短期供給偏緊主邏輯不變，中煤能源（01898）拐點將至？

12月中旬以來，今年入冬以來第二次寒潮過程影響我國大部地區(qū)，帶來大風(fēng)降溫和雨雪天氣，最低氣溫0℃線將南推至廣西北部、廣東中北部至福建西部一帶，上海、浙江、福建、廣東等地部分地區(qū)的最低氣溫將接近或突破歷史同期極值。

氣溫的急速下降，讓煤炭需求出現(xiàn)階段性改善。為做好今冬保暖保供工作，原煤生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大增產(chǎn)增供力度，進(jìn)口由升轉(zhuǎn)降。在需求向好的背景下，行業(yè)迎來看漲預(yù)期。多家機(jī)構(gòu)表示，當(dāng)前正處在煤炭經(jīng)濟(jì)新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段配置煤炭板塊正當(dāng)時。

其實今年以來，在能源危機(jī)加劇的背景下，作為替代性需求的煤炭板塊持續(xù)引起市場的關(guān)注。今年以來，港股煤炭板塊已漲超30%。不過四季度以來，煤炭行業(yè)及化工行業(yè)的景氣度或有所下行，相關(guān)個股的表現(xiàn)也略顯波動。

以中煤能源（01898）為例，今年以來公司的股價以連續(xù)三個季度實現(xiàn)上漲，累計漲超60%。而四季度以來，中煤能源股價走勢波動，單計十月份就已跌近20%。隨后股價跌幅雖有所收窄，截至12月19日，四季度公司股價跌去近8%。

那么隨著基本面、政策面的利好傳來，中煤能源能否再拾升勢呢？2023年煤炭板塊又應(yīng)該如何布局呢？

煤價上行，帶動盈利高增

智通財經(jīng)APP了解到，中煤能源集煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易、煤化工、發(fā)電、煤礦裝備制造四大主業(yè)于一體，是全國除中國神華外唯一的央企煤炭上市公司，也是我國最大的煤炭生產(chǎn)商之一。相較于神華煤電路港航一體化布局，中煤能源更加注重煤炭及煤化工。從2021年的收入占比來看，煤炭及煤化工業(yè)務(wù)分別占公司總營收的87%和9%。

從資源儲量來看，截至2021年公司煤炭資源儲量270.19億噸，占總儲量的16.65%，其中可采儲量為142.55億噸，僅次于中國神華332.1億噸儲量，遠(yuǎn)超行業(yè)其他公司。中煤能源現(xiàn)有在產(chǎn)煤礦19座，核定產(chǎn)能1.32億噸，權(quán)益產(chǎn)能1.14億噸。公司產(chǎn)能最大的平朔礦區(qū)位于國家指定的14個大型煤炭基地之一的晉北基地，平朔地區(qū)產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能近70%；山西鄉(xiāng)寧礦區(qū)、江蘇大屯礦區(qū)、內(nèi)蒙古吉爾特礦區(qū)約占總產(chǎn)能8.9%、5.5%、10.6%。

近年來，公司盈利水平增長迅猛。2021年總營收2311億元，同比增長63.96%；歸母凈利132.82億元，同比增長124.85%。2022年上半年，公司營收增速雖有放緩，但公司歸母凈利仍然實現(xiàn)高速增長，同比增長75.7%至133.77億元，已經(jīng)超過去年全年盈利水平。

究其原因，這主要受到煤炭短缺、煤價大漲的影響。智通財經(jīng)APP了解到，2021年公司煤炭銷量同比持平，而受益煤炭價格上漲，公司自產(chǎn)商品煤收入達(dá)714億元，同比增加221.89億元，其中自產(chǎn)煤價格上漲帶來收入增加223.29億元，由此可見公司的業(yè)績增量完全來源煤價上漲。

而作為煤炭央企，中煤集團(tuán)積極落實保供任務(wù)，補簽約1300萬噸長協(xié)訂單彌補進(jìn)口煤減量，上市公司承擔(dān)約700萬噸長協(xié)量。截至2022年7月，公司煤炭長協(xié)銷售比重達(dá)到90%。信達(dá)證券指出，煤炭中長期合同價格的中樞保持中高位將提高未來盈利的確定性與穩(wěn)定性。

長協(xié)保供，煤價承壓下行

不過今年四季度以來，煤價承壓下行。據(jù)美爾雅期貨研報顯示，自10月下旬以來，受制于下游需求疲弱，港口、產(chǎn)地價格出現(xiàn)了一波較大幅度下跌，其中具有動力煤市場風(fēng)向標(biāo)之稱的秦皇島5500大卡動力煤平倉價從1600元/噸左右直接降至1300元/噸以下。

此外，國家統(tǒng)計局11月24日公布數(shù)據(jù)顯示，與11月上旬相比，11月中旬全國各煤種價格均下跌，動力煤價格跌幅明顯擴(kuò)大。山西大混(熱值5000大卡)價格1282.9元/噸，同比下跌5.4%；山西優(yōu)混(熱值5500大卡)價格1482.9元/噸，同比下跌4.7%。

對此國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所指出，供應(yīng)能力有效釋放是煤炭價格下行的主要因素。據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，11月份，生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比增長3.1%，增速比上月加快1.9個百分點，日均產(chǎn)量1304萬噸，創(chuàng)下歷史新高水平?？梢妵鴥?nèi)煤礦正積極響應(yīng)增產(chǎn)保供號召釋放產(chǎn)量。

信達(dá)證券指出，從國內(nèi)來看，10-11月份，氣溫相比往年同期要高一些，同時長協(xié)煤保供到位，電廠庫存相對合理，加之新冠肺炎疫情反復(fù)，煤炭消費受到影響。從國際來看，歐洲天然氣已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回落，能源整體趨于下行。

不過從11月29日開始，全國大部分地區(qū)氣溫下降，低溫為持續(xù)寒冷的煤炭市場增加了一絲熱度。截至12月13日，秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡動力煤市場報價達(dá)到1408元/噸，相較月初1350元/噸，漲幅為4.3%，較年初上漲超七成。

煤炭開啟價值重估之路？

華泰證券表示，當(dāng)前煤價在天氣為主導(dǎo)的需求支撐下仍有反彈動力，但受制于供應(yīng)端的持續(xù)高位釋放，價格反彈空間或較為有限。展望2023年，其預(yù)計中國的新增產(chǎn)能、持續(xù)的產(chǎn)能核增釋放、海外衰退對中國隱含能源凈出口的負(fù)面影響、中國煤炭進(jìn)口量的擴(kuò)張以及全球風(fēng)光裝機(jī)量的進(jìn)一步提升將驅(qū)動國內(nèi)煤炭行業(yè)2023年起將有一定幅度的寬松化。

中金則預(yù)計，在2023年，國內(nèi)煤炭供需維持緊平衡，但階段性緊張的可能性仍在，煤價中樞或略回落，但仍將處于高位，主要是海外煤價通過邊際影響國內(nèi)供需預(yù)期從而支撐國內(nèi)煤價，而海外煤價又受海外氣價支撐，高氣價的核心原因難有效解決，意味著煤價或繼續(xù)維持偏高水平。此外，中金還表示市場對外需衰退的擔(dān)憂、以及對內(nèi)需復(fù)蘇的預(yù)期或并行，考慮到全球能源供給重塑仍存挑戰(zhàn)，其認(rèn)為煤價中樞仍有望維持相對高位，煤炭板塊盈利仍具韌性。

反應(yīng)到二級市場上，信達(dá)證券強(qiáng)調(diào)煤炭已然走在了價值重估之路上。其表示，目前煤炭板塊估值仍處于近10年來的歷史底部，再考慮高業(yè)績、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加高景氣、長周期、高壁壘特征，以及煤炭國央企在深化中國特色估值體系改革下帶來的資產(chǎn)價值重估機(jī)遇，煤炭板塊有望迎來一輪持續(xù)的業(yè)績與估值雙升歷史性行情。

具體到個股來看，作為我國最大的煤炭生產(chǎn)商之一，中煤能源的發(fā)展值得市場期待。一方面，中煤能源具有較高的中長期合同占比，占比高達(dá)70%-80%，考慮到2023年預(yù)期平均煤價將遠(yuǎn)高于中長期合同價格區(qū)間，可見中煤能源的盈利具有較大的穩(wěn)定性。

另一方面，未來幾年中煤能源具有較其他煤炭公司更大的產(chǎn)量增長幅度。具體來看，2021年公司東露天和王家?guī)X煤礦核增650萬噸/年，今年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量增加。同時今年投產(chǎn)的大海則煤礦2023年有望實現(xiàn)滿產(chǎn)達(dá)2000萬噸。公司目前在建兩個煤礦，年產(chǎn)能400萬噸的無煙煤里必煤礦和年產(chǎn)能240萬噸的葦子溝煤礦預(yù)計將于2023-2024年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。所有產(chǎn)量釋放后，預(yù)計將推升年度產(chǎn)量相較2021年增加約30%。

在此背景下，PE（TTM）不及4倍的中煤能源，由于身兼盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流等多重優(yōu)勢，其或?qū)⒂瓉聿诲e的估值修復(fù)機(jī)會。值得一提的是，近日高盛將中煤能源的H股評級從“中性”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價則由7.8港元上調(diào)至8.5港元。若以今日收盤價6.61港元計算,這一價格意味著還有近30%的上漲空間。