華創(chuàng)證券：白酒板塊估值已回落至底部區(qū)間 核心標(biāo)的價(jià)值空間已現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，白酒板塊預(yù)期回暖，估值修復(fù)。前期外部悲觀預(yù)期與不確定性因素均已在估值中反映，板塊估值已回落至底部區(qū)間，核心標(biāo)的價(jià)值空間已顯現(xiàn)，短期擇價(jià)重于擇時(shí)。此外，防疫政策改善明顯，來(lái)年復(fù)蘇主旋律更加清晰，一年內(nèi)建議先核心再?gòu)椥?，該行判斷明年上半年或延續(xù)收縮，下半年有望迎來(lái)新一輪景氣期。首推貴州茅臺(tái)(600519.SH)，建議關(guān)注山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)等。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

當(dāng)前估值已觸底，基本面仍有一定壓力。

22年在多重沖擊下，白酒終端動(dòng)銷(xiāo)平淡，庫(kù)存和價(jià)盤(pán)承壓，頭部五糧液批價(jià)倒掛，估值已充分消化至近三年底部。但基本面仍有一定壓力，短期疫情改善仍需時(shí)間，部分次高端酒企庫(kù)存偏高，渠道及終端仍持觀望態(tài)度，年末部分酒企回款壓力仍大。

23年節(jié)奏判斷：H1或延續(xù)收縮，H2有望迎來(lái)新一輪景氣期。

考慮到當(dāng)前疫情風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在、渠道庫(kù)存較高、基數(shù)較高等因素，預(yù)計(jì)23H1仍以消化前期庫(kù)存、穩(wěn)定批價(jià)為主。下半年疫情實(shí)際影響或可切實(shí)降低，在中秋國(guó)慶旺季催化下，H2或可迎來(lái)低基數(shù)、需求好轉(zhuǎn)、庫(kù)存降低等利好局面，終端消費(fèi)及渠道信心有望修復(fù)，進(jìn)入新一輪景氣期。業(yè)績(jī)層面，高端酒經(jīng)營(yíng)底牌足，雙位數(shù)增長(zhǎng)確定性仍高，次高端及區(qū)域龍頭考驗(yàn)基地市場(chǎng)的支撐力，分化或進(jìn)一步加劇。

復(fù)蘇的三個(gè)維度。

從復(fù)蘇節(jié)奏上看，判斷從一線(xiàn)向下傳導(dǎo)。庫(kù)存、品牌力、基地市場(chǎng)支撐力是決定復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素。結(jié)合歷次行業(yè)調(diào)整規(guī)律，底牌豐厚、庫(kù)存不高的高端酒可輕裝上陣，率先復(fù)蘇打開(kāi)價(jià)格天花板，中檔酒、次高端后續(xù)有望著眼錨定。從彈性空間上看，宴席占比較高的次高端彈性更足。疫情影響下次高端對(duì)應(yīng)的商務(wù)和宴席場(chǎng)景受損較重，后續(xù)反彈空間亦更足，其中宴席需求相對(duì)剛性，后續(xù)回補(bǔ)節(jié)奏預(yù)計(jì)更快、彈性更足，商務(wù)消費(fèi)或略滯后。其他高端禮贈(zèng)、低端自飲等受損有限，恢復(fù)較快的同時(shí)彈性空間有限。復(fù)蘇質(zhì)量上看，調(diào)整期間戰(zhàn)略失誤、價(jià)盤(pán)受損過(guò)重的企業(yè)或需要更多時(shí)間。

該行判斷，復(fù)蘇節(jié)奏或從一線(xiàn)酒企向下傳導(dǎo)，高端酒批價(jià)和實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)或率先修復(fù)，但彈性有限。蘇酒、徽酒等受益于基地市場(chǎng)的有力支撐，確定性較強(qiáng)。擴(kuò)張型次高端小酒需先消化庫(kù)存，宴席占比較高的后續(xù)彈性較大。

投資建議：手握確定，目盯成長(zhǎng)。前期外部悲觀預(yù)期與不確定性因素均已在估值中反映，板塊估值已回落至底部區(qū)間，核心標(biāo)的價(jià)值空間已顯現(xiàn)，短期擇價(jià)重于擇時(shí)。當(dāng)前防疫政策改善明顯，來(lái)年復(fù)蘇主旋律更加清晰，一年內(nèi)建議先核心再?gòu)椥?，具體標(biāo)的上：

首推貴州茅臺(tái)，公司經(jīng)營(yíng)底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性依然凸顯，近期回落即是長(zhǎng)線(xiàn)配置良機(jī)。

山西汾酒經(jīng)營(yíng)節(jié)奏把控良好，底牌眾多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長(zhǎng)中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。

持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井貢酒(動(dòng)銷(xiāo)反饋好，實(shí)際經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍?xún)?yōu))，緊握估值合理的瀘州老窖(估值業(yè)績(jī)性?xún)r(jià)比凸顯)，戰(zhàn)略布局預(yù)期底部的五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)(估值具較足性?xún)r(jià)比)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響時(shí)間超預(yù)期、消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫(kù)存消化進(jìn)度不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。