中國聯(lián)通(600050.SH)一個月大漲31%!運(yùn)營商估值模型需重塑

近期，“中字頭”概念股表現(xiàn)活躍，其中三大電信運(yùn)營商的股價更是牛氣十足。

拉長周期看，自11月2日啟動起來，截至昨日收盤，A股的中國聯(lián)通(600050.SH)、中國電信(601728.SH)累計漲幅分別達(dá)31%、10%，超額收益明顯。而昨日中國移動(600941.SH)盤中漲幅一度超6%，更是創(chuàng)下上市以來新高。

11月29日，智通財經(jīng)APP獲悉，中國聯(lián)通董事長劉烈宏在業(yè)績說明會上表示，不能再用老眼光看電信行業(yè)，估值模型需要與時俱進(jìn)重塑。

他認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟(jì)為中國聯(lián)通提供了轉(zhuǎn)型升級的新藍(lán)海、動能轉(zhuǎn)換的新引擎、價值提升的新空間，而中國聯(lián)通作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國家隊、主力軍和排頭兵，其獨(dú)具特色的能力體系，能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)字價值的最大紅利。

據(jù)了解，混改以來，中國聯(lián)通主營業(yè)務(wù)收入增長接近30%、歸母凈利潤增長超過5倍，企業(yè)基本面改善程度行業(yè)領(lǐng)先。

近5年，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入復(fù)合增長率超過34%，今年前三季度產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為公司帶來超過70%的增量收入，企業(yè)成長性已初步體現(xiàn)。同時，公司近五年累計自由現(xiàn)金流超過1,900億元，資產(chǎn)負(fù)債率改善超過20個百分點(diǎn)，每股分紅增速超過利潤增長。

劉烈宏進(jìn)一步呼吁，面向數(shù)字經(jīng)濟(jì)藍(lán)海的新發(fā)展，中國聯(lián)通正在加快兌現(xiàn)轉(zhuǎn)換為前景確定的新價值，公司兼具成長和價值的雙重投資屬性，投資中國聯(lián)通就是投資確定的未來。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，公司的價值也必將被越來越多的投資者認(rèn)可。

此外，日前證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上指出，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。在此背景下，投資者有望逐步改善對上市國企的價值的認(rèn)知，電信運(yùn)營商作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將受益于此。

從基本面看，運(yùn)營商業(yè)績邊際改善，5G收獲期云計算等新興業(yè)務(wù)提供業(yè)績強(qiáng)支撐。

隨著我國5G基建的逐步推進(jìn)，三大運(yùn)營商的業(yè)務(wù)布局逐步從此前的5G建設(shè)轉(zhuǎn)向5G應(yīng)用發(fā)展及云計算方面，市場空間增大;同時與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作共贏也帶來了業(yè)績高速增長預(yù)期。

2022年前三季度運(yùn)營商板塊在營收增長10.3%的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)毛利率27.9%，實(shí)現(xiàn)凈利率10.3%，運(yùn)營商板塊業(yè)績整體邊際改善，成長性凸顯。運(yùn)營商作為通信板塊龍頭，隨著業(yè)績的持續(xù)向好，未來成長空間廣闊。

與此同時，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等5G+應(yīng)用大有可為，數(shù)字經(jīng)濟(jì)需求刺激疊加政策利好推動行業(yè)發(fā)展。

在5G建設(shè)期向5G應(yīng)用期轉(zhuǎn)變的過程中，運(yùn)營商大力發(fā)展的云計算及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用正處于蓬勃發(fā)展時期。

需求端方面，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)可以用現(xiàn)代化ICT基建幫助中國制造業(yè)完成產(chǎn)業(yè)升級，根據(jù)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，2020-2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識的注冊量CAGR預(yù)計將達(dá)到40%以上，5G虛擬專網(wǎng)的數(shù)量CAGR也預(yù)計將達(dá)到44%左右;

數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模將從2020年230艾字節(jié)/月升至2026年的780艾字節(jié)/月(CAGR=22.57%)，隨著應(yīng)用的不斷發(fā)展，以及“東數(shù)西算”等政策的提出，云計算等行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大且發(fā)展持續(xù)加速。

銀河證券認(rèn)為，隨著中國移動“4+3+X”數(shù)據(jù)中心集群加速建設(shè)，中國電信“2+4+31+X+O”云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略不斷推動，中國聯(lián)通“5+4+31+X”持續(xù)布局，三大運(yùn)營商有望憑借規(guī)模優(yōu)勢開拓云相關(guān)增值業(yè)務(wù)的新增長曲線，提振行業(yè)整體盈利水平。

另外，運(yùn)營商估值處于歷史低位有較大提升空間，業(yè)績筑基長期發(fā)展可期。

當(dāng)前我國三大運(yùn)營商市凈率PB只有中國移動稍超過1，中國聯(lián)通及中國電信仍處于較低位置，目前縱向比較運(yùn)營商板塊雖然有所回升，但整體處于歷史低位。我國運(yùn)營商業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于國外可比公司，但估值水平無論P(yáng)B、PE或EV/EBITDA等指標(biāo)同海外友商均有較大差距。

銀河證券指出，運(yùn)營商估值體系有望重構(gòu)，需加大成長屬性的視角：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，三大運(yùn)營商均有各自低頻5G頻段，5G建設(shè)性價比及覆蓋廣度均有較大提升，反哺應(yīng)用快速發(fā)展;

云計算等新興業(yè)務(wù)方面，運(yùn)營商目前IDC市占率較高，且是“東數(shù)西算”主力軍，疊加工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展方興未艾，運(yùn)營商作為專網(wǎng)及解決方案提供商，將在發(fā)展浪潮中優(yōu)先受益，傳統(tǒng)及新興業(yè)務(wù)均有較大發(fā)展前景。

總體來說，傳統(tǒng)板塊筑業(yè)務(wù)增長基礎(chǔ)，新興業(yè)務(wù)長期成長性較強(qiáng)，結(jié)合未來與互聯(lián)網(wǎng)公司合作共贏帶來新空間，多重利好疊加有望加速運(yùn)營商估值重構(gòu)進(jìn)程，從而使得運(yùn)營商板塊從此前的偏被動配置，轉(zhuǎn)向具備主動長期配置價值，并且穩(wěn)定的成長性有望帶來進(jìn)一步估值溢價。銀河證券建議關(guān)注中國移動、中國聯(lián)通、中國電信。