申萬宏源：三代制冷劑配額即將落地 氟化工行業(yè)景氣拐點向上

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持氟化工行業(yè)“看好”評級。2022年底三代制冷劑配額基線年結(jié)束，2024年開始執(zhí)行配額生產(chǎn)，2023年行業(yè)將再次回歸效益為導(dǎo)向的格局。三代制冷劑配額落地后將迎來氟化工行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)向上，龍頭企業(yè)強者恒強，同時不斷向下游發(fā)展高附加值的氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品，建議關(guān)注相關(guān)公司：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、金石資源(603505.SH)、東岳集團(00189)等。

申萬宏源主要觀點如下：

環(huán)保及管控日益趨嚴(yán)，螢石、氫氟酸供給逐步收緊。

螢石作為不可再生資源，是氟化工下游發(fā)展的基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)螢石礦儲量約為4200萬噸，占全球13.1%左右，但平均品位僅有34.7%。而從產(chǎn)量上來看，我國是全球最大的螢石生產(chǎn)國，產(chǎn)量占了世界的65.5%左右，采儲比遠(yuǎn)低于世界平均。隨著國家保護(hù)性政策實施，疊加環(huán)保、安全生產(chǎn)等要求日益趨嚴(yán)，國內(nèi)螢石供給逐步收緊。氫氟酸是氟化工行業(yè)的關(guān)鍵中間體，一方面螢石供應(yīng)趨緊必然影響氫氟酸生產(chǎn)，另一方面環(huán)保制約著氫氟酸產(chǎn)業(yè)擴張，在下游需求拉動下，預(yù)計未來氫氟酸的供需格局有望持續(xù)改善，盈利能力有望增強。

三代制冷劑配額即將塵埃落定，行業(yè)長景氣周期反轉(zhuǎn)上行，龍頭企業(yè)強者恒強。

根據(jù)《蒙特利爾協(xié)定書》締約方達(dá)成《基加利修正案》，將逐步限控HFCs(三代制冷劑)，根據(jù)征求意見稿來看，預(yù)計三代制冷劑選取的基限值為2020-2022年HFCs全行業(yè)生產(chǎn)排放的GWP的平均值+HCFCs(二代制冷劑)基線值的65%。因此擴產(chǎn)、提升開工率是三代制冷劑企業(yè)在基準(zhǔn)年的首要任務(wù)，同時下游汽車和房地產(chǎn)等領(lǐng)域需求不佳，供大于求矛盾突出，產(chǎn)品盈利能力維持底部震蕩，部分主流產(chǎn)品R32、R134a處于全行業(yè)虧損狀態(tài)。2022年底三代制冷劑配額基線年結(jié)束，2024年開始執(zhí)行配額生產(chǎn)，2023年行業(yè)將再次回歸效益為導(dǎo)向的格局，氟化工行業(yè)有望拐點向上。據(jù)該行測算，預(yù)計國內(nèi)制冷劑龍頭巨化股份、三美股份、永和股份三代制冷劑配額占比分別為32.8%、17.9%、7.7%，行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)漲價業(yè)績彈性大。

國內(nèi)氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品迎高速發(fā)展，國內(nèi)龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)型升級擴產(chǎn)高端氟化學(xué)品，不斷抬升氟化工產(chǎn)業(yè)鏈附加值，帶來長期成長性。

氟聚合物是有機氟化物行業(yè)中發(fā)展最快、最有前景的產(chǎn)業(yè)之一，有數(shù)據(jù)表明氟聚合物占據(jù)了氟化工行業(yè)氟消耗總量的20%。目前我國已產(chǎn)業(yè)化的氟聚合物包括PTFE、FEP、PVDF、PVF、FKM等，其中PTFE是全球消費量最大的含氟聚合物，產(chǎn)能、產(chǎn)量及需求量均占據(jù)全球氟聚合物市場的50%以上;PVDF是全球消費量排名第二的氟聚合物，在下游新能源領(lǐng)域需求拉動下增速較快;FEP在電線電纜領(lǐng)域快速滲透，迎來快速發(fā)展期。同時，新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展，作為制造鋰離子電池電解質(zhì)的主要原料，六氟磷酸鋰、雙氟磺酰亞胺鋰等氟精細(xì)化學(xué)品需求也將迎來高速增長期。龍頭氟化工企業(yè)未來的資本開支將集中在氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品，抬升產(chǎn)業(yè)鏈附加值。

風(fēng)險提示：1)三代制冷劑配額方案發(fā)生變化;2)制冷劑價格修復(fù)不及預(yù)期;3)下游需求持續(xù)疲軟。