn)的模式。

通關(guān)后，受到影響的行業(yè)，主要集中在兩個鏈條。一個是出行鏈，一個是消費(fèi)鏈。通關(guān)后可能會出現(xiàn)被抑制需求進(jìn)行釋放的過程，我說的是抑制性消費(fèi)，而不是報復(fù)性消費(fèi)，報復(fù)性消費(fèi)需要可支配收入的持續(xù)提升。三年疫情對這部分需求有所抑制。抑制性需求，主要集中在航空、旅游、酒店、餐飲和娛樂等行業(yè)，包括主持人剛才說的博彩，金沙中國、銀河娛樂等個股都從底部起來漲了不少。消費(fèi)鏈條則是集中在可選消費(fèi)，包括高端服飾、首飾、可穿戴設(shè)備等行業(yè)。在產(chǎn)品質(zhì)量、價格等方面，香港市場是有優(yōu)勢的。

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