華西證券：中大排量摩托車優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動(dòng) 終端需求維持強(qiáng)勁

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014年的SUV板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，市場快速擴(kuò)容。當(dāng)前淡季來臨略有影響，但終端需求維持強(qiáng)勁。參考國內(nèi)汽車發(fā)展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦春風(fēng)動(dòng)力(603129.SH)、錢江摩托(000913.SZ)，相關(guān)受益標(biāo)的隆鑫通用(603766.SH)。

事件：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年10月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售4.35萬輛，同比+26.1%，環(huán)比-34.0%。2022年1-10月累計(jì)銷售50.04萬輛，同比+58.9%。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)：淡季來臨略有影響終端需求維持強(qiáng)勁

淡季來臨略有影響，終端需求維持強(qiáng)勁。據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年10月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車產(chǎn)銷分別完成4.88和4.35萬輛，同比分別+47.4%和+26.1%，環(huán)比分別-22.3%和-34.0%，同比增速放緩、環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受淡季來臨影響(根據(jù)歷史以往經(jīng)驗(yàn)，10月起受寒冷天氣影響，中大排銷售將逐步迎來銷售淡季，11月至次年2月影響程度最深，3月起天氣漸暖逐步回歸)，但對(duì)比2020年10月銷量看，仍實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，體現(xiàn)強(qiáng)勁的中大排終端需求。

預(yù)計(jì)2023年中大排行業(yè)增速30-40%。結(jié)構(gòu)上看，250cc(不含)-400cc仍為250cc+銷售主力，但400cc(不含)-750cc排量段增長迅速，部分體現(xiàn)摩托車玩家排量向上升級(jí)需求。鑒于1-10月行業(yè)的超預(yù)期銷量表現(xiàn)，同時(shí)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，該行預(yù)計(jì)2023年行業(yè)增速30-40%，持續(xù)推薦中大排量摩托車賽道。

春風(fēng)：兩輪產(chǎn)品大年漸進(jìn)四輪擾動(dòng)改善盈利兌現(xiàn)

兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月春風(fēng)250cc以上銷量0.48萬輛，同比+58.4%，環(huán)比-50.6%，1-10月累計(jì)銷售4.79萬輛，同比+113.4%。若考慮250cc，10月春風(fēng)250cc(含)及以上銷量0.97萬輛，同比+43.8%，環(huán)比-22.6%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期，1-10月累計(jì)銷售9.04萬輛，同比+28.9%。

展望后續(xù)，預(yù)計(jì)內(nèi)銷、出口將為兩輪提供雙重增長驅(qū)動(dòng)：

1)內(nèi)銷：仿賽新車450SR對(duì)標(biāo)川崎Ninja400，6月中旬開啟交付，月度交付穩(wěn)步攀升;同時(shí)據(jù)春風(fēng)2022年秋季戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，2023年公司將迎產(chǎn)品大年，包含6款燃油兩輪、4款電動(dòng)兩輪產(chǎn)品，對(duì)于銷量的拉動(dòng)作用值得期待;

2)出口：2021年、2022年1-10月250cc(含)及以上出口分別2.33、3.58萬輛，同比分別+227%、+143%，2022全年預(yù)計(jì)翻倍增長。

四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月春風(fēng)四輪出口0.88萬輛，同比-48.6%，環(huán)比-12.9%，同環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受年款換代認(rèn)證導(dǎo)致的出貨節(jié)奏變化影響(該行預(yù)計(jì)9-10月春風(fēng)四輪生產(chǎn)端1.43、1.32萬輛更加體現(xiàn)真實(shí)需求)。擾動(dòng)因素2022Q2起明顯改善，疊加終端調(diào)價(jià)拉動(dòng)，盈利能力兌現(xiàn)：

1)匯率：5月中旬起美元兌人民幣匯率持續(xù)升值，對(duì)比2021年全年平均6.45提升明顯，公司海外業(yè)務(wù)多以美元結(jié)算;

2)運(yùn)費(fèi)：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉(zhuǎn)效率提升，2022年2月中旬起海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)回落趨勢。

2021H2至今，公司針對(duì)北美四輪車型已進(jìn)行三輪終端調(diào)價(jià)，客觀擾動(dòng)改善、主觀調(diào)價(jià)雙重促進(jìn)下，2022Q2-Q3公司盈利能力明顯向好，預(yù)計(jì)2022Q4環(huán)比進(jìn)一步提升。

錢江：產(chǎn)品定義能力提升明顯表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)

產(chǎn)品定義能力提升明顯，1-10月銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月錢江250cc以上銷量0.94萬輛，同比+91.4%，環(huán)比-17.5%，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受淡季逐步來臨、產(chǎn)品更新迭代影響，1-10月累計(jì)銷售13.14萬輛，同比+87.5%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費(fèi)者車型偏好變化及仿賽排量升級(jí)趨勢，同級(jí)別核心競品車型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。7月13日工信部第359批產(chǎn)品公告公司多款車型在列，包括賽550(9月7日正式上市，定價(jià)3.6萬元)、閃250、閃350等，均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。

治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1)管理：從國企到民企，2022年5月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中增持11月獲批，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權(quán)占比將提升至37.7%，股權(quán)激勵(lì)覆蓋全部5名核心高管;2)渠道：深化實(shí)施Benelli及QJiang渠道直營模式改革;3)研發(fā)：2021年11月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國際外貿(mào)三大中心;4)合作：2021年底同哈雷合資公司正式完成注冊(cè)登記，加速目標(biāo)摩托車量產(chǎn)落地。

其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對(duì)穩(wěn)定

隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，10月隆鑫250cc以上銷量0.46萬輛，同比+15.6%，環(huán)比-12.8%，1-10月累計(jì)銷售4.34萬輛，同比-16.2%。無極品牌2022年至今陸續(xù)推出SR4MAX(350cc大踏板)、350AC(復(fù)古)、RR525(仿賽)等車型豐富產(chǎn)品矩陣;電動(dòng)品牌茵未旗下首款車型Real5T(高端電動(dòng)踏板)亦于7月29日開啟預(yù)售。

五本&新本：據(jù)中國摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，五本10月250cc以上銷量0.18萬輛，環(huán)比-70.9%，1-10月累計(jì)銷售2.85萬輛;新本10月250cc以上銷量0.20萬輛，環(huán)比-64.4%，1-10月累計(jì)銷售2.57萬輛。自2021年5月穩(wěn)定出貨以來，本田份額基本維持10-20%區(qū)間，2022年9月新推CBR400R、新款CM300兩款新車。對(duì)于本田國產(chǎn)影響，該行仍延續(xù)此前判斷，即對(duì)自主品牌短期影響相對(duì)有限，主因兩者售價(jià)、定位尚存差異，但中長期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競爭關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)提示：禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國內(nèi)摩托車需求下滑;外資品牌新車型大量引入導(dǎo)致市場競爭加劇。