內(nèi)生增長支撐盈利能力持續(xù)向上 波奇寵物（BQ.US）成長路徑更趨清晰

眾所周知，消費(fèi)行業(yè)是一個(gè)較為容易孕育出偉大公司的商業(yè)領(lǐng)域。就中國而言，龐大的人口基數(shù)使其成為全球最大的消費(fèi)市場之一，同時(shí)我國的人均GDP只有一萬多美金，經(jīng)濟(jì)增長、收入增長的潛力仍在持續(xù)不斷地釋放出來，這些底層基因決定了我國消費(fèi)空間的想象力遠(yuǎn)大于成熟經(jīng)濟(jì)體。

而若進(jìn)一步細(xì)分，“它”經(jīng)濟(jì)無疑是國內(nèi)所有消費(fèi)行業(yè)中最具前景的細(xì)分賽道之一。近年來，受需求側(cè)老齡和獨(dú)居人口增長、寵物主消費(fèi)意愿增強(qiáng)，以及行業(yè)供給側(cè)轉(zhuǎn)型升級等多重因素驅(qū)動(dòng)，中國寵物市場呈現(xiàn)出欣欣向榮的發(fā)展態(tài)勢。

數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)寵物市場規(guī)模為2490億元，同比增加20%。與此同時(shí)，單寵消費(fèi)金額亦延續(xù)增長態(tài)勢，2021年達(dá)到2216.3元，同比增長8.2%。

值得一提的是，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情多點(diǎn)散發(fā)等因素?cái)_動(dòng)，2022年消費(fèi)行業(yè)整體受挫，但寵物經(jīng)濟(jì)卻依然逆勢增長、延續(xù)高景氣的勢頭。一個(gè)例證是，今年雙11期間，淘系寵物食品及用品銷售額同比增長30.87%，橫向?qū)Ρ绕渌袠I(yè)，寵物行業(yè)能實(shí)現(xiàn)這一增長率屬實(shí)可貴。

“它”經(jīng)濟(jì)扶搖直上，這從相關(guān)概念股的業(yè)績表現(xiàn)上亦可窺見一斑。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，波奇寵物（BQ.US）披露了截至9月30日止的2023財(cái)年中期業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，2023財(cái)年上半年期間，波奇寵物實(shí)現(xiàn)收入5.9億元（人民幣，單位下同），基本符合預(yù)期；實(shí)現(xiàn)毛利1.24億元，同比增加10.6%，對應(yīng)毛利率21%，同比上升了2.4個(gè)百分點(diǎn)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)有所承壓的大背景下，波奇寵物收入顯出韌性、盈利能力穩(wěn)步提升，這份高質(zhì)量的中期財(cái)報(bào)再度向我們展示了公司基本面的穩(wěn)健。不過，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或許還不足以完全概括出波奇寵物在經(jīng)營發(fā)展上的亮點(diǎn)，在公司財(cái)報(bào)背后，究竟還隱藏著哪些積極信號呢？

基本面穩(wěn)固盈利能力再強(qiáng)化

作為資本市場上稀缺的專業(yè)寵物綜合服務(wù)平臺，波奇寵物的中期業(yè)績具有較高的參考價(jià)值。

報(bào)告期內(nèi)，波奇寵物在疫情反復(fù)、海淘政策變動(dòng)的行業(yè)環(huán)境下，收入依然保持穩(wěn)定。而在基本盤穩(wěn)固的基礎(chǔ)之上，波奇寵物則繼續(xù)貫徹“降本增效”的發(fā)展思路，盈利能力得以穩(wěn)上“臺階”。

數(shù)據(jù)顯示，2023財(cái)年上半財(cái)年波奇寵物的履單費(fèi)用為6820萬元，同比上升9%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為分別6350萬元和2210萬元，同比分別大幅下降29.0%和48.4%；對應(yīng)期間費(fèi)用率26.1%，較去年同期的32.2%有顯著優(yōu)化。

據(jù)了解，履單費(fèi)用小幅上升主要系4月以來疫情多點(diǎn)散發(fā)帶來的交通管制及臨時(shí)封控引起的快遞運(yùn)輸費(fèi)用及包裝費(fèi)用上漲，后續(xù)該費(fèi)用預(yù)計(jì)將隨著防疫政策的優(yōu)化而回歸到均值。而銷售費(fèi)用的下降則主要?dú)w功于報(bào)告期內(nèi)更具成本效益的渠道的收入占比增加。

報(bào)告期內(nèi)，波奇將成本和運(yùn)營資金效率優(yōu)化放在了更為重要的位置上，而這對于公司盈利端的正面影響也反映在了此次財(cái)報(bào)上。數(shù)據(jù)顯示，上半財(cái)年波奇的凈虧損和EBITDA虧損分別為2950萬元、2293萬元，較之于上年同期均有大幅度的優(yōu)化（去年同期為8189萬元、7706萬元）。

另外，值得注意的是，波奇寵物銷售費(fèi)用持續(xù)走低的同時(shí)，公司的用戶數(shù)及訂單數(shù)則延續(xù)了增長勢頭（期內(nèi)用戶數(shù)勁增16.4%至380萬，訂單數(shù)增加至503萬）。以上兩組數(shù)據(jù)的“剪刀差”再擴(kuò)大，印證了伴隨規(guī)模擴(kuò)容，波奇的“品牌虹吸效應(yīng)”發(fā)揮了更大的作用，平臺對于用戶的吸引力不斷得到正面反饋。

財(cái)報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，波奇整體的SKU個(gè)數(shù)已由去年同期的24084個(gè)增加至26008個(gè)，合作的整體品牌數(shù)由690個(gè)上升至704個(gè)。其中，自有品牌的SKU數(shù)由去年上半年的4218個(gè)增加至4356個(gè)。

規(guī)模擴(kuò)容、成本優(yōu)化，再疊加市場效率提升，波奇寵物的盈利潛力自然也得以不斷釋放。上半財(cái)年，波奇的毛利率升至21%，其中自有品牌毛利率更是迎來了跨越式的增長，由去年同期的27.4%大幅提升至33%，占比則從13.9%提高至18.5%。

就中報(bào)來看，波奇寵物的自有品牌已成氣候，而這一強(qiáng)勁的增長勢頭或許仍將在未來幾個(gè)季度里繼續(xù)強(qiáng)化，接下來投資者不妨重點(diǎn)關(guān)注波奇在該板塊的動(dòng)向。

乘“它”經(jīng)濟(jì)之風(fēng)業(yè)績升勢有望加速

在外部環(huán)境波譎云詭的時(shí)代背景下，波奇寵物積極“修煉內(nèi)功”，并已取得了階段性成果。而展望后市，考慮到行業(yè)紅利尤未完全釋放，中國寵物市場仍是方興未艾，身處其間，已建構(gòu)了深層次寵物生態(tài)圈的波奇寵物的成長前景或許仍為資本市場所低估。

首先就行業(yè)視角來看，現(xiàn)階段中國的寵物經(jīng)濟(jì)尚處在從1到10的快速發(fā)展期。當(dāng)前，我國寵物數(shù)量已近2億只，寵物主養(yǎng)寵思維由粗放式轉(zhuǎn)向精細(xì)化，同時(shí)伴隨消費(fèi)觀念的升級，消費(fèi)品類逐漸多元。

但若橫向?qū)Ρ劝l(fā)達(dá)國家，中國寵物市場遠(yuǎn)未觸及“天花板”。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國共有4.94億戶家庭，養(yǎng)寵滲透率不到20%，同期美國、日本與歐洲的滲透率分別高達(dá)70%、57%、49%，差距顯著。

近年來，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、疫情多點(diǎn)散發(fā)，外部多重不利因素發(fā)酵引發(fā)了市場對于消費(fèi)行業(yè)的擔(dān)憂。但就寵物賽道而言，類似的擔(dān)憂或許有些不合時(shí)宜了。以美國為例，據(jù)APPA（美國寵物行業(yè)協(xié)會）統(tǒng)計(jì)，疫情以來美國人領(lǐng)養(yǎng)寵物的意愿不減反增，從2020年的6%提升至2021年的14%，規(guī)模亦于2021年達(dá)到了1236億美元。

此外，寵物消費(fèi)還有受經(jīng)濟(jì)周期影響較小、成長韌性強(qiáng)的特點(diǎn)。根據(jù)根據(jù)環(huán)亞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的2010年，美國娛樂消費(fèi)下降7%，食品消費(fèi)下降3.8%，住房消費(fèi)下降2%，服裝和服務(wù)消費(fèi)下降1.4%，而寵物消費(fèi)卻增長了6.2%。

以美國為借鑒，2021年中國寵物市場規(guī)模僅為美國寵物市場的28.03%，增長率確是美國的三倍，對比發(fā)達(dá)國家成熟但增長緩慢的趨勢，我國寵物市場正可謂是處在快速崛起的階段。

寵物賽道長坡厚雪，而兼具先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的波奇寵物，無疑是這一千億級賽道上的最有力競爭者之一。

一方面，近年來隨著平臺政策愈發(fā)嚴(yán)格、流量價(jià)格飛漲，使得一些入場晚、不具備品牌屬性、沒有溢價(jià)能力的行業(yè)參與者陷入了價(jià)格戰(zhàn)漩渦。而波奇寵物的最新財(cái)報(bào)，已經(jīng)印證了其具備擺脫行業(yè)惡性競爭、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量內(nèi)生性增長的能力。2023財(cái)年上半財(cái)年，波奇在獲客成本低至5.2元（上年同期為11.3元）的情況下，用戶數(shù)大幅增長至380萬，顯示出公司已進(jìn)入良性發(fā)展循環(huán)。

另一方面，就商業(yè)版圖來看，波奇寵物的服務(wù)范圍除了寵物社區(qū)、寵物電商外，還涵蓋了寵物人才培訓(xùn)、寵物醫(yī)療、寵物食品生產(chǎn)制造等一系列產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)務(wù)。這也意味著，波奇是市場上罕見的能夠?yàn)閷櫸镏魈峁┥顚哟巍⒍嘣?wù)的綜合性服務(wù)平臺，這對于其深度綁定寵物主、并為寵物提供全生命周期的服務(wù)提供了底層支撐。

綜合上述，中期財(cái)報(bào)向投資者展示了波奇寵物基本面的韌性，隨著公司繼續(xù)執(zhí)行“降本增效”的策略，以及自有品牌漸入佳境，波奇的后續(xù)發(fā)展仍可樂觀。接下來，乘行業(yè)快速崛起的東風(fēng)，波奇寵物的價(jià)值重估進(jìn)程或許還會進(jìn)一步加速。