技術品牌內(nèi)容優(yōu)勢助力 IMAX China(01970)成長空間引發(fā)想象

國海證券發(fā)表研報首次覆蓋IMAX China(01970)，認為該公司具有的技術優(yōu)勢及品牌效應與優(yōu)質內(nèi)容相結合將帶來票房增長潛力和彈性，給予“買入”評級。

IMAX China享獨家品牌技術許可

IMAX Corporation(NYSE:IMAX)成立于1967年，總部位于加拿大多倫多和美國紐約，專門從事身臨其境電影技術，通過專利IMAX, IMAX 3D, 和IMAX DMR(數(shù)字原底翻版)技術，IMAX 影院利用專有的IMAX、IMAX 3D 和IMAX DMR 技術，提供全球優(yōu)質的電影體驗。1994年IMAX在美國納斯達克上市。截至2017年6月30日，IMAX在全球75個國家共有1257家IMAX影院(1154家商業(yè)多廳式影院，13家商業(yè)影院與90家科教場館影院)。

IMAX China(01970)是IMAX Corporation根據(jù)開曼群島法律注冊成立的子公司，2015年10月8日在港交所上市，首發(fā)募資總額2.83億美元，IMAX CORPORATION(母公司)持有IMAX China 68.22%股權?？毓晒蓶|IMAX Corportaion 深耕技術研發(fā)四十多年，IMAX影院系統(tǒng)結合IMAX DMR轉制技術、先進放映系統(tǒng)、曲面銀幕和專有影院以及專業(yè)音效系統(tǒng)提升觀影體驗。IMAX China作為IMAX品牌和技術在大中華地區(qū)獨家被許可人，可充分使用其專有技術以及最先進IMAX影院系統(tǒng)。

自1968年起IMAX致力于浸入式影院觀影體驗的發(fā)展，從開發(fā)世界上分辨率較高的攝影機，到激光放映技術以及與全球優(yōu)秀電影人合作，IMAX 影院網(wǎng)絡成為好萊塢電影重要的影片發(fā)行平臺。

優(yōu)質好萊塢影片+華語影片數(shù)量的提升，打開票房新增空間

2016年IMAX China在中國上映37部電影(大中華地區(qū)合計上映46部，其中9部為僅限在港臺地區(qū)上映的好萊塢影片)，其中好萊塢IMAX影片數(shù)目從2013年的20部增加至2016年的27部;華語電影數(shù)量也不斷增加，國內(nèi)華語IMAX影片數(shù)目從2013年的5增加至2016年的10部。2017年上半年大中華地區(qū)IMAX格式影片中好萊塢影片為17部，較2016年上半年的13部新增了4部，華語影片IMAX格式為2部，與2016同期持平。

中國電影市場由國產(chǎn)與進口片共振，市場空間具彈性。2014年-2016年中國國產(chǎn)電影票房占總票房比例分別為54.51%、61.58%、58.33%，過億國產(chǎn)票房全年累計分別為36部、47部、45部。截止2017年10月06日全國年票房達到420.12億元，含服務費447.86億元。

其中《戰(zhàn)狼2》取得綜合票房56.63億元，占總票房12.65%，暫居年度總冠軍?！稇?zhàn)狼2》的票房折算美元已超過7億，是進入全球票房top100的一部非英語電影，也是僅次于《星戰(zhàn)大戰(zhàn)：原力覺醒》(9.36億美元)的全球影史上單片單地區(qū)的票房亞軍高質量的國產(chǎn)影片大幅度提升國產(chǎn)影片整體水平，同時，《戰(zhàn)狼2》用案例顯示內(nèi)容是突破電影天花板的利器。同時，《戰(zhàn)狼2》2D IMAX DMR轉制后，IMAX China可取得IMAX票房大中華區(qū)的12.5%分成，華語IMAX票房占IMAX China總票房從2013年15.3%提升至21.3%，后續(xù)在國產(chǎn)華語影片質量漸升下有望成為好萊塢影片的主要市場補充。

2017年9月IMAX China公司公告稱九月截止9月29日票房為1.45億元并創(chuàng)下IMAX China九月票房歷史新高。由諾蘭執(zhí)導的《敦刻爾克》創(chuàng)下IMAX China開畫影片3日首周末最高票房，隨后上映的《蜘蛛俠：英雄歸來》、《猩球崛起3》票房強勁，全國表現(xiàn)top20影院中超過15家為IMAX影院，體現(xiàn)了IMAX技術和品牌與優(yōu)質內(nèi)容相結合后是釋放的票房潛力。國慶檔的《羞羞的鐵拳》、《英倫對決》登陸全國IMAX影院后取得佳績可期。

中國三四線城市消費升級帶來增量市場

2017年9月中國一線城市IMAX影院占比達15.8%，二線城市占比達42%，中小城鎮(zhèn)城市化進程加快促使三四線城市消費升級，三四線城市大型商圈和購物中心崛起，供給與需求共振驅使金逸、大地等院線將IMAX影院拓展至中國三四線城市，提高自身競爭力同時也帶來IMAX影院潛在增量市場。

IMAX China網(wǎng)絡布局中，一線城市占比低于三四線城市布局，主要由于一線城市租金等成本較高，新增IMAX影院邊際效益減弱，進入存量市場。三四線城市租金成本較低，如金逸影視、橫店影視、大地影院等將新建的IMAX影院切入三四線城市新商業(yè)綜合體中，帶來新增市場空間。

同時，城市化進程中周邊新商業(yè)綜合體拉動居民消費新需求，供給與需求共振助力三四以及五線城市票房產(chǎn)能增長。

中國電影院線資本化加速，IMAX品牌效應成新建影院競爭優(yōu)勢

院線資本化加速，新建影院向二三四線城市滲透，現(xiàn)代化消費習慣注重觀影體驗，助力IMAX影院建設。2014年銀幕新增15塊/天，2015年銀幕新增平均達到22塊/天，2016年銀幕新增平均達到26塊/天，2017年1-6月平均達到27塊/天。

截止2017年8月院線數(shù)據(jù)顯示TOP3院線分別為萬達、大地、中影南方，3家合計取得票房19.6億元，占8月票房(含服務費)的26.6%，前八條院線8月合計票房占8月總票房的55.5%。2015 -2016 年中國城市院線市場的CR5 指標分別為44.25%和44.09%，CR10 指標分別為66.68%和67.47%，市場集中度(票房標準)維持在較高水平，包括萬達院線、金逸院線等民營院線在內(nèi)的第一梯隊成為我國院線市場商業(yè)化運作的主導力量。

頭部院線占據(jù)總票房比例逐漸提升，頭部院線跑馬圈地資本化加速，院線渠道市場競爭加劇，切入邊際效益較高三四五線城市，將IMAX影院的技術、品牌優(yōu)勢增厚其差異化競爭力。

對標美國 中國IMAX DMR仍有95.8%的提升空間

美國IMAX DMR影片票房9.66億美元，占總票房的8.49%，中國IMAX DMR影片票房2.96億美元，占總票房4.29%，若對標美國，中國IMAX票房約有一倍提升空間。

對比中美IMAX DMR影片票房占總票房比例，美國IMAX DMR影片票房從2014年的7.5億美元上漲至2016年的9.656億美元，占美國總票房比例從2014年的7.29%上升至2016年8.49%。2016年中國IMAX DMR影片票房2.96億美元，占中國總票房比例為4.29%，若對標美國IMAX DMR影片票房占比總票房的8.40%，中國IMAX DMR影片票房占總票房約有95.8%的提升空間。

盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級

IMAX CHINA具有的技術優(yōu)勢及品牌效應與優(yōu)質內(nèi)容相結合帶來票房增長潛力和彈性。在手待安裝系統(tǒng)業(yè)務保障公司內(nèi)生增長。中國院線資本化加速，金逸影視、大地院線等與IMAX China建立的合作關系一方面增強院線差異化體驗的競爭力，另一方面為IMAXChina未來成長添加新助推劑。

國海證券預計2017-2019年凈利潤分別為0.37億美元、0.45億美元、0.55億美元，以2017年10月11日1美元對應7.803港元的匯率換算后，IMAX China凈利潤對應港元分別為2.92億港元、3.49億港元、4.28億港元，對應EPS分別為0.11美元、0.13美元、0.15美元，以7.803匯率換算為港元對應的EPS分別為0.82港元、0.98港元、1.20港元，以10月11日收盤價對應的PE分別為30.75倍、25.73倍、20.98倍?？春孟掳肽闕MAX影片內(nèi)容驅動IMAX票房增長以及新建商業(yè)區(qū)影院的回暖，首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示：新簽合同及影院建設進展不及預期險;DMR轉制后IMAX票房不及預期;新業(yè)務進展不及預期;商業(yè)新區(qū)中的IMAX影院進展不及預期;選片風險;行業(yè)競爭風險;匯率波動風險;經(jīng)營不達預期風險;行業(yè)監(jiān)管風險;宏觀經(jīng)濟波動風險。（編輯：姜禹）