中泰證券：“暖冬行情”下 全面注冊(cè)制或帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，全面注冊(cè)制條件基本具備，A股全面注冊(cè)制“箭在弦上”?？紤]到我國(guó)資本市場(chǎng)以融資為核心目的，在穩(wěn)字當(dāng)頭的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基調(diào)下，全面注冊(cè)制的推行有很大概率能催化市場(chǎng)情緒，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，從而進(jìn)一步帶動(dòng)四季度“暖冬行情”，對(duì)待后續(xù)市場(chǎng)行情應(yīng)保持樂(lè)觀。此外，四季度隨著全面注冊(cè)制的加速推進(jìn)，低估值的券商板塊是最值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)，有望迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

全面注冊(cè)制推動(dòng)IPO大擴(kuò)容，助力多層次資本市場(chǎng)建設(shè)

全面注冊(cè)制條件基本具備，A股全面注冊(cè)制“箭在弦上”?？v覽中國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管制度的變化，整體呈現(xiàn)從“嚴(yán)進(jìn)嚴(yán)出”的核準(zhǔn)制向“寬進(jìn)寬出”的注冊(cè)制發(fā)展的趨勢(shì)。我國(guó)采取類似香港的注冊(cè)制與核準(zhǔn)制并存的上市制度，同時(shí)積極推行全面注冊(cè)制。對(duì)比分析國(guó)際其他主要經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)注冊(cè)制推行經(jīng)驗(yàn)可為我國(guó)實(shí)施全面注冊(cè)制改革和后續(xù)配套措施的完善提供借鑒。

全面注冊(cè)制的引領(lǐng)下，常態(tài)化的退市機(jī)制或?qū)⒅厮蹵股市場(chǎng)新生態(tài)。2020年10月，黨的十九屆五中全會(huì)提出建立常態(tài)化退市機(jī)制，同年12月，滬深交易所正式發(fā)布退市新規(guī)?？紤]到目前實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則較為明確，或?qū)⒃趯?shí)施全面注冊(cè)制后推廣至主板市場(chǎng)。隨著全面注冊(cè)制的推行，未來(lái)A股退市規(guī)則有望進(jìn)一步優(yōu)化，退市標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn)一步明細(xì)化、多元化，A股退市公司數(shù)量或大幅提升，從而有利于提升A股上市公司的整體質(zhì)量，促進(jìn)市場(chǎng)良性發(fā)展。

我國(guó)多層次資本市場(chǎng)布局日趨穩(wěn)定。經(jīng)過(guò)多輪資本市場(chǎng)改革，目前我國(guó)資本市場(chǎng)形成了涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的互聯(lián)互通的多層次資本市場(chǎng)體系。多層次資本市場(chǎng)一方面有助于實(shí)現(xiàn)金融資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)同步協(xié)調(diào)發(fā)展，助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)，助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面方便了中小企業(yè)吸納資金以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)出資本市場(chǎng)，激發(fā)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新活力。未來(lái)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的廣度與深度有望繼續(xù)拓展。

全面注冊(cè)制有望進(jìn)一步拉動(dòng)四季度“暖冬行情”

以史為鑒，全面注冊(cè)制或帶來(lái)結(jié)構(gòu)性行情。我國(guó)資本市場(chǎng)以融資為核心初衷，在推行全面注冊(cè)制的進(jìn)程中，必須確保相關(guān)重大融資項(xiàng)目發(fā)行成功，參考19年科創(chuàng)板注冊(cè)制，20年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，以及21年新三板改革，在注冊(cè)制首批IPO發(fā)行前，大概率會(huì)鼓勵(lì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，疊加相對(duì)寬松的政策，將不斷催化市場(chǎng)情緒，從而帶來(lái)新一輪結(jié)構(gòu)性行情，而券商又是其中最值得關(guān)注的板塊。

穩(wěn)增長(zhǎng)揭開“暖冬行情”序幕，全面注冊(cè)制有望提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)受疫情擾動(dòng)影響較深，冬季病毒傳播力增強(qiáng)或進(jìn)一步倒逼“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力，由于四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能，市場(chǎng)信心有望恢復(fù)。而在今年地緣局勢(shì)重大變化及全球各國(guó)不同防疫節(jié)奏等因素的影響下，中、美、歐等全球主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，股市呈現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”特點(diǎn)，四季度伴隨歐美相繼陷入經(jīng)濟(jì)衰退泥潭，A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的“避險(xiǎn)地”。此外，受德國(guó)總理訪華以及G20中美元首會(huì)晤影響，市場(chǎng)對(duì)于明年中美、中歐關(guān)系或有所緩和的預(yù)期。當(dāng)前A股市場(chǎng)底部區(qū)間已逐漸明晰，A股四季度“暖冬行情”有望進(jìn)一步兌現(xiàn)。

考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)以融資為核心目的，在穩(wěn)字當(dāng)頭的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基調(diào)下，全面注冊(cè)制的推行有很大概率能催化市場(chǎng)情緒，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，從而進(jìn)一步帶動(dòng)四季度“暖冬行情”。因此，該行認(rèn)為：對(duì)待后續(xù)市場(chǎng)行情應(yīng)該保持樂(lè)觀，10月中下旬以來(lái)A股融資成交占比處于低位水平，疊加全面注冊(cè)制推行對(duì)市場(chǎng)情緒的催化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率觸底反彈，進(jìn)而帶來(lái)新一輪結(jié)構(gòu)性行情。

“暖冬行情”下，全面注冊(cè)制或帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)?

該行認(rèn)為四季度隨著全面注冊(cè)制的加速推進(jìn)，低估值的券商板塊是最值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)：

A股全面注冊(cè)制“箭在弦上”，作為資本市場(chǎng)重要角色的券商或迎來(lái)重大利好。隨著資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，券商作為資本市場(chǎng)的重要中介將享有長(zhǎng)期的政策利好，穩(wěn)增長(zhǎng)政策疊加注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，IPO規(guī)模有望保持增長(zhǎng)，繼而拉動(dòng)券商投行業(yè)務(wù);科創(chuàng)板做市場(chǎng)機(jī)制試點(diǎn)實(shí)行，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)有望向做市交易業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于改善券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性;此外，在經(jīng)歷了10月的“殺估值”后，目前券商板塊PB估值處于低位，截至2022年11月14日，中證全指證券公司指數(shù)PB為1.28，處于歷史7.10%分位水平，配置價(jià)值凸顯，在政策與市場(chǎng)兩方面利好因素的作用下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或有所提升，券商板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

“地產(chǎn)信仰”打破和券商參與個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)相關(guān)政策正式落地背景下，財(cái)富管理型券商迎來(lái)重大機(jī)會(huì)。當(dāng)前我國(guó)處于總?cè)丝谙陆档臍v史轉(zhuǎn)折點(diǎn)，城鎮(zhèn)化驅(qū)動(dòng)下房地產(chǎn)長(zhǎng)周期亦進(jìn)入尾聲，房地產(chǎn)預(yù)期的改變成為居民財(cái)富配置轉(zhuǎn)向的根本原因，居民對(duì)專業(yè)財(cái)富管理的訴求將在未來(lái)進(jìn)一步快速增強(qiáng)。2020年來(lái)股票型公募基金取得重大發(fā)展，股票型基金資產(chǎn)規(guī)模不斷提高的趨勢(shì)大概率還會(huì)延續(xù)，二者疊加下，財(cái)富管理券商或迎來(lái)大級(jí)別機(jī)會(huì)。此外，近期證監(jiān)會(huì)公布的《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》標(biāo)志著券商參與個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)相關(guān)政策正式落地，入局個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有望帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金流入和業(yè)務(wù)增量，提升券商抗周期能力，推動(dòng)券商深化財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，抬升公司的估值，未來(lái)財(cái)富管理型券商有望成為重要發(fā)展趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全面注冊(cè)制相關(guān)改革政策落地不及預(yù)期，海內(nèi)外市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。