“新十條”防疫放開，復(fù)星旅游文化（01992）長期價(jià)值有望釋放

防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，“20條”發(fā)布未滿一個月，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制組又發(fā)布了“防疫新十條”，出行不再查看核酸檢測及健康碼，這是旅游行業(yè)的狂歡，出行需求基本不再受到防疫限制，行業(yè)要變天了。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，12月7日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制組發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)疫情防控的通知》，共有10條最新規(guī)定，其中除了養(yǎng)老院及中小學(xué)等特定地區(qū)不再要求核檢及健康碼，同時(shí)跨地區(qū)流動人員也不再查驗(yàn)核檢和健康碼，不再開展落地檢。相比于上個月的“20條”，此次基本消除了游客的出行顧慮。

在新“10條”指引下，各地區(qū)也陸續(xù)發(fā)布了不再查驗(yàn)核檢及健康碼的通知，與此同時(shí)，旅游扶持政策也逐步出臺，比如文旅局發(fā)布的《支持貴州文化和旅游高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》，上海加大金融支持力度，推進(jìn)文旅行業(yè)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展等。各大投行紛紛發(fā)布研報(bào)，看好旅游行業(yè)復(fù)蘇。

市場資金先知先覺，復(fù)星旅游文化（01992）作為港股綜合性旅游龍頭，11月份以來漲幅高達(dá)63.5%，12月8日，受防疫政策優(yōu)化影響，股價(jià)大幅上漲超15%，領(lǐng)漲旅游及相關(guān)板塊。實(shí)際上，該公司股價(jià)大幅拉高，除了政策驅(qū)動外，業(yè)績也是核心原因，近期發(fā)布首三季業(yè)績顯示，營業(yè)額112.53億元，同比增長110.4%，其中Club Med營業(yè)額增長達(dá)145.7%，領(lǐng)跑同行，同時(shí)盈利水平大幅改善，全年有望扭虧為盈。

海內(nèi)外旅游行業(yè)“糾偏”

復(fù)星旅游文化擁有全球化資產(chǎn)，這是與同行最大的區(qū)別，而這全球化也在其過去兩年業(yè)績上表現(xiàn)出了優(yōu)勢。實(shí)際上，國內(nèi)和海外的疫情防控放開時(shí)間點(diǎn)不同，行業(yè)的復(fù)蘇表現(xiàn)也會有所差異。從爆發(fā)時(shí)間點(diǎn)看，都是2020年開始，這一年對行業(yè)均是破壞性的；2021年海外開始試圖群體免疫，歐洲在下半年就開啟了健康證，部分國家解除地區(qū)出行限制，而國內(nèi)跨地區(qū)主要出示行程碼及健康碼；2022年海外大部分旅游國家實(shí)現(xiàn)開放，而國內(nèi)實(shí)行動態(tài)清零政策，在多點(diǎn)多發(fā)疫情下，出行需求受到限制。

因此，今年海外旅游市場一片火熱，市場規(guī)?？焖購?fù)蘇，今年首三季歐洲、美洲及非洲基本恢復(fù)（對比2019年）超過80%，亞洲拖了后腿，恢復(fù)程度遠(yuǎn)不足50%。以國內(nèi)情況看，旅游人次及收入在今年Q1、Q2及Q3均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，首三季分別下滑22.1%及27.2%，中斷了去年的增長（去年增長超30%）。

但海內(nèi)外行業(yè)背離的這種情況正在糾偏，新冠輕癥化表現(xiàn)已和流感無異，廣州近20萬的感染者，出現(xiàn)重癥的僅有4例，廣州也成為國內(nèi)防疫放開的第一個城市。此次放開，按照海外放開的經(jīng)驗(yàn)看，預(yù)計(jì)2023年上半年，旅游經(jīng)濟(jì)大概率快速反彈，中國作為全球最大的旅游市場國，全年旅游人次及收入有望超越2019年。

回歸現(xiàn)狀，受疫情影響，復(fù)星旅游文化今年國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，主要的三亞亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額出現(xiàn)下滑，但韌性十足，整體盈利能力強(qiáng)勁。今年Q4，10-11月預(yù)計(jì)仍受疫情影響，不過12月在“新十條”加持下，有望恢復(fù)性增長，驅(qū)動國內(nèi)業(yè)務(wù)重回增長軌道。受益于2023年上半年的需求預(yù)期，該公司國內(nèi)業(yè)務(wù)前景可觀。

國內(nèi)業(yè)務(wù)的韌性和成長性

具體來看，三亞亞特蘭蒂斯位于國際旅游島海南省，海南防疫及旅游政策影響較大。今年10月份，海南省旅游和文化廣電體育廳印發(fā)《關(guān)于加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)振興旅游業(yè)的若干措施》，通過17條具體措施支持旅游業(yè)企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，恢復(fù)海南省旅游市場。防疫放開后，該旅游政策將充分發(fā)揮效用。

據(jù)了解，繼廣州、深圳及重慶等地放出優(yōu)化防疫政策后，海南也在12月5日宣布了最新政策，多個地區(qū)對省外來（返）人員不再實(shí)施分類管理，“新十條”出臺后也不再查驗(yàn)核酸及健康碼，在消息刺激下，根據(jù)攜程、飛豬及同程數(shù)據(jù)，往海南的機(jī)票、火車票及酒店搜索量均大幅增加，而臨近春節(jié)，外省及海外均有往海南度假的龐大需求。

近期，除周末檔外海南元旦和春節(jié)檔期入住的預(yù)訂增幅不斷攀升，七成以上預(yù)訂三亞訂單的旅客選擇親子類酒店。復(fù)星旅游文化是國內(nèi)親子游龍頭，以家庭為目標(biāo)群體，旅游產(chǎn)品通過“酒店+配套”一站式服務(wù)定價(jià)，亞特蘭蒂斯每日房晚價(jià)格在2000-3000元，整體價(jià)格高于行業(yè)，但在性價(jià)比上比同行要高。

亞特蘭蒂斯擁有1314間全海景房客房，總面積約20萬平方米的水世界，是中國最大的天然海水水族館之一，同時(shí)配套有高質(zhì)量的餐飲服務(wù)、超過5000平方米的可用于MICE2和購物中心等其他娛樂活動的空間。自2018年開業(yè)以來，業(yè)績保持高增長，不過今年受疫情影響，海南游客減少導(dǎo)致入住率下降至46%。

從今年的運(yùn)營軌跡看，1-2月份，亞特蘭蒂斯?fàn)I業(yè)額同比增長44.3%，3月份受到疫情影響，Q1營業(yè)額略有下滑，但相比于行業(yè)少10多個百分點(diǎn)，Q2上海疫情爆發(fā)，出行嚴(yán)格限制下營業(yè)額下滑幅度較大，Q3海南疫情進(jìn)一步影響，不過營業(yè)額有一定的回升。Q4前兩個月中規(guī)中矩，12月是放開首月，預(yù)計(jì)環(huán)比及同比均有較快的恢復(fù)。

亞特蘭蒂斯分類旅游目的地，運(yùn)營模式成功使得復(fù)星旅游文化加快了業(yè)務(wù)復(fù)制及擴(kuò)張，成立復(fù)游城品牌，并升級打造了太倉及麗江復(fù)游城。截至2022年6月，麗江復(fù)游城已獲得約2.85萬平方米建筑面積的銷售許可，可售套數(shù)482套，度假村項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)運(yùn)營，而太倉復(fù)游城已獲得約16.2萬平方米建筑面積的銷（預(yù)）售許可，可售套數(shù)1424套，有超過10億元待結(jié)轉(zhuǎn)收入，未來兩年內(nèi)度假資產(chǎn)陸續(xù)運(yùn)營。

國內(nèi)業(yè)務(wù)目前主要貢獻(xiàn)是三亞亞特蘭蒂斯項(xiàng)目，此次放開后，按照規(guī)劃，太倉及麗江復(fù)游城項(xiàng)目明年大概率趕上旅游需求釋放業(yè)績，營業(yè)額將有一定的貢獻(xiàn)。同時(shí)房地產(chǎn)利好政策持續(xù)出臺，一方面該公司重資產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)張有更多的融資渠道，另一方面度假地產(chǎn)項(xiàng)目出售環(huán)境改善，預(yù)計(jì)太倉及麗江剩余套房加速去化。

值得一提的是，復(fù)星旅游文化旗下Club Med在國內(nèi)有10家度假村，不過業(yè)績貢獻(xiàn)較低，海外是核心資產(chǎn)，且每年穩(wěn)健擴(kuò)張，新開的基本為高端度假村，且每個單村的體量較大。截止2022年上半年，該公司四星級及五星級度假村占比高達(dá)95.2%，相比于2018年度提升了15.1個百分點(diǎn)。

去年下半年至今年，Club Med業(yè)績表現(xiàn)出色，今年?duì)I業(yè)額翻倍，除了海外旅游復(fù)蘇形勢較好外，新度假村也起到不小的貢獻(xiàn)，比如分別于2021年及2019年新開的Quebec Charlevoix及多米尼加共和國米切斯度假村容納能力提升而帶動增長。

Club Med海外業(yè)務(wù)擁有73年運(yùn)營歷史，在這超越半個多世紀(jì)的歷史長河中，不斷革新產(chǎn)品體系，業(yè)務(wù)模式及商業(yè)規(guī)模，有成熟的品牌、客戶和產(chǎn)品體系支撐，尤其是一站式服務(wù)定價(jià)及獨(dú)特的G.O系統(tǒng)成為行業(yè)表率。該公司計(jì)劃于2022年至2024 年底，簽約加新開度假村17家，而新開高端度假村能夠迅速擴(kuò)容容納能力，預(yù)計(jì)在2023-2025年，優(yōu)質(zhì)的滑雪和濱海度假村將為其帶來可觀的業(yè)績增量表現(xiàn)。

長期配置具較高安全邊際

“新十條”后，預(yù)計(jì)國內(nèi)各個地區(qū)也會陸續(xù)出臺相關(guān)的旅游扶持政策，支持并加速旅游行業(yè)復(fù)蘇及發(fā)展。復(fù)星旅游文化度假村擁有Club Med品牌，海內(nèi)外均具有較高的知名度，國內(nèi)度假村運(yùn)營穩(wěn)??；旗下亞特蘭蒂斯已打出品牌地標(biāo)，后續(xù)升級版項(xiàng)目太倉及麗江復(fù)游城陸續(xù)運(yùn)營，想象空間大。

從整體業(yè)績看，復(fù)星旅游文化N型發(fā)展軌道，已步入新增長周期。2020年全球范圍內(nèi)都受到了疫情影響，該公司業(yè)績也步入低谷，但2021年行業(yè)復(fù)蘇，業(yè)績開始恢復(fù)性增長，今年海外資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢，驅(qū)動營業(yè)額翻倍增長，超過疫情前。2023年海外和國內(nèi)市場的經(jīng)營環(huán)境良好，尤其是國內(nèi)市場，防疫放開釋放旅游需求或大幅提升國內(nèi)業(yè)務(wù)營業(yè)額占比，而在海外+國內(nèi)雙驅(qū)動下，預(yù)計(jì)業(yè)績繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。

從盈利水平看，受益于海外旅游復(fù)蘇，該公司Club Med利潤率接近疫前水平，今年上半年EBITDA利潤率提升至20.3%，亞特蘭斯蒂今年受疫情影響利潤率水平下滑，但參照往年，EBITDA利潤率超過50%，2023年上半年具有恢復(fù)預(yù)期。作為行業(yè)龍頭及一站式服務(wù)定價(jià)領(lǐng)導(dǎo)者，該公司具有較高的定價(jià)能力，整體盈利能力預(yù)計(jì)在2023年將大幅改善。

復(fù)星旅游近期得到資金追捧，短線多頭資金持續(xù)流入，長線右側(cè)機(jī)會主義投資者搶籌布局，股價(jià)上升趨勢明顯。而該公司基本面強(qiáng)勁，步入新增長軌道，2023年具業(yè)績高增長預(yù)期，目前估值也不高，獲得各大投行的價(jià)值認(rèn)可，防疫放開旅游政策或加快出臺，長期配置具有較高的安全邊際。