如何把握美聯(lián)儲(chǔ)政策走向？緊跟這個(gè)指標(biāo)

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾找到了一個(gè)新的目標(biāo)來(lái)指引他對(duì)抗通脹。鮑威爾表示，他正在尋找一個(gè)涵蓋從醫(yī)療保健、理發(fā)到路邊汽車旅館等一切事物的價(jià)格指標(biāo)——薪資增速。

11月份，鮑威爾在布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)表講話時(shí)表示，由于工資成本對(duì)服務(wù)業(yè)來(lái)說(shuō)尤其大，“勞動(dòng)力市場(chǎng)是理解這類通脹的關(guān)鍵”。在上周三的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾又回到了這一主題。他稱，目前的工資增長(zhǎng)“遠(yuǎn)高于2%的通脹水平”;這使得美國(guó)人的工資水平成為美聯(lián)儲(chǔ)明年貨幣政策的核心。

由于美國(guó)企業(yè)在調(diào)整以適應(yīng)稀缺的勞動(dòng)力供應(yīng)，并意識(shí)到自己的員工薪酬不足，所以美聯(lián)儲(chǔ)官員面臨的關(guān)鍵問(wèn)題是，過(guò)去18個(gè)月美國(guó)薪資的攀升是否為一次性的、還是為價(jià)格-工資互相推動(dòng)的模式。

工資-物價(jià)螺旋式通脹是否為現(xiàn)實(shí)？

勞動(dòng)力短缺給了員工更大的議價(jià)能力，并促使公司在招聘競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下提高工資。但在大多數(shù)情況下，美國(guó)工人們只是勉強(qiáng)趕上了生活成本的飆升，而不是走在了前面。截至9月份的12個(gè)月里，雇主的總薪酬成本上升了5%，而去年同期為3.7%，但在這兩個(gè)時(shí)期，實(shí)際薪酬(扣除通脹因素后)都有所下降。這就是為什么鮑威爾新青睞的通脹指標(biāo)與工資辯論密切相關(guān)的原因。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)目前尤其難以解讀，因?yàn)槠髽I(yè)仍在應(yīng)對(duì)大流行造成的大規(guī)模破壞。2020年4月，失業(yè)率飆升至近15%，隨后迅速回落。目前的失業(yè)率為3.7%，為歷史最低水平。但隨著塵埃落定，美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)的增長(zhǎng)似乎已經(jīng)停滯在大流行前的趨勢(shì)之下，原因有很多，包括大量美國(guó)人提前退休、確診新冠肺炎后持續(xù)癥狀、兒童與老年人護(hù)理的缺乏以及移民的減少等。

新冠疫情時(shí)期的價(jià)格飆升最初出現(xiàn)在消費(fèi)品上:由于運(yùn)輸中斷，消費(fèi)品供應(yīng)短缺，而手頭有閑錢的美國(guó)人則對(duì)消費(fèi)品有巨大需求。

隨著商品短缺的緩解，服務(wù)業(yè)成為通脹的推手。這一類別中最大的項(xiàng)目是住房，它在官方價(jià)格衡量中被視為一項(xiàng)服務(wù)，目前美國(guó)20個(gè)城市的房?jī)r(jià)指數(shù)已經(jīng)回落，而CPI讀數(shù)通常滯后于租金約12個(gè)月，因此住房服務(wù)通脹回落似乎已定。

但除了住房以外，在美聯(lián)儲(chǔ)目前密切關(guān)注的其他服務(wù)業(yè)中，除住房核心服務(wù)通脹仍較高，工資在成本中所占的比例通常高于其他行業(yè)，因此這部分通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)息息相關(guān)。

至于鮑威爾一直強(qiáng)調(diào)的非住房服務(wù)，Inflation Insights LLC創(chuàng)始人Omair Sharif認(rèn)為，有大量證據(jù)表明，工資增長(zhǎng)并不是通貨膨脹的主要驅(qū)動(dòng)力。他說(shuō)，這類服務(wù)通脹主要是受到今年上半年交通和醫(yī)療費(fèi)用上漲的推動(dòng)，而現(xiàn)在這一趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。造成這一現(xiàn)象的原因有很多，從旅游需求的突然激增到醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用計(jì)算方式的轉(zhuǎn)變。Sharif表示，工資并不是這個(gè)故事的重要組成部分?！霸谀撤N程度上，每個(gè)人都根深蒂固地認(rèn)為事情就是這樣運(yùn)作的”。

紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯上周五表示:“工資增長(zhǎng)一直非常高，因?yàn)橄鄬?duì)于現(xiàn)有供應(yīng)，勞動(dòng)力需求非常強(qiáng)勁。隨著勞動(dòng)力需求和供給得到更好的平衡，工資增長(zhǎng)將更符合長(zhǎng)期趨勢(shì)和我們2%的通脹目標(biāo)?！蓖匪怪赋?，他沒有看到“在70年代看到的那種工資-價(jià)格螺旋通脹”的證據(jù)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最近的一項(xiàng)歷史研究表明，這種情況很少見。

華盛頓LH Meyer經(jīng)濟(jì)學(xué)家Derek Tang表示:“工資-物價(jià)螺旋通脹是一種擔(dān)憂，而不是事實(shí)。實(shí)際工資肯定不會(huì)呈螺旋式上升。但顯然，對(duì)勞動(dòng)力持續(xù)短缺及其對(duì)價(jià)格影響的擔(dān)憂‘已經(jīng)滲透到鮑威爾身上’?！?/p>

盡管如此，美國(guó)央行官員們?nèi)詻Q心預(yù)防這種可能性——從他們自己的預(yù)測(cè)來(lái)看，他們能否在不引發(fā)衰退的情況下降低通脹，就如他們所希望的那樣重新平衡勞動(dòng)力市場(chǎng)，這將是生死攸關(guān)的問(wèn)題。

謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲(chǔ)

美國(guó)勞動(dòng)力危機(jī)自行解決的一個(gè)方法是讓相當(dāng)一部分失業(yè)工人重返工作崗位。但美聯(lián)儲(chǔ)官員沒有心情觀望這種情況是否會(huì)發(fā)生，因?yàn)槟壳巴浰绞撬麄兡繕?biāo)的三倍。美聯(lián)儲(chǔ)的最新預(yù)測(cè)指向通過(guò)更高的借貸成本為經(jīng)濟(jì)降溫，這將減緩招聘步伐，提高失業(yè)率。

有跡象表明，美聯(lián)儲(chǔ)官員不愿意冒任何風(fēng)險(xiǎn)，這意味著鮑威爾的新目標(biāo)指向緊縮方向。美聯(lián)儲(chǔ)上周發(fā)布的預(yù)測(cè)顯示，明年的終端利率預(yù)計(jì)為5.1%，這一高于市場(chǎng)預(yù)期的數(shù)字引發(fā)了股市暴跌。幾位美聯(lián)儲(chǔ)官員的立場(chǎng)甚至更為強(qiáng)硬。

美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩至0.5%，而失業(yè)率將上升近一個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，這可能意味著超過(guò)100萬(wàn)美國(guó)人將失去工作。即使有這樣的痛苦，通貨膨脹被認(rèn)為具有令人驚訝的黏性，預(yù)計(jì)到2025年才逐漸放緩至2%。

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Beth Ann Bovino表示，這可能是由于住房成本下降對(duì)價(jià)格指數(shù)的滯后影響。Bovino 稱：“他們正在預(yù)測(cè)軟著陸，也許他們是對(duì)的，也許他們能成功，但他們勝算不大。” Bovino估計(jì)明年美國(guó)失業(yè)率可能上升到5.6%。