血制品景氣度回落 普華和順(01358)的算盤能否打響？

“獻(xiàn)血光榮！”這句口號(hào)已喊了幾十年了?？色I(xiàn)來(lái)獻(xiàn)去，我國(guó)的血儲(chǔ)量短缺依舊嚴(yán)重，僅能滿足臨床需要的60%。

市場(chǎng)缺口下，于是，生物科技公司們紛紛展現(xiàn)“神技”，通過(guò)血漿“分離”出各種血制品，如白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子(人血漿中約90%是水，僅有約7%是蛋白質(zhì)。在蛋白質(zhì)中約60%為白蛋白、約15%為免疫球蛋白、約4%為凝血因子類、約21%為其他蛋白成分。)

而因“分離”技術(shù)能讓血制品的功能更加精準(zhǔn)，所以也帶動(dòng)了血液制品行業(yè)高度景氣，量?jī)r(jià)齊升，以福建省2016年8月公布血制品價(jià)格談判結(jié)果來(lái)看，大部分品種價(jià)格有明顯提升，尤其是人凝血酶原復(fù)合物(PCC)提價(jià)36-50%，八因子提價(jià)13%，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。這一結(jié)果，也讓相關(guān)上市企業(yè)風(fēng)光了一段時(shí)間。

可企業(yè)布局趕不上政策變化，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，到2017年后，血制品領(lǐng)域受產(chǎn)量增加，渠道整合等多項(xiàng)醫(yī)療改革政策影響有所承壓，讓曾走勢(shì)堅(jiān)挺的A股血制品板塊表現(xiàn)陷入疲軟，多只龍頭股出現(xiàn)下挫或“橫盤”，包括博雅生物、華蘭生物、博暉創(chuàng)新等。

行情來(lái)源：富途證券

當(dāng)然，行業(yè)因政策承壓，可血制品行業(yè)后續(xù)發(fā)展空間仍被看好。這不，出于發(fā)展空間考慮，普華和順(01358)也斥重資換取了血漿制造商CBPO16.66%的股權(quán)，擠進(jìn)血漿領(lǐng)域，成為港股中為數(shù)不多的“血漿”概念股。

受其利好，市值30億港元的普華和順迎來(lái)大漲。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至10月13讓收盤，該股漲12.87%，報(bào)1.93港元，成交量7133.1萬(wàn)股，總額1.38億港元，活躍度創(chuàng)近年歷史新高。

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血漿的未來(lái)是福還是禍？

血液制品起源20世紀(jì)40年代初，經(jīng)過(guò)幾十年的快速發(fā)展，各國(guó)政府對(duì)血液制品安全性、倫理等問(wèn)題的重視程度不斷提高，監(jiān)管逐步加強(qiáng)，企業(yè)集中度也明顯提升。國(guó)外血液制品企業(yè)由原來(lái)的100多家減少至目前的20家左右，國(guó)內(nèi)全國(guó)單采血漿站超過(guò)200家，基本形成了天壇生物、華蘭生物、上海萊士和博雅生物為龍頭的新格局。

競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，但市場(chǎng)的容量仍舊供不應(yīng)求。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)血液制品市場(chǎng)規(guī)模在2016年已超過(guò)33億美元，并在過(guò)去5年中保持15%的年增長(zhǎng)速度。2016年我國(guó)血漿需求量超過(guò)12000噸，而實(shí)際采漿量約7000噸，血制品仍然處于供不應(yīng)求的局面。

面對(duì)這種情況，國(guó)家也是大力簽批血制品。智通財(cái)經(jīng)APP查閱生物制品批簽發(fā)報(bào)告，2016年我國(guó)簽發(fā)疫苗3949批，約計(jì)6.46億人份；血液制品4025批，約計(jì)5927.80萬(wàn)瓶；血篩試劑836批，約計(jì)8.78億人份。

2017年上半年，血制品批簽發(fā)量繼續(xù)高速增長(zhǎng)，主要品種的增速基本接近去年增速。人血白蛋白批簽發(fā)2024萬(wàn)瓶（統(tǒng)一折合為10g規(guī)格），相比去年同期增長(zhǎng)14%；靜丙批簽發(fā)量465萬(wàn)支（折合2.5g/支），同比增長(zhǎng)20%；人凝血VIII因子批簽發(fā)61萬(wàn)瓶（折合200IU），同比增長(zhǎng)60%；PCC（人凝血酶原復(fù)合物）批簽發(fā)57萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)63%。

簽發(fā)增快的對(duì)立面，市場(chǎng)容量也是在提升。2017年版國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄中，共有8個(gè)血液制品進(jìn)入醫(yī)保目錄，其中新增品種4個(gè)。品種的增加和報(bào)銷范圍疊加，都會(huì)相應(yīng)增加相關(guān)血液制品的需求，刺激血液制品行業(yè)再次提速。

而拿2016年國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院血液制品市場(chǎng)排名來(lái)說(shuō)，前三位產(chǎn)品是人血白蛋白、人免疫球蛋白、重組人凝血因子Ⅷ。其中，人血白蛋白銷售額達(dá)23.1億元，樣本醫(yī)院用藥排名第1位；人免疫球蛋白銷售額為10.4億元，樣本醫(yī)院用藥排名第22位，這是國(guó)內(nèi)血液制品市場(chǎng)超20億元和10億元兩個(gè)重磅產(chǎn)品。

鑒于市場(chǎng)容量、簽發(fā)速度，就在進(jìn)入血制品的企業(yè)準(zhǔn)備提出“點(diǎn)鈔機(jī)”數(shù)錢時(shí)，可誰(shuí)也未曾想到，計(jì)劃趕不上變化，兩票制等政策導(dǎo)致銷售受限，2017年上半年的血制品銷售景氣度回落。

兩票制、醫(yī)?？刭M(fèi)的出現(xiàn)，讓國(guó)內(nèi)的渠道發(fā)生了巨大變化。血制品行業(yè)曾經(jīng)長(zhǎng)期處于嚴(yán)重供不應(yīng)求狀態(tài)，因此流通行業(yè)中存在大量具備上游廠家資源，但不具備終端資源，僅向其他經(jīng)銷商供貨的中間經(jīng)銷商。同時(shí)，隨著流通行業(yè)內(nèi)兩票制推行壓力增大和白蛋白靜丙供應(yīng)量加大，這部分經(jīng)銷商開始逐步退出行業(yè)，并拋售庫(kù)存，造成行業(yè)銷售降價(jià)壓力。

急速降低庫(kù)存，那就得拼命做銷售，可這又拉高了自己的銷售費(fèi)用，最終影響了收入。真是哪頭都“不討好”。

不過(guò)，這樣的簽發(fā)速度與銷售壓力，想必這些企業(yè)會(huì)自我調(diào)整。因?yàn)?，短期?lái)看，兩票制和醫(yī)?？刭M(fèi)將持續(xù)影響血制品營(yíng)銷模式和價(jià)格的調(diào)整，各家企業(yè)正在建立適應(yīng)新形勢(shì)的營(yíng)銷體系。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)制度不斷健全、血制品臨床適應(yīng)癥不斷擴(kuò)展，市場(chǎng)容量將持續(xù)增加。

普華和順果真打得一手好算盤

或許是對(duì)未來(lái)的信心，普華和順才選擇此時(shí)進(jìn)入。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，普華和順10月12日公告，公司與CBPO訂立股份交換協(xié)議，據(jù)此，公司按出售業(yè)務(wù)代價(jià)，即以Health Forward全部已發(fā)行股本的形式，認(rèn)購(gòu)CBPO股份，總價(jià)值約5.13億美元。Health Forward擁有天新福80%股權(quán)，每CBPO股份認(rèn)購(gòu)價(jià)93.0美元。緊隨交割后，公司預(yù)期成為CBPO的單一最大股東，擁有CBPO股份，占CBPO經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本約16.66%。

16.66%的股權(quán)總價(jià)值近4億元人民幣，CBPO是何來(lái)頭？說(shuō)CBPO這個(gè)代碼，可能不關(guān)注美股的人不知道，但要將其換未中國(guó)名字“泰邦生物”，應(yīng)該血制品行業(yè)的大咖了。2009年在納斯達(dá)克交易所上市，2016年銷售量方面，CBPO位列中國(guó)血漿產(chǎn)品制造商前3名。

既然排名老三，業(yè)績(jī)自然沒話說(shuō)。截至2015年、2016年12月31日止年度，CBPO稅后純利達(dá)人民幣7.51億元、8.47億元。2016年12月31日，總資產(chǎn)達(dá)39.81億元人民幣，凈資產(chǎn)達(dá)34.29億元人民幣。而2017年2季度業(yè)績(jī)，收入為8928萬(wàn)美元、凈利潤(rùn)3850萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)9.4%。

并且，截至2016年底，CBPO在手的血液制品生產(chǎn)批文有8個(gè)，多為免疫球蛋白類。

從營(yíng)收與資產(chǎn)來(lái)看，CBPO這個(gè)標(biāo)的還是不錯(cuò)的，并且血制品市場(chǎng)的占有率（免疫球蛋白類，按批簽發(fā)份額的市場(chǎng)占有率，2016年約16.63%。）也是一筆“看得見”的錢，普華和順絕對(duì)不虧。

而對(duì)于此次布局，普華和順絕對(duì)是“一舉兩得”，一方面可開拓國(guó)內(nèi)的血漿產(chǎn)業(yè)，通過(guò)收購(gòu)CBPO股份，該公司在中國(guó)醫(yī)療行業(yè)拓展新領(lǐng)域，其增長(zhǎng)迅速、利潤(rùn)及潛在機(jī)遇高，是比較符合該公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的，因?yàn)镃BPO在中國(guó)的領(lǐng)先市場(chǎng)地位，CBPO擁有具有良好過(guò)往記錄的完善的血漿業(yè)務(wù)，其為中國(guó)血漿產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先生產(chǎn)商，具有強(qiáng)大的增長(zhǎng)潛力。

另一方面，普華和順可借機(jī)進(jìn)軍美國(guó)資本市場(chǎng)。在交割后，該公司預(yù)期成為CBPO單一最大股東，并獲CBPO董事會(huì)批準(zhǔn)在限售日之前就增加未來(lái)在CBPO的持股比例豁免觸發(fā)毒丸計(jì)劃，此舉可使公司進(jìn)軍美國(guó)資本市場(chǎng)。

同時(shí)，天新福與CBPO業(yè)務(wù)之間的潛在協(xié)同效應(yīng)，天新福為國(guó)內(nèi)第一大人工硬腦膜生產(chǎn)商。天新福能夠利用CBPO的現(xiàn)有市場(chǎng)份額以交叉銷售及提供捆綁定價(jià)機(jī)會(huì)增強(qiáng)其核心業(yè)務(wù)，以及透過(guò)拓展CBPO的銷售渠道、醫(yī)院及部門擴(kuò)大其顧客基礎(chǔ)。天新福及CBPO的合并規(guī)模亦能夠減少成本、優(yōu)化支出、擴(kuò)大市場(chǎng)曝光度及提高與分銷商、顧客及供應(yīng)商的議價(jià)能力。

賬面是好看的讓人驚喜，但反過(guò)來(lái)，普華和順是另有打算的：按公告，假如普華和順交割后實(shí)益擁有CBPO股份占已發(fā)行及尚未發(fā)行股本至少10%，并且可指派一名董事加入CBPO董事會(huì)。而緊隨交割后，Health Forward及天新福中直接持有任何權(quán)益，彼等不再為普華和順的附屬公司。另外，CBPO亦不會(huì)成為公司的附屬公司且其業(yè)績(jī)將不會(huì)合并至公司財(cái)務(wù)報(bào)表。公司所持的CBPO股份被視作聯(lián)營(yíng)公司的投資，并采用權(quán)益會(huì)計(jì)法列賬。

簡(jiǎn)單理解，解釋交割時(shí)，普華和順可以進(jìn)入CBPO的董事會(huì)；交割后，大家平起平坐，分頭行事，天新福帶著資產(chǎn)包去A股上市，且最后業(yè)績(jī)不并表。這樣一來(lái)，普華和雖然在港股僅僅是圖了個(gè)名，有了一定的進(jìn)入渠道，最后無(wú)論是賺不賺錢，都沒法充實(shí)自己虧損的業(yè)務(wù)，但卻著實(shí)為股東做了“嫁衣”，也算是大福利一件。

不得不說(shuō)，“姜還是老的辣”！

綜合血制品行業(yè)發(fā)展與普華和順的布局，能否真形成協(xié)同效應(yīng)，讓母、子公司都能順利進(jìn)入該行業(yè)，最終利好港股的市值，仍有待市場(chǎng)觀察。(田宇軒/文)