失去最大買家后 歐洲債市面臨5000億歐元資金缺口

智通財經APP注意到，隨著冬天的臨近，歐洲各國政府都在瘋狂地起草援助計劃，以保護本國公民免受能源價格飆升的影響。法國有電價上限，意大利有汽油折扣，德國有取暖補貼。

這些措施耗資巨大，花費了數千億歐元，歐元區(qū)的融資需求也連續(xù)第四年遠高于歷史正常水平。這一切的問題在于，與過去八年不同的是，當時歐洲央行樂于印鈔并根據需要購買盡可能多的債券，但現在各國政府將不得不尋找新的金融機構消化這些債券。

事實上，歐洲央行的政策轉向將如此迅速，以至于分析人士估計，這將迫使歐元區(qū)各國政府明年在債券市場上發(fā)行更多的新債券，凈發(fā)行量將超過5000億歐元，超過本世紀的任何時候。歐洲央行正試圖抑制的通脹飆升給債券投資者造成了創(chuàng)傷，這些機構投資者目前沒有心情容忍財政慷慨。正如時任英國首相利茲·特拉斯面對的那樣，他們會索要代價。

策略師們表示，即便是德國和法國等地區(qū)經濟強國也無法幸免于借貸成本的飆升。法國巴黎銀行預計，到2023年第一季度末，基準德國國債收益率將飆升近一個百分點。

而對于意大利這個歐盟大型經濟體中財政最脆弱的國家來說，風險要高得多?；ㄆ旆治鰩煿烙?，到明年初，意大利國債的收益率將比德國等國債高出近2.75個百分點，才能吸引投資者購買意大利國債。這一水平將給歐盟敲響警鐘，重新點燃人們對意大利長期償債能力的緊張猜測。多年來，這種猜測時起時伏。

Capital Group駐倫敦投資總監(jiān)Flavio carpenter zano表示，"如果歐洲各國政府發(fā)行更多債券以應對能源危機，再加上量化緊縮，借貸成本將大幅上升。"“市場將開始質疑意大利等國債務的可持續(xù)性。”

冬季來臨，歐洲能源支出攀升至7000億歐元

巴克萊銀行預計，2023年歐洲政府債券凈發(fā)行量將升至近5000億歐元，創(chuàng)歷史新高。這一數字包括了如果經濟衰退更加嚴重的話額外的資金需求，也考慮了債券市場以外的其他資金來源。如果歐洲央行開始限制其再投資，即所謂的量化緊縮，資金凈缺口可能進一步攀升1000億歐元。

由于對俄羅斯的依賴，德國是該地區(qū)能源危機的中心，該國采取的措施包括在取暖費用方面提供幫助、提供補助和抑制天然氣價格。法國已經實施了天然氣和電力價格上限。標準普爾全球評級最近將該國的展望從穩(wěn)定下調至負面，指出該國的財政政策“高度寬松”。

據花旗集團估計，意大利的凈現金需求(包括總供應、贖回、自由流通券和央行資金流動)將增加480億歐元，占GDP的比例僅次于葡萄牙。

富達國際基金經理Ario Emami Nejad表示，“即使意大利效仿歐洲的做法，它也將發(fā)行大量債券?！薄耙獯罄麌鴤惶赡艹掷m(xù)交易在接近150個基點的水平，因為最終你必須對量化緊縮和發(fā)行上行空間有限的所有尾部風險進行定價?！?/p>

誘人的回報

全球固定收益市場已經經歷了債券市場糟糕的一年的重大重新定價。2021年底，德國10年期國債收益率為-0.18%。12月7日為1.79%。

歐洲央行并不是唯一結束超寬松貨幣政策的機構。美聯儲六個月前啟動了量化緊縮政策，截至11月30日，其資產負債表縮減了約3300億美元，而英國央行則在積極向市場出售英國國債。

現在的問題是，在投資者感到得到適當補償之前，他們還會把收益率推高多少。越來越多的人猜測歐洲央行將開始放慢其緊縮周期，這已經刺激了股市反彈，而陷入衰退的經濟將促使投資者撤出風險資產，轉向相對安全的主權債券。

增加供應也應有助于緩解高質量資產的長期短缺。此前，歐洲央行經歷了一個又一個危機，花了數年時間吸收債券，以壓低借貸成本。

MFS投資管理公司固定收益研究分析師Annalisa Piazza表示，“我們將在供應方面看到巨大變化，這是百分之百的事實，但同樣，我們也可能在需求方面看到巨大變化。”“收益率很有趣，全球央行遲早會接近緊縮周期的終點?！?/p>

市場焦點

但考慮到2023年上半年面臨的挑戰(zhàn)，債券市場近期的漲幅可能會逐漸消失，尤其是因為許多政府傳統(tǒng)上都是提前發(fā)行債券。

英國近期的拋售突顯出，隨著前首相特拉斯的大規(guī)模減稅計劃最終迫使英國央行進入危機應對模式，債券市場可能很快陷入停滯。

歐洲央行也有可能推出一項比預期更為激進的量化緊縮計劃，不過政策制定者已試圖消除這些擔憂。德國央行行長Joachim Nagel在11月表示，歐洲央行的資產負債表縮減應該“逐步”進行。

在歐洲央行債券市場聯絡小組11月會議上，與歐洲政府債券高凈供應相關的風險是最常被提及的擔憂。歐洲最大的資產管理公司Amundi SA就是其中之一。該公司策略師在最近的一份報告中寫道，主權債券發(fā)行應受到密切監(jiān)控。

NatWest Markets歐洲利率策略主管Giles Gale表示，“2023年更多的債券可能會讓人感覺沒有量化寬松的情況下會有更多的債券。”