申萬(wàn)宏源：電力現(xiàn)貨疏通成本堵點(diǎn) 行業(yè)空間有望充分打開(kāi)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則終于出臺(tái)，是電力現(xiàn)貨交易邁上正軌的重要一步。 整個(gè)電力行業(yè)的建設(shè)成本、燃料成本和調(diào)節(jié)成本向下游傳導(dǎo)的機(jī)制逐漸順暢，行業(yè)空間將充分打開(kāi)。對(duì)于傳統(tǒng)電源成本壓力有望疏導(dǎo)，對(duì)于新能源無(wú)需擔(dān)心電價(jià)降低，綠電交易有望加速推進(jìn)，對(duì)于儲(chǔ)能的收益來(lái)源和業(yè)務(wù)形態(tài)將極大豐富。電網(wǎng)方面，特高壓、超高壓等主網(wǎng)架建設(shè)需求也迫在眉睫。

事件：11月25日，國(guó)家能源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則》(征求意見(jiàn)稿)(以下稱《規(guī)則》或“文件”)。此次文件中，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)路徑分為近期建設(shè)和遠(yuǎn)期建設(shè)兩部分。其中，近期內(nèi)容已經(jīng)基本覆蓋所有市場(chǎng)關(guān)心的方向，包括省間/省/區(qū)域、日前/日內(nèi)/實(shí)時(shí)多個(gè)維度的多層次市場(chǎng)，加強(qiáng)與中長(zhǎng)期市場(chǎng)的銜接，做好輔助服務(wù)市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的銜接，并且強(qiáng)調(diào)加快輔助服務(wù)市場(chǎng)向用戶側(cè)合理疏導(dǎo)。

申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

本次規(guī)則的意義：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則終于出臺(tái)，是電力現(xiàn)貨交易邁上正軌的重要一步。

我國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的提出由來(lái)已久，2015年《關(guān)于推進(jìn)電力市場(chǎng)建設(shè)的實(shí)施意見(jiàn)》中就提出要“逐步建立以中長(zhǎng)期交易為主、現(xiàn)貨交易為補(bǔ)充的市場(chǎng)化電力電量平衡機(jī)制”，2018年我國(guó)啟動(dòng)首批電力現(xiàn)貨試點(diǎn)，包括8個(gè)地區(qū)，隨后2021年又新增第二批試點(diǎn)。本次發(fā)布的文件從全國(guó)范圍內(nèi)提出電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則，意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)即將從試點(diǎn)走向全面鋪開(kāi)，是建立以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的重要保證，也是電力市場(chǎng)化的重要里程碑。該行認(rèn)為本文件的最重要意義在于：整個(gè)電力行業(yè)的建設(shè)成本、燃料成本和調(diào)節(jié)成本向下游傳導(dǎo)的機(jī)制逐漸順暢，行業(yè)空間將充分打開(kāi)。

參與主體方面：逐步推進(jìn)所有電力市場(chǎng)主體進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)。

文件采用循序漸進(jìn)的原則，提出“穩(wěn)妥有序”推動(dòng)新能源參與電力市場(chǎng)，并做好與現(xiàn)有新能源保障政策的銜接;同時(shí)將儲(chǔ)能、分布式發(fā)電、負(fù)荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場(chǎng)納入交易范圍。此外直接參與市場(chǎng)用戶和代理購(gòu)電用戶均要平等參與電力市場(chǎng)。這意味著傳統(tǒng)電源、新能源、儲(chǔ)能、用戶側(cè)等各參與主體通過(guò)統(tǒng)一的現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系，對(duì)于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、豐富商業(yè)模式都將有明顯促進(jìn)作用。

政策銜接和過(guò)渡：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)與輔助服務(wù)市場(chǎng)銜接。

1)調(diào)峰：歐盟和美國(guó)輔助服務(wù)市場(chǎng)中不包含調(diào)峰，而是通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)解決調(diào)峰問(wèn)題，當(dāng)前我國(guó)輔助服務(wù)市場(chǎng)暫時(shí)包含調(diào)峰，本次文件提出對(duì)于現(xiàn)貨滿足系統(tǒng)調(diào)峰需求的將不再設(shè)置調(diào)峰輔助服務(wù)，意味著調(diào)峰輔助服務(wù)可能逐漸退出歷史舞臺(tái)。采用現(xiàn)貨完成調(diào)峰功能，意味著對(duì)于不同的電源和儲(chǔ)能形式未來(lái)將不會(huì)人為設(shè)置歧視性政策(如部分地區(qū)對(duì)于火電和儲(chǔ)能設(shè)置不同的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn))，各類電源和儲(chǔ)能將從自身成本、特性、環(huán)境屬性等多方面共同決定其參與電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)的價(jià)值。

2)調(diào)頻：調(diào)頻也是調(diào)節(jié)發(fā)電和用電負(fù)荷的不匹配，與調(diào)峰本質(zhì)一樣，但調(diào)頻在響應(yīng)速度等方面具有較高要求，因此文件提出將探索電能量市場(chǎng)與調(diào)頻輔助服務(wù)聯(lián)合出清。這意味著調(diào)頻輔助服務(wù)有可能會(huì)保留較長(zhǎng)時(shí)間。

3)備用：備用與調(diào)頻類似，也將探索電能量市場(chǎng)與備用輔助服務(wù)聯(lián)合出清。

4)爬坡、轉(zhuǎn)動(dòng)慣量：文件提出要適時(shí)引入此類輔助服務(wù)并進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)。

總的來(lái)說(shuō)，文件對(duì)于輔助服務(wù)的宗旨有兩條：(1)能與現(xiàn)貨市場(chǎng)兼顧的盡量轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)。(2)推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)。目前我國(guó)輔助服務(wù)市場(chǎng)的補(bǔ)償、分?jǐn)倷C(jī)制仍然是從傳統(tǒng)電源為主的舊能源體系修補(bǔ)而來(lái)，容易出現(xiàn)難以激發(fā)市場(chǎng)活力的缺點(diǎn)，本次文件將逐漸修正這一問(wèn)題，并更加有利于調(diào)節(jié)性電源的建設(shè)。

對(duì)于傳統(tǒng)電源的影響—成本壓力有望疏導(dǎo)：

(1)在中長(zhǎng)期市場(chǎng)化交易電價(jià)限價(jià)的情況下，推行現(xiàn)貨交易將有效傳導(dǎo)火電等傳統(tǒng)電源成本壓力。從山西、四川、廣東等地的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然會(huì)提高用戶側(cè)的用電成本，但對(duì)于極端情況下充分挖掘電力供應(yīng)能力還是發(fā)揮了非常積極的作用。(2)容量補(bǔ)償機(jī)制：文件提出“各地要按照國(guó)家總體部署，結(jié)合實(shí)際需要探索建立市場(chǎng)化容量補(bǔ)償機(jī)制，用于激勵(lì)各類電源投資建設(shè)、保障系統(tǒng)發(fā)電容量充裕度、調(diào)節(jié)能力和運(yùn)行安全?！庇捎谛履茉幢ＷC容量系數(shù)較低，而儲(chǔ)能成本較高，伴隨火電利用小時(shí)數(shù)下降，容量補(bǔ)償機(jī)制在保證電力供給安全、促進(jìn)保供電源建設(shè)方面將發(fā)揮獨(dú)特作用，并將進(jìn)一步轉(zhuǎn)變火電等傳統(tǒng)電源收益結(jié)構(gòu)，使之具備長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利能力，促進(jìn)火電等傳統(tǒng)電源建設(shè)。(3)促進(jìn)火電靈活性改造：新能源大發(fā)的時(shí)候現(xiàn)貨市場(chǎng)存在出現(xiàn)負(fù)電價(jià)的可能，通過(guò)靈活性改造有效壓減火電出力，是提高火電收益率的有效方式之一，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)的推行有望提高火電靈活性改造的積極性。

對(duì)于新能源的影響—無(wú)需擔(dān)心電價(jià)降低，綠電交易有望加速推進(jìn)：

今年上半年山西省新能源大規(guī)模參與現(xiàn)貨導(dǎo)致的電價(jià)過(guò)低問(wèn)題，本質(zhì)在于完全通過(guò)現(xiàn)貨進(jìn)行調(diào)峰是讓新能源完全承擔(dān)新能源的消納成本，從理論上來(lái)說(shuō)電源除了單純提供電量外，還需要提供頂峰、調(diào)峰等功能，而新能源并不具備這些功能，直接表現(xiàn)就是放開(kāi)現(xiàn)貨后，新能源電價(jià)明顯低于傳統(tǒng)能源，這也證明了新能源消納成本較高。但該行認(rèn)為本次文件發(fā)布后無(wú)需擔(dān)心新能源電價(jià)大幅降低：

(1)首先文件提出要“穩(wěn)妥有序推動(dòng)新能源參與電力市場(chǎng)，并與現(xiàn)有新能源保障性政策做好銜接”，意味著新能源參與現(xiàn)貨市場(chǎng)將是溫和的。(2)此外新能源參與現(xiàn)貨的規(guī)模逐漸擴(kuò)大是必然趨勢(shì)，但需要和綠電交易市場(chǎng)以及碳交易市場(chǎng)搭配使用，本次文件并非決定新能源電價(jià)的唯一因素。而且隨著本次文件的出臺(tái)，該行預(yù)計(jì)綠電交易和碳交易市場(chǎng)有望加速推進(jìn)。

對(duì)于儲(chǔ)能的影響—收益來(lái)源和業(yè)務(wù)形態(tài)將極大豐富：

儲(chǔ)能是現(xiàn)貨市場(chǎng)最受益的方向之一：(1)進(jìn)一步推行現(xiàn)貨交易將進(jìn)一步打開(kāi)儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間，電價(jià)的峰谷價(jià)差有望進(jìn)一步拉開(kāi)并直接提高儲(chǔ)能的收益率;(2)儲(chǔ)能同樣具備應(yīng)急保供能力，也將是市場(chǎng)化容量機(jī)制的收益方之一;(3)儲(chǔ)能在參與調(diào)頻輔助服務(wù)方面具有很明顯的優(yōu)勢(shì)，逐步推進(jìn)調(diào)頻輔助服務(wù)和現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)合出清，將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)調(diào)頻輔助服務(wù)市場(chǎng)化定價(jià)，發(fā)揮儲(chǔ)能調(diào)頻優(yōu)勢(shì)，提高儲(chǔ)能收益率;(4)電力市場(chǎng)用戶、負(fù)荷聚合商、虛擬電廠等廣泛參與到現(xiàn)貨市場(chǎng)中來(lái)，儲(chǔ)能將極大豐富上述主體參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的靈活性，預(yù)計(jì)未來(lái)用戶側(cè)市場(chǎng)將迎來(lái)蓬勃發(fā)展。

對(duì)電網(wǎng)的影響—電網(wǎng)配套設(shè)施建設(shè)需求迫在眉睫：

文件要求可根據(jù)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)和阻塞等情況，選擇節(jié)點(diǎn)邊際電價(jià)、分區(qū)邊際電價(jià)和系統(tǒng)邊際電價(jià)等機(jī)制。(1)現(xiàn)貨市場(chǎng)將會(huì)反應(yīng)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)格的影響，這對(duì)于電源建設(shè)和電網(wǎng)結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生積極作用，風(fēng)光資源較差但網(wǎng)架不擁堵的新能源廠址有可能獲取更高收益率，將在進(jìn)一步打開(kāi)新能源建設(shè)資源空間的同時(shí)，降低電網(wǎng)不平衡度;(2)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)要求有高質(zhì)量的計(jì)量設(shè)備，有望大幅提高諸如智能電表、關(guān)口計(jì)量表等設(shè)備的需求。(3)省間和區(qū)域間現(xiàn)貨市場(chǎng)有望繼續(xù)推進(jìn)，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)逐步建成，通過(guò)價(jià)格機(jī)制調(diào)動(dòng)全國(guó)資源實(shí)現(xiàn)碳中和，打開(kāi)新能源建設(shè)空間的同時(shí)，特高壓、超高壓等主網(wǎng)架建設(shè)需求也迫在眉睫。

投資建議：

1)電力運(yùn)營(yíng)商：價(jià)格機(jī)制逐漸理順，將有效傳導(dǎo)傳統(tǒng)電源成本和新能源消納成本，讓運(yùn)營(yíng)商獲取合理收益率并持續(xù)資本開(kāi)支，看好供需緊張省份煤電公司以及煤電轉(zhuǎn)型新能源的綜合性電力龍頭：中國(guó)電力(02380)、華電國(guó)際(600027.SH)、內(nèi)蒙華電(600863.SH)、國(guó)電電力(600795.SH)。大型水電公司現(xiàn)金流充沛、在電力供需偏緊格局下電價(jià)存在上行空間，現(xiàn)貨市場(chǎng)健全下水電也有望受益，推薦長(zhǎng)江電力(600900.SH)、華能水電(600025.SH)、川投能源(600674.SH)等。

2)發(fā)輸一體化企業(yè)：電價(jià)上漲后，新疆憑借國(guó)內(nèi)難以比擬的化石能源和風(fēng)光資源，有望成為新時(shí)代能源價(jià)格洼地，產(chǎn)業(yè)“引進(jìn)來(lái)”或電力“走出去”均有極大發(fā)展前景，推薦電價(jià)上漲預(yù)期較強(qiáng)、源網(wǎng)一體化發(fā)展的天富能源(600509.SH)。

3)儲(chǔ)能和綜合能源板塊：建議關(guān)注南網(wǎng)科技(688248.SH)、三峽水利(600116.SH)、南網(wǎng)儲(chǔ)能(600995.SH)等;

4)火電設(shè)備：現(xiàn)貨機(jī)制及容量市場(chǎng)的推進(jìn)將促進(jìn)火電建設(shè)及火電靈活性改造，推薦東方電氣(600875.SH)，青達(dá)環(huán)保(688501.SH)，建議關(guān)注哈爾濱電氣(01133)，力源科技(688565.SH)，華光環(huán)能(600475.SH)等。

5)電網(wǎng)設(shè)備：電源建設(shè)格局打開(kāi)的同時(shí)，電網(wǎng)也必須加緊建設(shè)，推薦許繼電氣(000400.SZ)，思源電氣(002028.SZ)，國(guó)電南瑞(600406.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期等。