東方證券：航空業(yè)迎來確定性復(fù)蘇 建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航(601111.SH)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，航空站在大周期起點(diǎn)。1)從節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)在經(jīng)歷一段“疫情適應(yīng)期”后，行業(yè)將走向持續(xù)快速?gòu)?fù)蘇，直至超越19年水平。元旦和春運(yùn)將是判斷后續(xù)恢復(fù)進(jìn)程的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn);2)從空間來看，供需兩端對(duì)比下，國(guó)內(nèi)民航后續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)預(yù)計(jì)遠(yuǎn)好于美國(guó)當(dāng)前，供給確定性大幅降速，疊加近年來頭部航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票大幅提升，最終為行業(yè)票價(jià)彈性構(gòu)筑了極佳的外部環(huán)境，業(yè)績(jī)彈性可期;3)從位置來看，近期各航司受政策帶動(dòng)漲幅明顯，單機(jī)市值處于中位數(shù)以上水平，從周期角度看，后續(xù)仍有較大空間。

建議關(guān)注：龍頭中國(guó)國(guó)航(601111.SH)，以及民營(yíng)航空春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、華夏航空(002928.SZ)，此外關(guān)注南方航空(600029.SH)，中國(guó)東航(600115.SH)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

“新十條”發(fā)布，航空業(yè)迎來確定性復(fù)蘇，逐步走向繁榮。該行從供需兩端分析疫情以來美國(guó)航空市場(chǎng)基本面表現(xiàn)，并對(duì)影響其表現(xiàn)的各個(gè)因素與國(guó)內(nèi)進(jìn)行對(duì)比，該行認(rèn)為對(duì)于國(guó)內(nèi)航空業(yè)恢復(fù)期表現(xiàn)，可更為樂觀。

國(guó)內(nèi)外表現(xiàn)：國(guó)內(nèi)見底快速上行，海外穩(wěn)健恢復(fù)但未超越19年。1)國(guó)內(nèi)：“新十條”發(fā)布，國(guó)內(nèi)航班量快速恢復(fù)，當(dāng)前約為19年的55%，國(guó)際為19年的6%;2)海外：航班量穩(wěn)健恢復(fù)，但較19年仍有一定缺口。11月北美恢復(fù)至83.5%。

美國(guó)航空業(yè)疫后復(fù)蘇供需雙弱，有何原因？

1)復(fù)盤：航司利潤(rùn)與旅客量強(qiáng)相關(guān)，股價(jià)從同步到分化。美國(guó)航空業(yè)當(dāng)前供需兩端均在低于19年約10%的水平上平衡，客座率與19年基本持平，票價(jià)上漲將增量成本(相比19年)充分紓解，最終利潤(rùn)與旅客量強(qiáng)相關(guān)。股價(jià)在疫情初期與基本面同步恢復(fù)，21Q2見頂之后與基本面發(fā)生分化;

2)消失的供給：有效勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)性短缺為核心原因。a)飛機(jī)數(shù)量：低于19年末約4%，靜態(tài)座位數(shù)與19年持平;b)員工數(shù)量：總員工數(shù)量已超過19年水平，但飛行員結(jié)構(gòu)性短缺難解。飛行員老齡化、勞動(dòng)力參與度下降和工作時(shí)長(zhǎng)缺失等，是造成當(dāng)前美國(guó)航空業(yè)相比19年供給缺口的核心原因;

3)消失的需求：區(qū)域恢復(fù)程度差異、出行習(xí)慣變化和經(jīng)濟(jì)沖擊。a)國(guó)際目的地恢復(fù)進(jìn)度：亞太地區(qū)和加拿大客流缺失造成缺口。剔除亞太地區(qū)和加拿大后，其他方向客流較19年僅下滑1.2%，顯著好于總體的-14.8%;b)出行習(xí)慣變化：休閑客和商務(wù)客的出行反差。工作日客流較19年缺口顯著大于周末，顯示出商務(wù)客的相對(duì)缺失。疫情后美國(guó)工作場(chǎng)所和公交站點(diǎn)客流顯著低于疫情前，較基準(zhǔn)期分別下滑21.6%和21.5%，其他場(chǎng)所均基本持平或高于;3)經(jīng)濟(jì)沖擊影響：衰退預(yù)期下的航空需求缺失。

相比美國(guó)，我國(guó)民航后續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)如何展望？

盤點(diǎn)造成美國(guó)航空業(yè)供需缺口的各項(xiàng)影響因素的中國(guó)表現(xiàn)，對(duì)于后續(xù)恢復(fù)進(jìn)程該行可以更為樂觀。

1)供給端：國(guó)內(nèi)疫情影響程度遠(yuǎn)大于美國(guó)。a)飛機(jī)數(shù)量：極度降速下理論供需缺口遠(yuǎn)大于美國(guó)。疫情以來國(guó)內(nèi)總體運(yùn)力增長(zhǎng)約6.6%，但考慮疫情前國(guó)內(nèi)民航業(yè)與美國(guó)截然不同的發(fā)展階段和增速水平(15-19年我國(guó)旅客復(fù)合增速分別為10.9%，美國(guó)為3.8%)，我國(guó)實(shí)際供給缺口遠(yuǎn)大于美國(guó);b)員工數(shù)量：飛行員與運(yùn)力較為匹配，年輕化明顯;

2)需求端：出行意愿和出行習(xí)慣未有顯著變化，長(zhǎng)周期需求仍有較大滲透空間。a)短期：國(guó)內(nèi)旅客出行意愿和出行習(xí)慣未有明顯變化。與美國(guó)相反，疫情后國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力工作意愿有所強(qiáng)化;主要城市地鐵客流強(qiáng)度可恢復(fù)甚至超越19年，反映出國(guó)人出行特別是通勤習(xí)慣仍基本與疫情前一致;疫情相對(duì)緩和時(shí)期，國(guó)內(nèi)民航需求相比19年幾乎完全恢復(fù)甚至超越;出行特征來看，2021年公商務(wù)客數(shù)量、占比和出行頻次并未有顯著降低;b)中長(zhǎng)期：民航滲透率遠(yuǎn)未到天花板，國(guó)內(nèi)民航市場(chǎng)空間仍大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)假設(shè)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。