新股解讀|兩年半?yún)s虧了近3億，億華通該拿什么重塑“氫能第一股”形象?

眾所周知，自“雙碳目標(biāo)”提出以來，清潔能源并被視為行業(yè)發(fā)展大風(fēng)口。

而氫能作為全球能源向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的主要路徑之一，發(fā)展?jié)摿σ嗖蝗菪∮U——據(jù)國際氫能委員會的預(yù)測，到2050年，氫能將占全球能源需求的18%， 市場規(guī)模將達(dá)到2.5萬億美元，氫能的普及將助力每年減少60億噸以上的碳排放。

不過，雖處風(fēng)口之下，已在科創(chuàng)板上市并且闖關(guān)港交所的億華通卻盡顯“缺血”之相。

12月12日，北京億華通科技股份有限公司(簡稱“億華通”)通過港交所上市聆訊，國泰君安國際和智富為聯(lián)席保薦人。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，億華通有過多次上市融資的經(jīng)歷：2016年曾在新三板上市，2020年6月中旬終止掛牌，掛牌期間累計股權(quán)融資7.9億元。2020年8月，該公司在科創(chuàng)板上市IPO融資15.5億元，拿下國內(nèi)“氫能第一股”之稱。2021年8月該公司完成A股增發(fā)，融資20億元，隨即提出H股發(fā)行計劃。

而億華通多次上市融資的背后，則暴露了該公司虧損額不斷擴(kuò)大的事實——據(jù)悉，自2020年起億華通不斷虧損，兩年半時間虧損了近3億元。同時，該公司現(xiàn)金流也持續(xù)惡化，2020年至2022年半年，億華通經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.79億元、-2.03億元、-9236.3萬元、-2010.5萬元。

大量應(yīng)收賬款“拖累”整體業(yè)績

據(jù)悉，億華通是國內(nèi)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商，主要為客車及貨車等商用車設(shè)計、開發(fā)并制造燃料電池系統(tǒng)及電堆(系統(tǒng)的核心零部件)，收入主要來自燃料電池系統(tǒng)銷售、燃料電池部件銷售及提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)。

該公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于公交車、城際客車及冷鏈物流車等商用車，并與北汽福田、宇通客車、吉利商用車等國內(nèi)商用車制造商建立了穩(wěn)固的長期合作關(guān)系。同時，公司參與國際合作交流，與豐田及北汽福田合作開發(fā)使用公司燃料電池系統(tǒng)的客車，該等客車被指定為北京2022年冬奧會的賽事交通服務(wù)用車。

據(jù)灼識咨詢報告，按2021年燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計，億華通在中國燃料電池系統(tǒng)市場排名第一，市場份額為 27.8%。另外，截至截至2022年6月30日，該公司的燃料電池系統(tǒng)已安裝于工信部新能源汽車目錄中的80款燃料電池汽車上，位居行業(yè)第一。

較高的市場份額下，也促使億華通近幾年的營業(yè)收入一直維持著正向增長。

據(jù)最新招股書數(shù)據(jù)披露，2019-2021年及2022年上半年，億華通實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.54億、5.72億、6.29億、2.69億元，逐年增長。

不過，相較于不斷增長的營收，億華通的凈利潤卻自2020年起“陡然向下”。據(jù)悉，2019年至2020年上半年，該公司凈利潤分別為4589.9萬元、-976.2萬元、-1.85億元、-0.82億元，兩年半時間虧損近3億元。

(數(shù)據(jù)來源：億華通招股書)

而更近一步來看，億華通不斷虧損及現(xiàn)金流持續(xù)惡化的表現(xiàn)與該公司高企的應(yīng)收賬款則不無關(guān)系。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，億華通的應(yīng)收賬款及票據(jù)分別約為6.77億元、9.36億元、8.44億元及7.80億元，分別占同日流動資產(chǎn)的57.3%、40.4%、36.4%及34.5%。另外，該公司以往的應(yīng)收賬款的平均周轉(zhuǎn)日數(shù)約為一至兩年。

此外，于2019年、2020年及2021年，該公司的應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧損凈額分別為人581 0萬元、9220萬元及1.65億元，乃由于日常業(yè)務(wù)過程中的應(yīng)收賬款及票據(jù)的潛在壞賬導(dǎo)致的虧損。截至2022年6月30日止六個月，億華通錄得應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧損撥回530萬元。

可以看到，過高的應(yīng)收賬款且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)日數(shù)較長的背景之下，億華通的流動資金還是面臨著較大的不利影響。

政策利好下燃料電池“暴風(fēng)擴(kuò)容”

據(jù)《氫能革命：萬億級市場將與鋰電并駕齊驅(qū)》研報顯示：從氫能源商用車的成本構(gòu)成來看，燃料電池系統(tǒng)作為核心部件，在整車成本占比超60%。而其中，主要成本又在于電堆，電池電堆占電池系統(tǒng)成本超60%，在整車成本中占比近40%。從電堆成本構(gòu)成來看，膜電極和雙極板分別占比77%和23%。因此，氫能行業(yè)市場爆發(fā)后，電堆及燃料電池系統(tǒng)廠商將成為最大贏家，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

而近年來，隨著“雙碳目標(biāo)”的漸行漸近，國內(nèi)對燃料電池的扶持力度也開始大幅加強(qiáng)。

舉例來說，2021年8月，政府推出首批示范應(yīng)用城市群，此后并為燃料電池汽車行業(yè)制定明確的發(fā)展目標(biāo)及戰(zhàn)略計劃，同時也匹配一系列詳細(xì)的獎勵機(jī)制以刺激行業(yè)發(fā)展。另外，燃料電池汽車的需求也逐漸從政府驅(qū)動向市場驅(qū)動拓寬。同時，燃料電池汽車的重心也從客車轉(zhuǎn)移至貨車和專用車，未來最終將拓展至乘用車領(lǐng)域。

在一系列的政策利好下，燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)迎來飛速發(fā)展，而燃料電池市場需求也快速擴(kuò)容。

根據(jù)灼識咨詢報告，預(yù)期燃料電池系統(tǒng)的年銷量將由2021年約2200套增加至2026年約52900套，復(fù)合年增長率為89.5%。根據(jù)灼識咨詢報告，中國汽車工程學(xué)會亦預(yù)計至2035年，中國燃料電池汽車保有量將超過100萬輛。

(數(shù)據(jù)來源：億華通招股書)

與此同時，由于行業(yè)的繁榮發(fā)展，近年來中國燃料電池系統(tǒng)市場的公司數(shù)量有所增加，截至2021年底，中國燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)商數(shù)量超過140家。

然而，燃料電池系統(tǒng)市場市場競爭卻較為集中，2021年前五大燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商以燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計的總市場份額達(dá)91.6%，而億華通作為行業(yè)龍頭，在中國燃料電池系統(tǒng)市場的市場份額才27.8%，與第二名的差距(25.5%)并不多，競爭可謂十分激烈。

(數(shù)據(jù)來源：億華通招股書)

鑒于此可知，雖然燃料電池的需求不斷擴(kuò)大，有利于億華通業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大進(jìn)而攫取增長紅利，但目前來看，還未拉開的差距仍然向外界透露出億華通尚未形成“龍頭效應(yīng)”的事實。

除此之外，億華通的業(yè)績和龍頭效應(yīng)上的“失利”也體現(xiàn)在了在二級市場——截至12月13日收盤，億華通科創(chuàng)板跌0.64%報83.41元/股，不考慮其它因素，按目前股價計算，億華通較最高點(diǎn)348.55/股，下跌超76%。

綜上，似乎也就不難理解億華通屢次上市“補(bǔ)血”的發(fā)展意圖了，而其能否打破股價在科創(chuàng)板上震蕩下行的刻板印象，這恐怕仍是一個未知數(shù)了。