中信建投：國(guó)六b和非道路國(guó)四落地臨近 尾氣后處理修復(fù)空間顯著

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，國(guó)六b和非道路國(guó)四將全面落地，尾氣后處理行業(yè)迎政策利好。與國(guó)五相比，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均迎來顯著擴(kuò)容。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下輕型柴油車、重型柴油車的催化劑單車價(jià)值量有望達(dá)到8500、12500元，比國(guó)五有顯著提升。同時(shí)非道路國(guó)四落地帶來全新增量市場(chǎng)。該行認(rèn)為尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈中蜂窩陶瓷載體和催化劑的技術(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。

投資建議：推薦天然氣重卡尾氣催化劑代表性企業(yè)并布局儲(chǔ)能賽道的中自科技(688737.SH)，建議關(guān)注重卡用蜂窩陶瓷載體龍頭奧福環(huán)保(688021.SH)、尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈較完備的艾可藍(lán)(300816.SZ)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)六b和非道路國(guó)四將全面落地，尾氣后處理行業(yè)迎政策利好

我國(guó)于2019年7月1日起分階段、分地區(qū)逐步推行國(guó)六a標(biāo)準(zhǔn)，2021年7月1日全面落地國(guó)六a，更嚴(yán)格的國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)將于2023年7月1日其全面落地。同時(shí)非道路國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)也將于2022年12月1日起正式實(shí)施。標(biāo)準(zhǔn)更新對(duì)控制尾氣排放提出更高要求，尾氣處理方案也發(fā)生較大的變化。在國(guó)五階段，汽油車一般采用 TWC方案，柴油車主要采用SCR、DOC+SCR、DOC+DPF等組合方案，天然氣車主要采用GOC方案;在國(guó)六階段，汽油車一般采用TWC或TWC+GPF的組合方案，柴油車一般采用 DOC+DPF+SCR+ASC組合方案，天然氣車一般采用TWC或TWC+ASC的組合方案。相比非道路國(guó)三，非道路國(guó)四要求非道路移動(dòng)機(jī)械按分類須加裝DOC、SCR、DPF中一種或多種后處理裝置。

庫(kù)存出清疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，明年商用車銷量預(yù)期向好有望帶動(dòng)尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖胄迯?fù)

今年商用車市場(chǎng)整體承壓顯著，一方面物流業(yè)受到疫情沖擊影響，另一方面由于國(guó)六于2021年7月正式在全國(guó)全面落地，國(guó)五往國(guó)六切換前的“搶裝”透支了部分需求并帶來部分國(guó)五庫(kù)存車影響。具體而言，2022年前10月，輕卡累計(jì)銷量為136.08萬輛，同比-22.96%;重卡累計(jì)銷量為57.10萬輛，同比-55.56%。展望明年，隨著國(guó)五庫(kù)存車的充分消化，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，商用車市場(chǎng)整體有望回暖。從周期性而言，今年受損嚴(yán)重的重卡恢復(fù)空間和彈性更大，同時(shí)重卡銷量與基建、地產(chǎn)鏈的關(guān)聯(lián)性較高，而疫情后輕卡與社零的關(guān)聯(lián)性更高。國(guó)內(nèi)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭企業(yè)濰柴動(dòng)力于11月21日的新聞發(fā)布會(huì)上預(yù)計(jì)明年重卡行業(yè)銷量有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)認(rèn)為長(zhǎng)期來看，100萬-120萬輛是合理的行業(yè)銷量中樞水平。尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈目前整體產(chǎn)能利用率較低，若下游需求快速恢復(fù)，銷量和收入端改善的彈性顯著。

尾氣后處理市場(chǎng)擴(kuò)容顯著，同時(shí)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊

與國(guó)五相比，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均迎來顯著擴(kuò)容：就上游蜂窩陶瓷載體而言，平均排量10L的重型柴油車單車后處理裝置載體用量由25L增加至42L，平均排量3L的輕型柴油車單車用量由4.5增加至12.6L，平均排量1.8L的汽油車單車用量由2.2增加至4.3L。

據(jù)奧福環(huán)保招股書測(cè)算汽油車、輕型柴油車、重型柴油車單車載體價(jià)值量約259、582、2165元，考慮到新能源車的替代，假設(shè)未來國(guó)內(nèi)汽油車、輕型柴油車、重型柴油車年產(chǎn)量為1600、150、110萬輛，則國(guó)內(nèi)蜂窩陶瓷載體市場(chǎng)空間達(dá)74億元。對(duì)催化劑而言，據(jù)中自科技招股書2020年度數(shù)據(jù)，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下汽油車、天然氣車的催化劑單車價(jià)值量分別達(dá)到3606、31918元，比國(guó)五上升117%、391%;而國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下輕型柴油車、重型柴油車的催化劑單車價(jià)值量有望達(dá)到8500、12500元，比國(guó)五有顯著提升。按前述年產(chǎn)量假設(shè)，未來國(guó)內(nèi)汽油車、輕型柴油車、重型柴油車這三大類車型尾氣催化劑市場(chǎng)整體空間達(dá)841億。

此外非道路國(guó)四落地帶來全新增量市場(chǎng)，該標(biāo)準(zhǔn)涵蓋所有560kW及以下的非道路移動(dòng)機(jī)械安裝的柴油機(jī)，從后處理技術(shù)配套而言接近柴油車國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)，主要配套SCR+DPF裝置。2021年國(guó)內(nèi)非道路移動(dòng)機(jī)械銷量中僅拖拉機(jī)和各類工程機(jī)械就超過430萬臺(tái)，大多以柴油機(jī)為動(dòng)力，潛在的市場(chǎng)增量空間顯著。

尾氣后處理產(chǎn)業(yè)鏈中蜂窩陶瓷載體和催化劑的技術(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。

就載體而言，2018年日本NGK和美國(guó)康寧占據(jù)全球90%以上市場(chǎng)份額。近幾年國(guó)內(nèi)企業(yè)奧福環(huán)保、凱龍藍(lán)烽、王子制陶等市占率有所提升，國(guó)六替代初期略有反復(fù)不過整體國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)向好。就尾氣處理催化劑而言，2020年巴斯夫、莊信萬豐和優(yōu)美科三巨頭的全球市占率合計(jì)高達(dá)90%，同時(shí)外資在中國(guó)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額超過71%，國(guó)內(nèi)代表性企業(yè)包括中自科技、艾可藍(lán)、貴研鉑業(yè)(600459.SH)、凱龍高科(300912.SZ)、威孚高科(000581.SZ)等，國(guó)產(chǎn)替代想象空間較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車銷量恢復(fù)不及預(yù)期;新能源商用車替代燃油車份額進(jìn)程超預(yù)期;蜂窩陶瓷載體和尾氣催化劑國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度低于預(yù)期。