任澤平：否極泰來——對當前形勢的幾點判斷

凡事物極必反，否極泰來。放在中長期的角度，市場投資者可以對中國經濟未來前景邊際樂觀起來。

過去壓制中國經濟和資本市場的主要是四大因素：美聯儲強力加息收緊貨幣、疫情反復、房地產市場調整、民營經濟信心不振。現在事情正在起變化，這四大因素均在邊際改善。

從長期投資的角度，珍惜歷史性低谷期的黃金般估值，風物長宜放眼量。我們在2020年初倡導“新基建、新能源”，2022年3月提出“從今天起開始樂觀”，7月中旬預判“中性震蕩市”。

我是一名不可救藥的長期理性樂觀主義者，因為我們對這片土地愛的深沉。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在關鍵時刻，越要和她站在一起。頂部靠理智，底部靠信仰。

一、美國通脹水平高位回落，美聯儲加息節(jié)奏預期放緩，美元強勢周期已是強弩之末，這是重大方向性利好

美國10月未季調CPI同比升7.7%，比上月的8.2%超預期下降0.5個百分點;未季調核心CPI同比升6.3%，比上月的6.6%下降0.3個百分點。

今年美聯儲采取了40年來最大力度的加息政策，連續(xù)6次加息，最近的4次是75BP，大幅收緊金融條件，導致美元指數強勢、全球資本流出、股票市場動蕩。

同時，殺敵一千自傷八百，美國的房屋銷售、消費者信心指數、制造業(yè)PMI等開始回落，現在輪到通脹水平下降。

美國通脹水平高位回落，這為貨幣政策調整贏得了時間窗口，也為全球資本市場贏得了喘息之機。美股、歐洲等股票市場出現報復性反彈也就不難理解。

我們預計強勢美元周期已是強弩之末。好消息是未來資本流出壓力緩解，壞消息是由于歐美經濟放緩，外需和出口收縮。如果這是美元強勢周期由盛轉衰的標志性信號，那么這對中國經濟、資本市場和黃金市場是方向性利好。這是值得重視的。

美國在滯脹，歐洲在衰退，中國在筑底，這就是世界經濟三大版圖的景象。

我們對未來世界經濟三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經濟金融危機，提防歐債危機重演，部分新興市場國家可能也難逃一劫;第二大判斷，全球經濟正在開啟新一輪深度衰退，美國經濟也難以幸免獨善其身;第三大判斷，如果作出科學應對，中國經濟有望重新引領全球，關鍵是科學防控、新基建、新能源、民營經濟重獲信心、平臺經濟發(fā)揮創(chuàng)新作用、穩(wěn)樓市房地產軟著陸等。

二、近期國內物價、出口、金融等數據回落，為新一輪貨幣寬松和穩(wěn)增長打開了空間

出口和外需大幅回落，意味著穩(wěn)增長擴大內需的重要性提升。中國10月出口(以美元計價)同比降0.3%，前值增5.7%;進口降0.7%，前值增0.3%;貿易順差851.5億美元，前值847.4億美元。出口大幅回落，主要受美歐經濟放緩外需收縮影響。在外需持續(xù)大幅回落的背景下，穩(wěn)增長擴大內需的重要性提升，新基建、穩(wěn)樓市、降息降準等值得期待。

物價大幅回落，為貨幣寬松打開了空間。10月CPI同比上漲2.1%，前值2.8%，拿掉豬以后呈通縮趨勢;10月PPI同比降1.3%，前值漲0.9%。CPI和PPI同比均大幅回落，表明需求轉弱，外需和內需均疲軟。通脹對貨幣政策掣肘大幅減弱，同時由于美元指數回落帶來的人民幣匯率壓力減輕，貨幣政策寬松的空間已經打開。

10月社融信貸數據放緩，預示著未來經濟下行壓力增大，這進一步為穩(wěn)增長寬信用提供了契機。10月末社會融資規(guī)模存量同比增長10.3%，前值10.6%。社會融資規(guī)模增量為9079億元，前值為3.52萬億元。人民幣貸款增加6152億元，前值2.47萬億元。M2貨幣供應同比增長11.8%，前值12.1%。10月社融、M2、信貸增速回落，雖然有短期季節(jié)性因素的干擾，但總體反應了經濟放緩、房地產市場低迷等原因。

三、支持民營房企債券融資的“第二支箭”已經箭在弦上，傳遞出三好生還是要保的，是該出手穩(wěn)樓市了

11月8日，交易商協(xié)會發(fā)文稱，在人民銀行的支持和指導下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具(即“第二支箭”)，支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。

“第二支箭”由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機構按照市場化、法治化原則，通過擔保增信、創(chuàng)設信用風險緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。

交易商協(xié)會指出，民營企業(yè)債券融資支持工具作為“第二支箭”，有力引導市場機構改善對民營企業(yè)的風險偏好和融資氛圍，有效緩解了民營企業(yè)信用收縮問題，促進了民營企業(yè)融資恢復，降低了民營企業(yè)融資成本。11月11日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關于做好當前金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺十六條措施支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

具體包括：1、穩(wěn)定房地產開發(fā)貸款投放;2、支持個人住房貸款合理需求;3、穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放;4、支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期;5、保持債券融資基本穩(wěn)定;6、保持信托等資管產品融資穩(wěn)定;7、支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項借款;8、鼓勵金融機構提供配套融資支持;9、做好房地產項目并購金融支持;10、積極探索市場化支持方式;11、鼓勵依法自主協(xié)商延期還本付息;12、切實保護延期貸款的個人征信權益;13、延長房地產貸款集中度管理政策過渡期安排;14、階段性優(yōu)化房地產項目并購融資政策;15、優(yōu)化租房租賃信貸服務;16、拓寬租房租賃市場多元化融資渠道。

受此影響，最近民營房企的股債大漲，符合我們之前講的“是該出手穩(wěn)樓市了”的困境反轉邏輯。房地產是周期之母，國民經濟第一大支柱行業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經濟、穩(wěn)就業(yè)、防風險。預計這一輪大部分的民營房企可能出清，但是中國城鎮(zhèn)化還有15個百分點的空間，將會重演剩者為王的故事，類似2015-2016年的鋼鐵煤炭邏輯。

四、出臺優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施，未來將更加科學精準，廣州等城市很快進行了優(yōu)化調整

中央政治局常務委員會11月10日召開會議，聽取新冠肺炎疫情防控工作匯報，研究部署進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。

會議強調，要在落實各項防疫舉措的同時加強分析研判，必要的防疫舉措不能放松，既要反對不負責任的態(tài)度，又要反對和克服形式主義、官僚主義，糾正“層層加碼”、“一刀切”等做法。

11月11日，國務院發(fā)布《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學精準做好防控工作的通知》，文件提出，進一步提升防控的科學性、精準性，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經濟社會發(fā)展的影響，積極穩(wěn)妥抓好防控措施的優(yōu)化調整。

當天，廣州即日起落實密切接觸者“7+3”調整為“5+3”，不再甄別劃定中風險區(qū)，由原來的“高、中、低”改為“高、低”。北京提出將進一步完善進返京管理政策，暢通救濟渠道，提高辦理時效。對于那些處于極度困境的行業(yè)，估值創(chuàng)歷史新低，從長期來看，有黃金般的投資價值。只要能活下來，剩者為王。

五、推動平臺經濟完成專項整改，推出“綠燈”投資案例，規(guī)范和提振民營經濟信心，為創(chuàng)新和就業(yè)作出貢獻

7月28日政治局會議明確提出，要推動平臺經濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺經濟專項整改，對平臺經濟實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。

在10月28日舉行的十三屆全國人大常委會第三十七次會議上，受國務院委托，國家發(fā)展和改革委員會主任何立峰作了關于數字經濟發(fā)展情況的報告。對于備受市場關注的平臺經濟，報告明確，將支持和引導平臺經濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺經濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。報告指出，必須把數字技術的命脈牢牢掌握在自己手中，在科技自立自強上取得更大進展。適度超前部署數字基礎設施建設，筑牢數字經濟發(fā)展根基。加快深化產業(yè)數字化轉型，釋放數字對經濟發(fā)展的放大、疊加、倍增作用。

經過規(guī)范之后，有助于發(fā)揮平臺經濟對科技創(chuàng)新、解決就業(yè)等方面的積極作用，實現持續(xù)健康發(fā)展。

民營經濟在國民經濟中具有重要意義，發(fā)揮了“56789”的重大作用，民營經濟信心的提振將極大地有助于恢復市場經濟的活力和經濟增長的動能。

六、建議推出一攬子擴大內需的經濟復蘇計劃，中國經濟潛力大，韌性強，信心比黃金重要

隨著美聯儲加息節(jié)奏預期放緩，國內物價水平回落，經濟面臨新一輪下行壓力，建議推出一攬子擴大內需的經濟復蘇計劃。

中國經濟潛力大，韌性強，如果措施得力，將極大的提振各方信心，中國經濟有望重新引領全球。

當前穩(wěn)增長優(yōu)先于防通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，關鍵要提振市場主體信心，信心比黃金重要。

推出一攬子擴大內需政策的經濟復蘇計劃，工具箱包括：

發(fā)放消費券，打通國民經濟循環(huán)，讓部分民眾渡過暫時性困難;

用好政策性開發(fā)性金融工具，下達“提前批”專項債，支持新基建、都市圈城市群建設和鄉(xiāng)村振興投資;

是該出手穩(wěn)樓市了，因城施策，松綁之前偏緊的房地產限購限貸，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產軟著陸;

繼續(xù)推進民企債券融資支持工具，支持民營三好生;

平臺經濟完成專項整改進入常態(tài)化監(jiān)管，部分開“綠燈”，發(fā)揮平臺經濟在拉動就業(yè)和創(chuàng)新中的作用;

加大對制造業(yè)和實體經濟的減稅力度;

減少地方政府對微觀主體的過多干預，防止合成謬誤;

降息降準等。

七、當下可以考慮發(fā)放消費券，一舉三得，對于打通國民經濟循環(huán)和提振民眾信心將起到重要作用

近期可以考慮發(fā)放些消費券，以銀行數字貨幣的形式按人均發(fā)放，按人均發(fā)放是為了體現公平和簡單易行，也是各國通行做法，以銀行數字貨幣的形式是為了方便居民使用，直接發(fā)到銀行賬戶、微信錢包或支付寶上?？梢栽O置補貼率，比如80%，也就是消費滿100元，使用80元，刺激使用，避免儲蓄漏出，真正發(fā)揮消費券的作用。

我原來也是贊同搞新老基建“以工代賑”的，但是現在人員和物資流動受限，可能當下發(fā)放消費券效果更好。

有三大好處：

第一大好處是有助于恢復居民的消費能力，打通國民經濟循環(huán)，消費需求起來了，生產和投資就能夠恢復，經濟就盤活了，這是恢復經濟的關鍵一招。

第二大好處是有助于提振消費信心，增強居民度過暫時性困難的信心，信心比黃金更重要，讓每個人都感到政府的溫暖和關懷，共渡難關，點燃希望。

第三大好處是借機推動銀行數字貨幣改革的普及，減少地方本就偏緊的財政壓力。

一張小小的消費券，既盤活了國民經濟循環(huán)，又緩解了財政壓力，更收獲了民心和信心，一舉三得。

中國經濟潛力大，韌性強，人民勤勞智慧，我們深信，只要科學應對，各界將不斷增強對中國經濟的信心。

困難是暫時的，前景終將是光明的。

八、宏觀上是數據，微觀上是多少家庭的悲歡離合，相信大家一起努力，定能共度難關，世界終將屬于理性樂觀主義者

這是公布數據的日子，是無數個平凡日子的一天，照例會有很多的點評、解讀和分析。

但是，在這個特殊時期，我想寫點什么，寫在時代的黑板上，寫在厚重的大地上，寫在所有經濟學者、科學家、媒體人等的良心上，以此來記錄一代人的沉思。

做了20年的研究，越來越感到經濟形勢不簡單是一個冷冰冰的枯燥數據，宏觀經濟也不簡單是微觀的抽象集合，它們的背后是一個個有溫度的家庭，一個個活生生的人，是我們每個人的身影。

經濟數據如果好一些，剛畢業(yè)的大學生就可能追逐自己的夢想，建筑工人就能給家鄉(xiāng)的老人孩子郵寄生活費，大廠的碼農就能繼續(xù)編出創(chuàng)新的代碼，小酒館的老板就能喜迎八方來客。

宏觀上是數據，微觀上是多少家庭的悲歡離合，宏觀上是數據，微觀上是無數人的汗水、淚水、奮斗、失敗、夢想、希望和光!

這一串串數據的背后，是我們每個人的生活和命運。我深信這些數據是有溫度的，有情感的。

當下這個形勢，建議經濟學者、科學家、媒體人盡可能實事求是，盡可能建設性，盡可能為穩(wěn)增長、復產復工和民生建言，或實際做點什么，以不負幾千年來讀書人的士大夫精神。

我們經歷過無數次的戰(zhàn)爭、危機、瘟疫和蕭條，在人類社會的至暗時刻，總有人站出來建立愿景，經營希望，點燃未來，激發(fā)勇氣。

悲觀者正確，樂觀者前行。相信大家一起努力，定能共度難關。我們深愛自己的祖國，深愛這片土地，世界終將屬于理性樂觀主義者，這是一個哲學命題。

本文選編自“澤平宏觀”，智通財經編輯：玉景。