與波士頓科學(xué)強強聯(lián)手，先瑞達醫(yī)療-B（06669）估值重塑之路已現(xiàn)

今年以來，大型醫(yī)藥廠商一直在忙著將手中的巨額現(xiàn)金投入運作，以尋求補充藥品管線，尤其近幾個月來，不少知名跨國藥企就已相繼開展了并購活動，前有強生以166億美元收購心臟設(shè)備制造商Abiomed，后有波士頓科學(xué)(BSX.US)以每股20港元要約收購先瑞達醫(yī)療科技-B(06669)不超過65%股份的多數(shù)股權(quán)。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解到，波士頓科學(xué)部分要約收購先瑞達是2014年以來跨國企業(yè)針對中國醫(yī)療器械公司規(guī)模最大的收購交易，也是2014年以來中國醫(yī)療行業(yè)規(guī)模最大的香港公開市場收購交易，更是過去5年唯一一單跨國企業(yè)針對中國上市公司的收購。

不僅如此，交易價格對應(yīng)先瑞達整體股權(quán)估值約8億美元(約合62.29億港元)，較交易談判“意向書”確定日時的收盤價格溢價102%。大幅溢價要約收購加上近5年來唯一一單跨國企業(yè)針對中國上市公司的收購，引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。

毫無疑問，此次要約收購，對波士頓科學(xué)還是先瑞達都是雙贏的局面。

就波士頓科學(xué)角度而言，在外周血管介入治療領(lǐng)域，公司在海外擁有Ranger OTW產(chǎn)品，但目前僅拿下FDA認證與CE認證，國內(nèi)的NMPA尚處臨床試驗階段。在外周血管介入治療領(lǐng)域，先瑞達無疑是國內(nèi)的先行者，其首款產(chǎn)品膝上DCB 產(chǎn)品于 2016 年在國內(nèi)獲批，領(lǐng)先競品約四年時間。不僅如此，先瑞達第二款DCB產(chǎn)品AcoArt Tulip?&Litos?也于2020年獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，成為全球首款也是全球唯一一款基于多中心隨機對照臨床試驗結(jié)果而獲監(jiān)管部門批準(zhǔn)上市的治療膝下(BTK)DCB產(chǎn)品。

要約收購先瑞達醫(yī)療，不僅可以彌補波士頓科學(xué)在外周血管介入領(lǐng)域的不足，搶占市場，更重要的是要能擴大其在國內(nèi)的市場份額。2020年和2019年，波士頓科學(xué)國際凈銷售額占比達到了42%。而在國際業(yè)務(wù)中，中國被認為是對其未來的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義的新興市場之一，因此收購先瑞達能更好的幫助波士頓科學(xué)攻下國內(nèi)的市場份額。

對先瑞達而言，此次要約收購交易之后，先瑞達作為上市公司的主體不會變，管理團隊不會變，獨立運營不會變。未來，波士頓科學(xué)不會繼續(xù)收購先瑞達余下股份，雙方將維持合作的關(guān)系。

此外，雖然先瑞達在國內(nèi)目前處于領(lǐng)先位置，但隨著競爭對手DCB產(chǎn)品的相繼獲批，市場競爭也在加劇，為了進一步鞏固自己的優(yōu)勢，先瑞達亟需加速滲透BTK市場，且加快推進DCB適應(yīng)癥的準(zhǔn)入，盡可能快的在新領(lǐng)域中構(gòu)建起同等優(yōu)勢。

在銷售方面，與同行相比，先瑞達在銷售人員和經(jīng)銷商上存在一定的不足。如心脈醫(yī)療2021年財報數(shù)據(jù)顯示，公司共有97名銷售人員和近150個經(jīng)銷商組成的分銷網(wǎng)絡(luò)，覆蓋國內(nèi)約1000家醫(yī)院，18個海外國家。而先瑞達在國內(nèi)僅有48名銷售人員，膝下藥物球囊覆蓋 288 家醫(yī)院，膝上藥物球囊覆蓋1283家醫(yī)院。不難看出，先瑞達的銷售方面略遜于心脈醫(yī)療。而波士頓科學(xué)銷售人數(shù)有2萬名，2019年其與美敦力、巴德共同握有中國外周動脈介入市場90%的市場份額。不難看出，與波士頓科學(xué)合作后，在波士頓科學(xué)的銷售團隊幫助下，先瑞達產(chǎn)品的市場滲透率有望快速提升。

再看研發(fā)方面，近年來，先瑞達不斷加大研發(fā)投入，2022年上半年公司研發(fā)支出0.77億元，同比增長26.23%，占營業(yè)收入的44%。在高研發(fā)投入下，上半年公司的靜脈腔內(nèi)射頻消融系統(tǒng)、DCB AVF維護適應(yīng)癥、外周支撐導(dǎo)管獲批NMPA，足見其研發(fā)實力強勁。

不過近幾年來波士頓科學(xué)先后在外周領(lǐng)域進行全球布局，陸續(xù)收購了拜耳介入部門、英國醫(yī)療器械公司BTG、美國臨床前階段醫(yī)療材料開發(fā)商Obsidio公司。今年8月收購的Obsidio與先瑞達的屬性相似，它開發(fā)了用于栓塞外周血管系統(tǒng)血管的凝膠栓塞材料 (GEM) 技術(shù)，屬于創(chuàng)新技術(shù)支持下的細分領(lǐng)域龍頭。產(chǎn)品覆蓋外周介入產(chǎn)線包括缺血性卒中治療、下肢動脈疾病治療、靜脈&血栓疾病治療、拴塞介入治療、血液透析治通路管理等，有這些產(chǎn)品的研發(fā)基礎(chǔ)，將能夠為先瑞達的適應(yīng)癥拓展提供研發(fā)方面的技術(shù)指導(dǎo)及臨床試驗方面的經(jīng)驗支撐，這將有助于雙方完成外周介入市場的革新。

綜上所述，這是一筆雙贏的合作，通過這筆交易，波士頓科學(xué)能彌補公司在外周血管介入領(lǐng)域的不足;而先瑞達在保證運營權(quán)的同時收獲行業(yè)龍頭企業(yè)的諸多支持，公司產(chǎn)品市場滲透率有望得到極快的提升，且在創(chuàng)新領(lǐng)域更獲得更多技術(shù)方面的支持。

回到市場層面，在集采政策邊際緩和，且對創(chuàng)新器械豁免的情況下，“藥不如械”又重新變得有效，作為國內(nèi)外周介入領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，先瑞達本身就具備十足的成長潛力，若公司與波士頓科學(xué)達成合作，其商業(yè)化及產(chǎn)品研發(fā)進展將得到大幅的提速，在行業(yè)中實現(xiàn)穩(wěn)健擴張，具備較大的估值提升潛力。