中郵證券：未來“豬周期”將更加平滑 業(yè)績兌現(xiàn)度、成長潛力將是關(guān)注重點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中郵證券發(fā)布研究報(bào)告稱，生豬養(yǎng)殖板塊股價(jià)“去周期化”，業(yè)績兌現(xiàn)度、成長潛力將是關(guān)注重點(diǎn)。短期看，四季度養(yǎng)殖企業(yè)盈利大增已是確定性事件，且至少將持續(xù)盈利至明年上半年。中長期看，行業(yè)集中度顯著提升、一體化趨勢(shì)明顯，未來“豬周期”將更加平滑，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)將從養(yǎng)殖端延伸至食品端。而股票的波動(dòng)也將不再單純的由生豬價(jià)格主導(dǎo)，其將更像食品等成熟的消費(fèi)型行業(yè)的表現(xiàn)。

中郵證券主要觀點(diǎn)如下：

2022年下半年豬價(jià)開啟新周期，但股價(jià)“周期”不再

歷史上生豬養(yǎng)殖板塊有著明顯的“豬周期”屬性。在2014-2018年和2018年-2022年上半年的兩輪豬周期中，豬價(jià)最高漲幅分別為102%和265%，相對(duì)應(yīng)的申萬養(yǎng)殖板塊指數(shù)漲幅為211%和194%，股價(jià)漲幅甚至超過豬價(jià)，且還表現(xiàn)出一定的前瞻性。

2022年下半年，股價(jià)與豬價(jià)明顯背離。2022年3月至10月生豬價(jià)格漲幅高達(dá)144%，但申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)區(qū)間漲幅最大僅為35%。

成熟企業(yè)成長性降低是本次股價(jià)漲幅明顯低于豬價(jià)的核心原因。而對(duì)于高成長性的企業(yè)，市場(chǎng)依然予以認(rèn)可

1)以牧原股份、溫氏股份為代表的傳統(tǒng)成熟企業(yè)股價(jià)最高漲幅僅60%-70%，顯著低于豬價(jià)漲幅，其共同點(diǎn)是出欄量增速明顯下降，另部分成熟公司屢次下調(diào)出欄目標(biāo)。隨著生豬價(jià)格下行，2021年后擴(kuò)張速度明顯放緩，固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)等指標(biāo)增速明顯下滑。2020年-2021年13家上市公司出欄量增速分別為23.1%、73.3%;2022年將下降至26%左右。

2)而華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、傲農(nóng)生物三家股價(jià)漲幅超過200%，其共同點(diǎn)是，進(jìn)入養(yǎng)殖領(lǐng)域較晚，未來2-3年出欄量將增長2-3倍。市場(chǎng)對(duì)成長性高的企業(yè)依然予以了認(rèn)可。

是否還有“豬周期”?

1)產(chǎn)業(yè)整體：“豬周期”弱化，時(shí)間延長、波動(dòng)減小

結(jié)合美國經(jīng)驗(yàn)來看，2000年后美國生豬產(chǎn)業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，且行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，豬周期則也從此前的3-4年延長至8-10年。該行認(rèn)為，中國生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了豬周期將長期存在，但是未來其波動(dòng)亦會(huì)大幅減弱，原因是：1)非洲豬瘟后，規(guī)?；潭蕊@著提升。母豬存欄規(guī)模在1000頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)占比已從2019年的20%提升至51.4%，上市公司的出欄量占比也從非洲豬瘟前的不足7%提升至2021年的14.3%，2022年則將進(jìn)一步提升至17%以上;2)豬肉消費(fèi)占比的下降，將弱化豬周期作用。2000年至2021年，豬肉在我國肉類消費(fèi)占比從66%下降至56%左右。3)非洲豬瘟疫情常態(tài)化后，嚴(yán)格的生物安全防控措施，使動(dòng)物疫情帶來的快速去產(chǎn)能也難重演。

2)企業(yè)之間：由“周期成長”走向“成熟穩(wěn)健”，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)由“養(yǎng)殖”走向“食品”

中國走出了一條自上而下的一體化道路：1)2000-2015年左右飼料行業(yè)向下游養(yǎng)殖延伸;2)當(dāng)前階段則是，以牧原、溫氏為代表的養(yǎng)殖龍頭企業(yè)紛紛開始布局屠宰及深加工端，其既是“冷鮮肉”發(fā)展的要求，更是規(guī)?；?、一體化的必然趨勢(shì)。目前主要生豬養(yǎng)殖上市公司都向上覆蓋了飼料業(yè)務(wù)、向下布局了屠宰和食品產(chǎn)業(yè)。未來企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將從“量的競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)為“產(chǎn)品和效率的競(jìng)爭(zhēng)”，競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)將從養(yǎng)殖環(huán)節(jié)擴(kuò)展到下游消費(fèi)端;行業(yè)的龍頭將是一體化的食品公司，而不是單純的養(yǎng)殖公司。

短期趨勢(shì)：春節(jié)前或有反彈，2023年盈利向好

隨著12月腌臘的大規(guī)模開啟及消費(fèi)旺季的到來，生豬價(jià)格會(huì)迎來季節(jié)性反彈。2022年下半年以來，能繁母豬存欄雖有回升，但4200-4300萬頭的存欄量處于中等偏低水平，故而預(yù)計(jì)明年生豬供給緊平衡。預(yù)計(jì)2023年生豬價(jià)格中樞在18-20元左右，較2022年抬升，行業(yè)整體盈利向好。從節(jié)奏上看，預(yù)計(jì)2023年上半年價(jià)格從高位下滑，二季度或跌破成本線，三四季度價(jià)格則有所回升。

建議從以下兩方面布局行業(yè)：

1)出欄兌現(xiàn)度高、成本優(yōu)勢(shì)明顯的領(lǐng)先企業(yè)，其業(yè)績兌現(xiàn)程度更高、成長更加穩(wěn)健。重點(diǎn)推薦龍頭企業(yè)：牧原股份(002714.SZ)、溫氏股份(300498.SZ);

2)出欄快速增長，成長性突出的企業(yè)。建議關(guān)注：巨星農(nóng)牧(603477.SH)、華統(tǒng)股份(002840.SZ)以及傲農(nóng)生物(603363.SH)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);發(fā)生疫情風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。