嘉實基金：債市風波回顧 后續(xù)行情將如何演繹？

智通財經(jīng)APP獲悉，11月24日，嘉實基金發(fā)文稱，上周債券市場波動極為劇烈，周一到周三連續(xù)三個交易日市場大幅下跌，周四在央行大量投放流動性后情緒明顯發(fā)生轉折，整體市場過去一周仍然上行明顯。嘉實基金表示，資金利率快速上行、疊加疫情管控政策調整和新增地產(chǎn)支持政策，是國內債券市場出現(xiàn)較大幅度調整的三個主要原因。嘉實基金認為，債券市場的單日大跌并不一定意味著債券市場將進入長時間的轉熊，上周債券的下跌主要是情緒面的反映，缺乏基本面的支撐。債市收益率在經(jīng)歷了一段時間的調整并達到新點位之后，重啟下行的動力也將更強。

上周債市發(fā)生了什么?

上周債券市場波動極為劇烈，周一到周三連續(xù)三個交易日市場大幅下跌，周四在央行大量投放流動性后情緒明顯發(fā)生轉折，整體市場過去一周仍然上行明顯。以國開債為例，1年期上行40bp，2年期上行25bp，3年期上行20bp，5年期上行16bp，10年期上行10bp，收益率曲線整體回到了年內最高點水平。

最近三個月國開債到期收益率走勢

截至時間：2022年11月22日

回顧本輪調整，首先出現(xiàn)調整的是資金利率，今年以來，債市收益率是圍繞以下三條主線震蕩下行：資金利率、疫情影響和地產(chǎn)鏈。

上周債市調整的原因是三個方面都在發(fā)生變化：

一是資金利率快速上行，DR001加權水平在11月初從前期1.3%-1.4%的平臺位置快速抬升至1.8%-1.9%，與之相伴的是大行對存單利率快速提價，引發(fā)了市場對貨幣政策轉向的擔憂，進而對中短端利率進行了重新定價。

二是疫情管控政策調整，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布“優(yōu)化疫情防控20條措施”，引發(fā)社會面預期發(fā)生變化;

三是地產(chǎn)鏈融資政策放松，銀行間市場交易商協(xié)會支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資，對房地產(chǎn)融資環(huán)境帶來利好。

疫情管控和地產(chǎn)政策均出現(xiàn)了較為明顯的調整，對市場情緒產(chǎn)生較大沖擊，積極政策的推出顯著提升市場對經(jīng)濟的未來預期，市場認為政府開始出臺政策刺激經(jīng)濟，進一步引發(fā)債券收益率快速大幅上行。

另外，放大上述所有影響的，還有恐慌情緒造成的踩踏。短期市場的快速下跌使得銀行理財贖回壓力陡增，債市調整和銀行理財贖回之間形成負反饋進一步加劇了機構的拋售行為，流動性偏弱的資產(chǎn)進入“買方定價”的狀態(tài)，11月第二周信用債大面積出現(xiàn)大幅高估值成交。

此外，因為臨近年底，機構產(chǎn)品贖回的拋售壓力也比較大，還有比如券商自營盤等絕對收益的資金，在面臨波動時會選擇“落袋為安”，快速降低倉位和久期，多重因素共振下債市迎來劇烈調整。

后市表現(xiàn)如何?

對于本輪債市調整，嘉實純債基金經(jīng)理軒璇認為，債券市場的單日大跌并不一定意味著債券市場將進入長時間的轉熊，而需要辨別是突發(fā)事件造成的情緒沖擊，還是有基本面或者資金面的底層支持因素。上周債券的下跌主要是情緒面的反映，缺乏基本面的支撐。

從宏觀視角來看，盡管穩(wěn)增長政策密集出臺，但短期內需疲弱、外需放緩情況難有顯著改善，近期公布的10月出口數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)均指向目前經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，本月地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)也仍在探底過程中。

同時，疫情管控的調整雖然意味著出行活動的自由化，但在初期也將伴隨著感染率的上升，對供給端產(chǎn)生沖擊。在這一過程中，經(jīng)濟仍然需要貨幣政策的呵護。債市收益率在經(jīng)歷了一段時間的調整并達到新點位之后，重啟下行的動力也將更強。

而由于債市大幅回調、資管產(chǎn)品凈值大幅回撤引發(fā)的贖回潮預計也會逐步回歸理性，負反饋效應不會成為主導市場的主要因素。嘉實信用基金經(jīng)理王立芹表示，市場短期仍將在情緒的干擾下劇烈波動，理財贖回的負反饋仍然不能過早斷言結束，因此債券拋售的情緒可能還沒有出清，不排除短期仍然會出現(xiàn)類似的瘋狂拋售行為。

投資者如何應對?

對于這個問題的答案，不同風險偏好的小伙伴一定會有不同的答案。對于配置債基或者銀行理財，本來就計劃為長期持有的，是為資產(chǎn)配置做一個防御板塊的，就可忽略短期波動，此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，寬信用尚未得到實際驗證、實體經(jīng)濟發(fā)展基礎尚不牢固時，收益率并不具備持續(xù)快速上行的基礎。

軒璇認為，短期在情緒催化下，債券收益率或將震蕩上行，但債市轉熊拐點仍然需要等待經(jīng)濟刺激政策的實際效果驗證，債券的調整反而帶來了后續(xù)的入場機會。

王立芹則表示，中長期來看，債市調整到年內高點已具有配置價值，10月份的金融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然顯示經(jīng)濟動能的弱勢，“強預期、弱現(xiàn)實”的背景下，貨幣政策的寬松呵護不會缺席，市場最終仍要向基本面回歸，在收益率年內高點的位置對流動性極好的資產(chǎn)不需要過度悲觀。

所以，對于投資者來說，債券產(chǎn)品具備票息價值，長期持有才能力爭獲得穩(wěn)健收益。在債市邏輯尚未出現(xiàn)根本性反轉的情況下，投資者可以多些耐心，以長期視角持有固收產(chǎn)品，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的票息收益。