擴(kuò)大YCC區(qū)間 日本央行放棄寬松政策的開始

今天，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥讓投資者看到了世界上最大膽的超寬松貨幣政策實(shí)驗(yàn)結(jié)束后會(huì)發(fā)生什么。

面對(duì)持續(xù)的市場(chǎng)壓力，黑田東彥周二表示，他將允許日本10年期國債收益率升至0.5%左右，是此前0.25%上限的兩倍，這一表態(tài)震驚了市場(chǎng)。

這究竟是他為在明年4月份他長(zhǎng)達(dá)10年的任期結(jié)束前實(shí)施收益率曲線控制而進(jìn)行的一次戰(zhàn)略調(diào)整，還是他史無前例的貨幣寬松政策結(jié)束的開始，仍有待觀察。

但有一點(diǎn)是明確的，即一條裂縫已經(jīng)出現(xiàn)，全球市場(chǎng)將在未來幾周或幾個(gè)月內(nèi)繼續(xù)撬開。

瑞銀證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本央行官員Masamichi Adachi表示：“無論日本央行怎么解釋，這都是朝著退出(寬松政策)邁出的一步。這為2023年新行長(zhǎng)上任后加息敞開了大門。”

在日本央行決定公布后，日元兌美元大幅走強(qiáng)，并持續(xù)上揚(yáng)。美元兌日元匯率一度從決定公布前的137.16跌至132.00。10年期日本國債收益率則從此前0.25%的上限水平躍升至0.46%。

日本銀行股在午后交易中飆升，因投資者預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)的盈利將有所改善，但東京股市整體收跌。

漣漪效應(yīng)還波及日本以外的市場(chǎng)，影響范圍從美國股指期貨到澳元和黃金。

市場(chǎng)走勢(shì)表明，投資者將此舉解讀為一種緊縮措施。

不過，從另一種角度來看，黑田東彥的意外舉措，也可能是讓收益率曲線控制計(jì)劃(YCC)更具可持續(xù)性。

“這證實(shí)了我們的觀點(diǎn)，即日本央行決心堅(jiān)持YCC政策，即使在明年4月領(lǐng)導(dǎo)層換屆之后，”前日本央行官員、牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本研究主管Shigeto Nagai表示，“日本央行似乎決定接受這種有效的緊縮政策，作為使YCC政策更具可持續(xù)性的代價(jià)?！?/p>

這也是黑田東彥在決定后的新聞發(fā)布會(huì)上所傳達(dá)的信息。他在發(fā)布會(huì)上表示，這一調(diào)整旨在提高其標(biāo)志性計(jì)劃的有效性。黑田東彥在任期結(jié)束前還有兩次政策會(huì)議要監(jiān)督，這意味著完成政策正?；闹厝螌⒙湓谒睦^任者身上。

周二的市場(chǎng)波動(dòng)突顯出，考慮到支持日本央行采取了一系列非常規(guī)舉措來支持其刺激計(jì)劃，比如維持短期負(fù)利率、將10年期國債收益率壓低在接近零的水平、大規(guī)模資產(chǎn)購買以及政府干預(yù)匯市以遏制日元下跌，要扭轉(zhuǎn)政策將是多么棘手。

因此，新任行長(zhǎng)的任何失誤都有可能引發(fā)全球范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

瑞穗銀行駐新加坡經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略主管Vishnu Varathan在周二的會(huì)議前表示：“今年，日本央行的政策立場(chǎng)給市場(chǎng)制造了如此大的緊張局勢(shì)。當(dāng)他們最終決定放手時(shí)，影響可能是巨大的，這將撕裂市場(chǎng)的方方面面?！?/p>

例如，債券收益率上升將意味著日本政府債券(包括日本央行持有的債券)的未實(shí)現(xiàn)虧損。持續(xù)的政策變化也可能沖擊日本股市，包括優(yōu)衣庫運(yùn)營(yíng)商迅銷集團(tuán)和通信巨頭軟銀集團(tuán)的股票，這些公司都是受益于日本央行資產(chǎn)購買熱潮的受益者之一。

而對(duì)全球其他地區(qū)來說，更大的擔(dān)憂是，這可能會(huì)切斷全球債券收益率的最后一根繩索，引發(fā)美元資產(chǎn)拋售，轉(zhuǎn)而買入日元。

另外，如果持續(xù)緊縮導(dǎo)致銀行和養(yǎng)老基金等日本投資者拋售包括全球股票在內(nèi)的海外投資，這甚至可能導(dǎo)致包括新興市場(chǎng)資產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)受到影響。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本投資者在海外股票和債券上的投資超過了3萬億美元，其中超過一半投資在美國。荷蘭、澳大利亞和法國等其他國家也很容易受到日本資金回流的影響。

“允許利率上升可能會(huì)導(dǎo)致日本海外資金如海嘯般涌入國內(nèi)，”Asymmetric Advisors Pte策略師Amir Anvarzadeh在周二的會(huì)議前表示，“這是重大的‘重置’舉措?！?/p>

新任行長(zhǎng)領(lǐng)跑者

為了處理這項(xiàng)微妙的任務(wù)，日本首相岸田文雄預(yù)計(jì)將任命一位已經(jīng)獲得金融市場(chǎng)信任的人作為新任日本央行行長(zhǎng)。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，日本央行的資深人士是擔(dān)任該職位的最佳人選，現(xiàn)任副行長(zhǎng)雨宮正佳和前副行長(zhǎng)中曾宏位居候選人名單前列。

在最近接受采訪時(shí)，岸田文雄的得力助手Seiji Kihara也表示將這兩人在候選人名單中。

其中，雨宮正佳被廣泛認(rèn)為是最有希望的人選，這一選擇也將表明岸田文雄對(duì)日本央行領(lǐng)導(dǎo)層平穩(wěn)過渡的期望。

雨宮正佳以策劃黑田東彥早期大規(guī)模債券購買行動(dòng)以及日本央行最近的收益率曲線控制政策而聞名。他在金融市場(chǎng)上的綽號(hào)是“日銀先生”，這表明了他在日本央行抗擊通貨緊縮的斗爭(zhēng)中發(fā)揮了多么重要的作用。

而目前擔(dān)任私人智庫大和研究所主席的中曾宏是另一位熱門人選。和雨宮正佳一樣，中曾宏大學(xué)畢業(yè)后就加入了日本央行，并最終擔(dān)任黑田東彥的副手。2006年，他參與了日本央行量化寬松計(jì)劃的逐步結(jié)束，還因在上世紀(jì)90年代末領(lǐng)導(dǎo)日本央行抗擊國內(nèi)銀行業(yè)危機(jī)而聞名。

與偏鴿派的雨宮正佳的一個(gè)關(guān)鍵區(qū)別是，中曾宏曾談到延長(zhǎng)日本央行超寬松政策的局限性。在今年早些時(shí)候出版的一本書中，他描述了退出寬松政策可能會(huì)是什么樣子，他表示，這可能與美聯(lián)儲(chǔ)的舉措類似，包括購買債券以覆蓋到期債券，直到開始收回流動(dòng)性。

因此，如果岸田文雄選擇中曾宏，意味著他將放棄所謂的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，即已故首相安倍晉三在2013年任命黑田東彥擔(dān)任行長(zhǎng)一職時(shí)推出的擴(kuò)張主義政策。

不過，并非所有人都認(rèn)為這是只有雨宮正佳和中曾宏競(jìng)爭(zhēng)的比賽。

瑞信首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hiromichi Shirakawa表示：“我仍然認(rèn)為，雨宮正佳或中曾宏擔(dān)任行長(zhǎng)并非板上釘釘。兩人都積極參與了黑田東彥的寬松政策，所以對(duì)他們來說，負(fù)責(zé)反思黑田東彥領(lǐng)導(dǎo)的日本央行，然后繼續(xù)前進(jìn)，這有點(diǎn)奇怪?！?/p>

日本首相通常會(huì)在2月份根據(jù)顧問們列出的候選人名單宣布政府的央行行長(zhǎng)人選。預(yù)計(jì)候選人將會(huì)在議會(huì)接受質(zhì)詢，然后議員們將在3月左右對(duì)這項(xiàng)任命進(jìn)行投票。鑒于岸田文雄所代表的執(zhí)政聯(lián)盟在議會(huì)兩院都擁有多數(shù)席位，預(yù)計(jì)議會(huì)的批準(zhǔn)將很容易通過。

“沉迷于”刺激計(jì)劃

雖然黑田東彥時(shí)代的結(jié)束可能會(huì)讓岸田文雄有機(jī)會(huì)擺脫安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的影響，但這也給他帶來了更大的壓力，迫使他擺脫政府大舉借貸的習(xí)慣。目前，日本的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)膨脹到國內(nèi)生產(chǎn)總值的260%以上。

低利率舒適區(qū)使政府得以為看似永無止境的刺激措施提供資金，包括最近一項(xiàng)旨在抵消能源價(jià)格飆升影響的一攬子計(jì)劃，而能源價(jià)格飆升是日本經(jīng)濟(jì)中為數(shù)不多的經(jīng)歷快速通脹的領(lǐng)域之一。

并且，在今年的兩次額外預(yù)算之后，政府現(xiàn)在正努力尋找一個(gè)穩(wěn)定的來源來支付額外的43萬億日元(合3250億美元)的國防開支。令人懷疑的是，其中大部分資金可能將來自一個(gè)熟悉的來源：債券市場(chǎng)。

除此之外，雖然日本的銀行經(jīng)常抱怨超低利率的長(zhǎng)期存在損害了它們的利潤(rùn)率，但它們也不確定自己是否準(zhǔn)備好政策轉(zhuǎn)變。日本最大銀行的兩位高管表示，盡管他們希望提高利率，但他們也非常擔(dān)心政策突然轉(zhuǎn)變會(huì)擾亂市場(chǎng)，以及他們所持日本國債的潛在損失。

幾個(gè)月來，黑田東彥一直在努力應(yīng)對(duì)市場(chǎng)對(duì)其收益率曲線控制措施可持續(xù)性的考驗(yàn)。今年6月，收益率曲線上限受到了自推出以來最猛烈的攻擊，此前海外央行大舉收緊政策，日元匯率跌至數(shù)十年低點(diǎn)，引發(fā)了有關(guān)政策變化的猜測(cè)。

日本央行在其每日固定利率購買操作中吸納了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的債務(wù)，以消除投機(jī)。這導(dǎo)致本已扭曲的債券市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，因?yàn)槿毡狙胄形樟肆鲃?dòng)性，卻實(shí)際上導(dǎo)致了數(shù)日的交易枯竭。

日元是另一個(gè)受害者，10月份美元兌日元匯率一度突破150，原因是日元與美元的收益率差距擴(kuò)大，并迫使日本支撐日元匯率。

如今，黑田東彥已經(jīng)采取行動(dòng)來遏制這些壓力。但問題是，此舉會(huì)緩解還是加劇市場(chǎng)對(duì)其政策框架的押注?

“如果擴(kuò)大交易區(qū)間是日本央行政策正?；姆绞?，那么對(duì)收益率曲線的控制應(yīng)該正在逐步接近終點(diǎn)，”野村證券駐東京首席策略師Naka Matsuzawa表示，“市場(chǎng)波動(dòng)只會(huì)進(jìn)一步加劇?！?/p>