華旺科技(605377.SH)半年大漲95%!造紙業(yè)迎來盈利修復(fù)行情

近期，造紙板塊持續(xù)走強(qiáng)。

自10月11日啟動反彈以來，截至昨日收盤，造紙板塊累計上漲25%，跑贏滬深300同期19個百分點，超額收益明顯。拉長周期看，自4月末低點以來，其中華旺科技(605377.SH)、松煬資源(603863.SH)、宜賓紙業(yè)(600793.SH)分別大漲95%、81%、54%。

智通財經(jīng)APP獲悉，12月13日，根據(jù)隆眾資訊信息，巴西Suzano宣布12月桉木漿外盤，報價820美元/噸，即日起執(zhí)行，相比上一次22年7月報價金額860美金/噸下調(diào)4.7%。

Suzano為全球最大的商品漿供應(yīng)商，紙漿的生產(chǎn)量達(dá)到全球商品漿1/6、接近全球商品闊葉漿1/3的規(guī)模，也為我國闊葉漿主要供應(yīng)商之一。隨著主流供應(yīng)商巴西Suzano報價下調(diào)，漿價下行預(yù)期有所增強(qiáng)。

據(jù)了解，以紙漿為主的原材料在各紙種成本中的占比超過70%，個別紙種甚至達(dá)到85%。從歷史木匠降價周期來看，紙企盈利水平均有明顯提升。

光大證券認(rèn)為，歐美經(jīng)濟(jì)于2022年6-7月開始進(jìn)入收縮狀態(tài)，尤其是歐元區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)，同時航運價格的大幅下挫表明運力供求關(guān)系緩和，再則3Q中國大宗造紙景氣度環(huán)比進(jìn)一步下滑，令當(dāng)前木漿的供求關(guān)系越來越難以支撐高漿價。

事實上，國內(nèi)木漿現(xiàn)貨價格大概率已于10月見頂，目前進(jìn)入陰跌狀態(tài)。一旦歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下挫，不排除國際漿價將出現(xiàn)一輪較大幅度的下跌。

與此同時，歐洲港口木漿庫存已悄然攀升，中國亦出現(xiàn)積極信號。

從2022年8月起，歐洲港口木漿庫存開始出現(xiàn)環(huán)比上行的趨勢，尤其10月，歐洲港口木漿庫存達(dá)到131.3萬噸，較7月97.5萬噸低點上升34.6%，這是自2021年3月以來，首次突破130萬噸關(guān)口，同時亦是時隔12個月之后，再一次突破歐洲港口木漿庫存的歷史均值128.9萬噸。

國內(nèi)來看，中國木漿進(jìn)口量亦在8、9月出現(xiàn)積極變化，3-7月中國闊葉漿單月進(jìn)口量持續(xù)低于100萬噸，并于7月達(dá)到今年月度最低值90.5萬噸，但8、9月闊葉漿進(jìn)口量分別為123/120.2萬噸，雖然10月闊葉漿進(jìn)口量回落至97.1萬噸，但8、9月進(jìn)口量突破120萬噸，令該行判斷全球木漿供求關(guān)系最緊張的時間段已經(jīng)終結(jié)。

此外，10月中國港口木漿庫存重回180萬噸以上，達(dá)到181.7萬噸，已經(jīng)非常接近2019年以來的港口庫存月度均值185.9萬噸。

木漿產(chǎn)能方面，智利Arauco的MAPA項目156萬噸闊葉漿產(chǎn)能將于12月中旬投產(chǎn)，而1Q2023，UPM烏拉圭新漿廠210萬噸將投產(chǎn)。新增產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步改善木漿的供求關(guān)系。

排排網(wǎng)表示，木漿價格進(jìn)入到下行周期的預(yù)期增強(qiáng)，成本下行有望釋放造紙行業(yè)盈利彈性，疊加造紙板塊整體估值處于低位，因此，市場對于做多造紙板塊的信心提升，從而帶動造紙板塊走強(qiáng)。

另外，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，隨著內(nèi)需回暖，造紙業(yè)整體產(chǎn)能將走強(qiáng)。造紙業(yè)進(jìn)入了估值上行修復(fù)期，明年春季教育用白卡紙，元旦、春節(jié)的“重要節(jié)假效應(yīng)”的家用紙與物流瓦楞紙呈現(xiàn)持續(xù)增加的預(yù)訂量，促使造紙板塊近期持續(xù)攀升。

展望后市，安信證券指出，2023年商品漿價格下行帶來的盈利擴(kuò)張有望在23Q2開始逐步兌現(xiàn)，疊加國內(nèi)需求受益疫情政策優(yōu)化逐步復(fù)蘇，有望對紙價形成支撐，2023年造紙龍頭盈利修復(fù)確定性較強(qiáng)。分紙種來看：

1)特種紙：受益于定制化屬性，客戶粘性較強(qiáng)，壁壘較高供給有限，特種紙供需格局良好，成本向下游傳導(dǎo)相對順暢，紙價易漲難跌，抗周期能力較強(qiáng)。

2022年特種紙部分紙種提價相對順暢，22Q4仍處于漲價通道，12月起仙鶴股份、五洲特紙的格拉辛紙?zhí)醿r500元/噸。特種紙成本中木漿占比較高，約40%-70%，但漿自給率較低，有望充分享受此輪商品漿下行紅利。同時，特種紙龍頭處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，成長性較強(qiáng)。重點推薦特種紙龍頭仙鶴股份、華旺科技、五洲特紙，建議關(guān)注冠豪高新。

2)生活用紙：得益于具備剛需屬性，生活用紙價格表現(xiàn)相對較好，當(dāng)前位于94%歷史價格分位。生活用紙木漿成本占比較高，約60-70%，且以外采木漿為主，23年或?qū)⒊浞质芤鏉{價回落、釋放盈利彈性。重點推薦生活紙龍頭中順潔柔、維達(dá)國際。

3)大宗紙：大宗紙龍頭周期底部持續(xù)擴(kuò)張，盈利有望受益需求回暖及成本下行邊際修復(fù)。重點推薦文化紙龍頭太陽紙業(yè)、白卡紙龍頭博匯紙業(yè)，關(guān)注玖龍紙業(yè)、岳陽林紙、山鷹國際、晨鳴紙業(yè)。