華泰證券：保險業(yè)估值仍處于歷史低位 負(fù)債端和資產(chǎn)端皆有望在明年修復(fù)

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，2019年以來壓制保險行業(yè)估值的因素正在逐步緩解，負(fù)債端和資產(chǎn)端都有望在2023年迎來修復(fù)。目前保險行業(yè)估值不高，基本面的好轉(zhuǎn)有望幫助優(yōu)質(zhì)公司實現(xiàn)估值的進(jìn)一步修復(fù)。建議投資者關(guān)注基本面優(yōu)秀的中國人壽(601628.SH)、中國平安(02318)、友邦保險(01299)、中國財險(02328)以及漲幅落后的中國平安(601318.SH)和中國太保(601601.SH)。

華泰證券主要觀點如下：

11月以來保險股大幅反彈

11月以來，隨著地產(chǎn)風(fēng)險的緩和以及市場情緒轉(zhuǎn)暖，保險股股價大幅反彈。A股保險股漲幅為10%-33%，H股保險股漲幅為2%-81%。相對表現(xiàn)方面，A/H保險股年初至今均大幅跑贏市場指數(shù)。盡管股價近期表現(xiàn)亮眼，但是ytd漲幅仍然不高，除中國財險、中國人壽-A、友邦保險和中國人保-A/H外，其他公司ytd漲幅仍為負(fù)數(shù)。考慮到壽險改革下代理人產(chǎn)能持續(xù)改善，銷售環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)以及投資端上行概率加大，該行繼續(xù)看好保險股在2023年的表現(xiàn)。A股推薦中國人壽，關(guān)注漲幅落后者如中國平安、中國太保;H股推薦中國平安、友邦保險、中國財險。

當(dāng)前估值仍處于歷史低位

目前保險股估值仍然處于三年以來偏低水平。A股滾動PEV為0.35-0.85倍;H股滾動PEV為0.17-1.91倍，除友邦保險滾動PEV為1.91倍外，其余公司均在1倍之下。當(dāng)下估值處于2019年以來估值區(qū)間的8%-29%(A股)和7%-42%(H股)分位水平。其中友邦保險和中國人壽-A估值修復(fù)較好，分別處于42%和29%分位，中國財險的PB也處于2019年以來28%分位。偏低的估值反映出市場對于保險行業(yè)的仍存有疑慮，這其中的原因包括負(fù)債端新業(yè)務(wù)價值(NBV)增長能否轉(zhuǎn)正，也包含投資表現(xiàn)能否在2023年實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

基本面穩(wěn)健的公司享受更高估值

將ROEV和NBV增速作為衡量壽險公司基本面的簡易標(biāo)準(zhǔn)，可以看出，基本面越好的公司，市場在一定程度上會給予更高的PEV估值。相較于H股，A股保險股這種相關(guān)性更為明顯。H股里面，中國平安相對享受了一定的溢價，中國人壽則面臨一定的折價，這種差異可能反映了投資者對NBV和ROEV之外的因素的考量，比如長期戰(zhàn)略、過往歷史、公司治理等等。

負(fù)債端和資產(chǎn)端皆有望在2023年修復(fù)

該行認(rèn)為壽險改革的效果將會在2023年進(jìn)一步顯現(xiàn)，代理人產(chǎn)能有望持續(xù)提升。另外，代理人規(guī)模已在過去兩年間大幅下降，2023年的人力規(guī)模收縮可能會繼續(xù)收窄，對NBV增長的負(fù)面影響可能會大幅減輕。另外，保險銷售環(huán)境的邊際修復(fù)也有利于新單保費的增長。該行預(yù)計中資公司的2023年NBV增幅為-0.2%-9%。資產(chǎn)端在2022年受到股市波動的影響較大，但卻給2023年的投資表現(xiàn)帶來了低基數(shù)，該行認(rèn)為2023年投資端有望企穩(wěn)。同時，地產(chǎn)支持政策的出臺也大幅緩解了保險資金的地產(chǎn)投資風(fēng)險。該行預(yù)計中資保險公司的2023年總投資收益率為3%-6%。

風(fēng)險提示：保費增長大幅惡化、財險承保大幅惡化，投資遭受嚴(yán)重?fù)p失。