中金2023年展望：港股轉(zhuǎn)機(jī)漸現(xiàn) 全年或存20%-25%的修復(fù)空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布2023年展望報(bào)告，預(yù)期港股轉(zhuǎn)機(jī)漸現(xiàn)，2023年或存在20%-25%的修復(fù)空間，基于6%-10%的盈利增長和12%-18%的估值修復(fù)。情緒和估值部分修復(fù)轉(zhuǎn)機(jī)逐步顯現(xiàn)，明年美債利率明確下行或帶來更大估值修復(fù)機(jī)會(huì)，更大持續(xù)性還需要分子端盈利的兌現(xiàn)和后續(xù)更多政策配合。高股息基礎(chǔ)上，關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(低PEG)，如政策優(yōu)化下的消費(fèi)和地產(chǎn)、高景氣的科技制造、預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等三個(gè)方向。長期關(guān)注中國香港新政策和制度改革的主題機(jī)會(huì)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2023年展望：轉(zhuǎn)機(jī)漸現(xiàn)、待時(shí)而動(dòng);預(yù)計(jì)全年20%~25%的修復(fù)空間

整體看，該行預(yù)期港股轉(zhuǎn)機(jī)漸現(xiàn)，2023年或存在20~25%的修復(fù)空間，基于6~10%的盈利增長和12~18%的估值修復(fù)。節(jié)奏上，仍需待時(shí)而動(dòng)：1)初期的反彈更多體現(xiàn)為情緒改善和賣空回補(bǔ)，不完全穩(wěn)固，2)明年一季度美聯(lián)儲(chǔ)政策加息停止美債利率明確下行或帶來更大估值修復(fù)機(jī)會(huì)，3)國內(nèi)疫情政策優(yōu)化，如果進(jìn)展順利，可能在明年下半年帶來更大盈利支撐下的反彈空間。方向上，在高股息基礎(chǔ)上，優(yōu)質(zhì)成長(低PEG、政策優(yōu)化下的消費(fèi)和地產(chǎn)、高景氣的科技制造、預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥)值得重點(diǎn)關(guān)注。

港股當(dāng)前面臨“三重壓力”，今年跌幅較大和資金流出較劇烈的三個(gè)階段也恰好分別對(duì)應(yīng)這三個(gè)因素：地緣局勢影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、增長影響企業(yè)盈利、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮影響融資成本和流動(dòng)性(8月后美債利率快速上行)，因此未來市場的修復(fù)節(jié)奏和持續(xù)性也取決于這三重壓力的解決進(jìn)展和程度。目前看，考慮到這三重壓力都已輪番在價(jià)格中得到體現(xiàn)，近期美國通脹拐點(diǎn)、政策也出現(xiàn)邊際變化，該行認(rèn)為港股情緒和估值的部分修復(fù)轉(zhuǎn)機(jī)逐步顯現(xiàn)，但反彈的持續(xù)性還需要分子端盈利的兌現(xiàn)和后續(xù)更多政策配合(明年下半年)。

估值與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：美國通脹筑頂和美聯(lián)儲(chǔ)一季度停止加息或有助港股實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，類似2019年初。港股估值一度跌至歷史低位的7倍附近(MSCI中國除A股)，今年23%的估值收縮，一半因貼現(xiàn)率抬升，一半因風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的走高，這也是港股跑輸A股的主要原因之一。對(duì)于前者，美國通脹筑頂和未來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮趨緩(該行預(yù)計(jì)年底降速、明年一季度末停止加息推動(dòng)美債利率下行)可緩解部分壓力，類似2019年1~3月美聯(lián)儲(chǔ)暗示停止加息后的估值驅(qū)動(dòng)反彈。對(duì)于后者，港股估值中隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無論是對(duì)比A股還是美股的額外補(bǔ)償幅度都已是歷史高位。該行綜合兩者估算，港股估值存在12%-18%的修復(fù)空間，對(duì)應(yīng)9~9.5倍P/E。不過，在長期增長下臺(tái)階和地緣新格局下，該行測算港股的長期估值中樞或也將從此前10倍降至8~9倍P/E附近。

資金流向：南向資金有望繼續(xù)流入，海外資金流出可控但重新流入還需基本面配合。今年以來南向資金持續(xù)流入，國內(nèi)資金面寬松、匯率貶值對(duì)沖可能是主要因素，與2016和2019年初底部特征類似。相比之下，海外資金尤其是主動(dòng)資金流出壓力較大。目前看，由于新興和全球基金對(duì)中國的配置比例都已明顯偏低、基準(zhǔn)情形下進(jìn)一步流出壓力可控，但重新回流還需要中國基本面轉(zhuǎn)好為主要前提。

盈利基本面：關(guān)注消費(fèi)需求修復(fù);預(yù)計(jì)盈利增長6~10%。市場反彈但如果沒有盈利接力持續(xù)性存疑。總量上，在當(dāng)前國內(nèi)已較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境下(rf)，如何提振投資回報(bào)率預(yù)期(g)是關(guān)鍵。從供需兩層看，全球增長放緩?fù)庑柃吶醣尘跋?，?nèi)需尤其是消費(fèi)需求的刺激將是后續(xù)抓手和配置重點(diǎn)。該行測算，以近期平均修復(fù)速度計(jì)，在政策逐步優(yōu)化的假設(shè)下，國內(nèi)零售明年底有望修復(fù)到長期趨勢的95%，樂觀情形可以修復(fù)到趨勢的98%。這一環(huán)境下，港股或可以實(shí)現(xiàn)6~10%的盈利增長，中下游消費(fèi)板塊的修復(fù)和成本壓力改善值得關(guān)注。

配置建議：從高股息到優(yōu)質(zhì)成長，關(guān)注政策優(yōu)化、預(yù)期反轉(zhuǎn)、高景氣度三個(gè)方向;關(guān)注中國香港長期政策進(jìn)展

配置策略上，在高股息策略的基礎(chǔ)上，隨著上文中提到的轉(zhuǎn)機(jī)兌現(xiàn)，逐步關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(低PEG)，例如政策優(yōu)化下的消費(fèi)和地產(chǎn)、高景氣的科技制造、預(yù)期反轉(zhuǎn)修復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等三個(gè)方向。該行建議超配房地產(chǎn)、部分信息科技(軟件與半導(dǎo)體)、媒體娛樂、可選消費(fèi)與服務(wù)、以及部分醫(yī)療保健;對(duì)原材料、工業(yè)、交運(yùn)、公用事業(yè)等維持偏謹(jǐn)慎看法。

此外，2023年作為新一屆特區(qū)政府第一年，該行也期待多項(xiàng)政策舉措上出現(xiàn)較大進(jìn)展。最新公布的2022年《施政報(bào)告》中已經(jīng)勾勒出香港為強(qiáng)化金融中心地位、優(yōu)化上市制度(“特專科技”公司)、著力解決產(chǎn)業(yè)和人才問題、并與內(nèi)地進(jìn)一步融合等方面的努力(互聯(lián)互通機(jī)制優(yōu)化、人民幣計(jì)價(jià)、大灣區(qū)和北部都會(huì)區(qū))，相關(guān)主題投資方向也值重點(diǎn)關(guān)注。