CPI逐漸向PCE靠攏 美聯(lián)儲Q1暫停加息不再是奢望

美國兩項主要通脹指標(biāo)(CPI與PCE)之間自今年以來異乎尋常的巨大差距，可能將在未來幾個月明顯縮小，而這可能強化市場對于美聯(lián)儲在2023年第一季度暫停加息的預(yù)期。

在過去幾個月，以消費者價格指數(shù)(CPI)衡量的年度通脹率超過個人消費支出價格指數(shù)(PCE)，兩者差距創(chuàng)下自上世紀(jì)80年代初以來的最高水平。除去食品和能源這些波動類別，所謂的核心通脹率也是幾十年來最大差距。

智通財經(jīng)APP了解到，目前經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)計，周四公布的數(shù)據(jù)將顯示美國10月份核心個人消費價格指數(shù)(PCE)同比增幅降溫至5%(前值為5.1%)，該項數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲重點參考的通脹率指標(biāo)。11月公布的最新核心CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)從前值6.6%，加速降至6.3%。

今年以來指標(biāo)出現(xiàn)分歧——這兩個核心價格指標(biāo)之間的差距達到了幾十年來的最大水平

不過，在未來幾個月里，造成這兩個指標(biāo)之間差距較大的一些因素將逐漸消失，而另一些因素則將發(fā)揮作用，導(dǎo)致兩者差距逐漸縮小。這將有助于通貨膨脹率朝著美聯(lián)儲2%的目標(biāo)值邁進。經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)計，到2023年底，美國的核心通脹指標(biāo)(包含核心CPI和核心PCE)區(qū)間將回落至3-3.5%的區(qū)間。

來自瑞信的資深美國經(jīng)濟學(xué)家Jeremy Schwartz表示:“這種趨同效應(yīng)將對美聯(lián)儲明年的政策產(chǎn)生重要影響，并推動相關(guān)‘鴿派’政策討論，因為消費者價格指數(shù)(CPI)報告帶來的危險信號將會逐漸減弱?！彼硎?“因為CPI近期一直在傳遞最強烈的鷹派信息，不過它計入的一些額外因素開始放緩，并且向PCE數(shù)據(jù)靠攏?！?/strong>

市場押注明年Q1暫停本輪加息

從近期的CPI數(shù)據(jù)來看，無論是整體CPI還是核心CPI均遠高于PCE，如果CPI像市場預(yù)期的那樣向PCE逐漸靠攏，意味著CPI較峰值有望大幅降溫，因此可能更加強化市場對于美聯(lián)儲在2023年第一季度暫停加息的預(yù)期。

以下是即將發(fā)布的通脹報告中需要關(guān)注的幾個最重要方面，以跟蹤兩者差距縮小方面的進展:

兩者在本質(zhì)上的差異

從概念上講，這兩種標(biāo)準(zhǔn)衡量的是兩種不同的東西。消費者價格指數(shù)(CPI)旨在反映美國人的“自付支出”，這也使得房租和汽車等項目的權(quán)重偏高。但是個人消費價格指數(shù)(PCE)試圖衡量美國人消費的所有產(chǎn)品的成本項目，不管家庭是否直接買單，各支出類別權(quán)重每月都會變化，而CPI各項權(quán)重是每年進行調(diào)整。其結(jié)果是，不同支出類別的權(quán)重差異往往很大，而且CPI數(shù)值往往高于PCE，且波動性更大。

按照美聯(lián)儲的說法，PCE指標(biāo)通常更優(yōu)于CPI，往往也更加反應(yīng)消費現(xiàn)實，主要因為消費者習(xí)慣往往隨著商品和服務(wù)價格變化而變化。比如有些價格漲幅非常夸張，CPI基礎(chǔ)的通脹率將因此大幅上漲，然而一些替代品并沒有漲價，或漲幅較小，消費者往往此時選擇相對便宜的產(chǎn)品，而這一因素在PCE權(quán)重中會得到實質(zhì)反應(yīng)。

不過，歷史數(shù)據(jù)表明，CPI對美聯(lián)儲貨幣政策也有很大的政策影響力，并且CPI也是市場預(yù)測PCE的重要依據(jù)。

尤其在醫(yī)療保健項目上的兩者差別最為明顯。與CPI不同的是，PCE包括了所有的醫(yī)療保健支出，包括雇主代表工人方面的支出，以及醫(yī)療保險(Medicare)等美國納稅人資助的項目。

Inflation Insights LLC.的創(chuàng)始人Omair Sharif表示，因此，醫(yī)療保健項目在核心個人消費價格指數(shù)(PCE)中占近五分之一，但在核心CPI中只占11%左右。

醫(yī)療保健服務(wù)曾推動CPI上漲，但現(xiàn)在卻成了拉低因素

考慮到方法上的差異，醫(yī)療保健有望在未來一年左右?guī)椭虲PI數(shù)據(jù)，而同一類別的醫(yī)療保健被認(rèn)為將拉高PCE指標(biāo)。

在最新的CPI報告中，醫(yī)療保險指數(shù)已經(jīng)開始拉低核心通脹率，這也是對醫(yī)保源數(shù)據(jù)年度更新的反映。這有助于解釋更廣泛的醫(yī)療保健服務(wù)類別月度下降0.6%的原因。然而，在PCE指標(biāo)中，醫(yī)療保健不僅將是積極推動因素，而且有可能會進一步加速，主要因為更高的投入成本，如薪酬和設(shè)備等更高投入成本開始滲透。

來自富國銀行的資深經(jīng)濟學(xué)家Sarah House表示：“我們還沒有看到過去兩年間醫(yī)療保健行業(yè)勞動力成本上漲所帶來的全部力量?！?/p>

所占份額越小，減速越緩慢

2023年核心CPI比核心PCE減速更快的另一個重要原因是，有助于拉低CPI的類別在PCE中的所占權(quán)重較小。

以住房為例。所謂的住房類項目占整體CPI的三分之一左右，然而占核心CPI指標(biāo)的40%左右。考慮到住房往往是家庭每月最大規(guī)模的單項支出，按照CPI的衡量邏輯來說，這一權(quán)重是有道理的。

在過去一年，住房部分在通脹飆升中扮演了關(guān)鍵角色

租金價格的上漲已經(jīng)滯后于政府的官方政策措施中。同樣，2022年住房市場因美聯(lián)儲激進加息而出現(xiàn)的抵押貸款利率飆升，以及需求迅速惡化，也需要時間才能反映在數(shù)據(jù)中。但是當(dāng)反應(yīng)到實際數(shù)據(jù)之中時，對CPI的影響將是迅速的。

考慮到住房構(gòu)成部分在CPI中的重要性約為一半，盡管衡量的方法相似，但考慮到權(quán)重，對個人消費價格指數(shù)(PCE)的影響將小得多。

Jeremy Schwartz表示:“這可能是明年通脹數(shù)據(jù)前景出現(xiàn)一些分歧的最大原因?！?strong>他預(yù)計到2023年底核心CPI為3.5%，核心PCE為3.1%。

預(yù)計汽車行業(yè)也會出現(xiàn)類似的情況。二手車市場已經(jīng)非常疲軟，CPI指數(shù)連續(xù)4個月下降，但是這一類別在PCE指數(shù)中的權(quán)重較小。

食品及金融服務(wù)

從本質(zhì)上來說，核心PCE中也有一些類別并沒有反映在核心CPI中。其中之一就是食品服務(wù)，約占核心PCE指數(shù)的約7%。

另一類別是金融服務(wù)，它衡量的是消費者可能向金融顧問支付的費用，或銀行持有存款收取的隱性成本。這些數(shù)據(jù)的不透明性讓一些經(jīng)濟學(xué)家強調(diào)，預(yù)測該數(shù)據(jù)十分困難。

來自瑞信的Schwartz表示，最好的預(yù)測指標(biāo)往往只是資產(chǎn)價格。Inflation Insights的 Sharif表示，他的一般經(jīng)驗是，當(dāng)利率上升時，這些成本往往會推高核心通脹率。

一般來說，在極度高通脹率的情況下，這兩種總體價格指標(biāo)的根本區(qū)別已經(jīng)不那么重要了。但是，明年可能會有所不同。

“隨著通脹率回落，美聯(lián)儲未來將試圖調(diào)整貨幣政策，使其回歸錨定的通脹目標(biāo)，同時試圖最大程度限制經(jīng)濟體在其他方面受到的損害。我認(rèn)為不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)未來帶來的結(jié)果可能朝向同一趨勢?！?/strong> 富國銀行的資深經(jīng)濟學(xué)家Sarah House強調(diào)。