開源證券：疫后復蘇人力資源有望率先反彈 建議關注科銳國際(300662.SZ)等

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，短期經(jīng)濟復蘇勞動力迎來返場，三年沖擊下多人力資源行業(yè)供需錯配。中期來看，后疫情時代全球經(jīng)濟復蘇過程中，就業(yè)市場的緊俏很大程度上受周期性因素的驅動。長期來看，國內靈活用工市場真正開始起步，市場規(guī)模由2016年的1570億元增長至2019年的4779億元，CGAR為45%。而廣義靈活用工滲透率美國已達到32%，日本約達42%，中國仍不足10%。當前，海外人服巨頭收入利潤疫后高增，國內方面人力資源中招聘/靈活用工/RPO均有望優(yōu)先受益于防疫政策的優(yōu)化。

受益標的：科銳國際(300662.SZ)、外服控股(600662.SH)、北京城鄉(xiāng)(600861.SH)。

開源證券主要觀點如下：

短期催化：經(jīng)濟復蘇勞動力迎來返場，三年沖擊下多行業(yè)供需錯配

分行業(yè)來看，管控放松后休閑和酒店業(yè)非農就業(yè)缺口最大，在疫情影響逐漸減弱，消費逐漸從商品轉向服務的背景下，休閑和酒店業(yè)平均小時工資漲幅最大，勞動力缺口有望回補。原因1：疫情對很多經(jīng)濟產(chǎn)生了錯位的沖擊，例如部分受益于需求增加和遠程辦公，部分面臨需求有限或無法全面運營而萎縮。原因2：確診者或者家中有確診者，往往也會自覺居家，這對于餐飲等接觸型的服務業(yè)來說，自然會影響到出勤的情況。原因3：疫情仍一定不確定性，企業(yè)因經(jīng)營壓力較大，及春節(jié)假期等因素考慮，企業(yè)會更傾向于選擇成本更低的靈活用工。

中長期邏輯：中期受周期性因素驅動，長期行業(yè)仍在發(fā)展初期

中期來看，后疫情時代全球經(jīng)濟復蘇過程中，就業(yè)市場的緊俏很大程度上受周期性因素的驅動。一些已經(jīng)修復的國家，卻仍然面臨著嚴峻缺工問題的現(xiàn)象。長期來看，(1)高增長+低滲透+順周期：國內靈活用工市場真正開始起步，市場規(guī)模由2016年的1570億元增長至2019年的4779億元，CGAR為45%。廣義靈活用工滲透率美國已達到32%，日本約達42%，中國仍不足10%;狹義靈活用工人數(shù)差異更為明顯，美國成熟市場已達到10%，中國僅不足1%。(2)政策加持+法規(guī)不斷完善：保障勞務派遣、靈活用工等就業(yè)人員的合法權利，推動行業(yè)健康發(fā)展，各類行業(yè)政策持續(xù)支持，二十大中指出，實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，強化就業(yè)優(yōu)先政策，健全就業(yè)促進機制，促進高質量充分就業(yè)。

他山之石邏輯已被部分驗證，海外人服巨頭收入利潤疫后高增

美國倉儲、餐廳、銷售、郵政等各行業(yè)都苦于招工難題。在德國和法國，技術工崗位尤其是與制造業(yè)、數(shù)字化轉型有關的職位空缺更為顯著，在加拿大和澳洲，餐飲服務業(yè)的缺工最明顯。任仕達、ADP深耕歐美市場，Recruit深耕日本市場，2021年收入分別為291/165/192億美元。疫情防疫政策放寬后三家巨頭公司收入增速最高接近40%，反彈速度快，且高增持續(xù)時間久。平均估值TTM50/36/25倍,業(yè)績上修期間估值則更高。

人力資源中招聘/靈活用工/RPO均有望優(yōu)先受益于防疫政策的優(yōu)化

受益標的：(1)科銳國際：公司境外子公司Investigo與海外疫情恢復同頻，境內業(yè)務醫(yī)脈同道和零售同道將有望快速受益于線下醫(yī)療和零售業(yè)的恢復，同時東南亞新興產(chǎn)業(yè)人才需求也在擴大;(2)外服控股：2021年公司與強生控股完成資產(chǎn)置換登陸資本市場，2022年集團擬計劃控股華東地區(qū)人力業(yè)務外包企業(yè)遠茂集團，將會進一步加強公司外包業(yè)務的協(xié)同性。(3)北京城鄉(xiāng)：重組平穩(wěn)推進，公司與德科集團合資成立外企德科，積累了豐厚的客戶資源和技術沉淀。

風險提示：疫情復蘇不及預期、宏觀經(jīng)濟波動、人力資源行業(yè)競爭加劇、數(shù)字化研發(fā)不及預期等。