美股新股前瞻 | 金生游樂(GDHG.US)：從延平到納斯達克，美股是否會為游樂園生意買單?

在中國，不少行業(yè)都存在創(chuàng)始人來自同一地域的特征，例如，由浙江桐廬人占據(jù)大半江山的快遞業(yè)，由莆田北高人居多的珠寶業(yè)等。

而鮮為人知的是，在游樂園這個相對冷門的行業(yè)，全國約七成的游樂園(場)均由福建南平的延平人所開。由此，南平市延平區(qū)也有著“中國游樂業(yè)之鄉(xiāng)”之稱。

從最早的“龍閣迷宮”，到機械游樂園，再到后來的海洋公園、海底世界，南平市游樂業(yè)從一片空白逐漸開枝散葉。如今，延平區(qū)也將游樂產(chǎn)業(yè)列為其重點扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，致以期從金融、旅游、文創(chuàng)等多方面延伸游樂產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展。

近日，總部同樣位于延平區(qū)的游樂園運營商金生游樂(GDHG.US)赴美遞表，向二級市場發(fā)起沖擊。據(jù)招股書顯示，此次金生游樂以英文名Golden Heaven Group遞表，中文直譯為金色天堂。

作為一家在中國運營6個游樂園的運營商，金生游樂能夠在納斯達克找到它的“游樂園”嗎?

湖南貢獻收入占半壁江山

據(jù)智通財經(jīng)APP了解到，目前為止，金生游樂所運營物業(yè)主要包括游樂園及水上樂園，園區(qū)總面積約為42.66萬平方米，主要集中于南部市場。

與上海迪士尼樂園、北京環(huán)球影城、珠海長隆海洋王國等主題公園不同，游樂園更多面向園區(qū)本地的游客，游樂設施主要包括摩天輪、旋轉(zhuǎn)木馬、海盜船、碰碰車、大鐘擺等，所吸引游客群更多地以家庭單位為主。

從收入來源來看，金生游樂的營業(yè)收入主要出售游樂設施和景點使用權、特殊活動租金及向商業(yè)租戶收取定期租金三個部分。

其中，特殊活動主要指在園內(nèi)舉辦的美食節(jié)和馬戲表演，而由于活動舉辦頻次不高，其對公司整體營收的貢獻也甚微。相比之下，園內(nèi)游樂銷售收入依然是公司營收貢獻的主力軍。

2020、2021財年及截至2022年3月31日止六個月，金生游樂分別實現(xiàn)營收2782.40萬、3851.77萬和2075.69萬美元，實現(xiàn)凈利潤分別為756.59萬、1358.04萬和726.68萬美元。期間，公司旗下游樂園接待訪客數(shù)分別為207萬，240萬和110萬。

與此同時，金生游樂也針對園區(qū)門票及娛樂設施推出了預付卡模式，客戶在預付卡中存入任意金額便可獲得相應的折扣。據(jù)招股書披露的最新數(shù)據(jù)，金生游樂目前已向客人發(fā)行了超過60萬張預付卡，公司估計每張預付卡每周使用約2-3次。

2020、2021財年及截至2022年3月31日止六個月，金生游樂收取預付卡充值預付款分別為1793.73萬、1137.73萬和1052.19萬美元，分別約占當期營收的64.47%、29.54%、50.69%。

目前為止，金生游樂經(jīng)營管理的項目主要包括：云南玉溪游樂園、云南芒市游樂園、云南曲靖游樂園、湖南常德游樂園、安徽銅陵游樂園、湖南岳陽游樂園，共有游樂設施和景點159個。

其中，云南玉溪游樂園為公司開業(yè)最早，也是面積相對最小的游樂園。相比之下，于2013、2017年開業(yè)的湖南常德及岳陽游樂園為公司貢獻了不小的收入比重。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解到，2020、2021財年及截至2022年3月31日止六個月，金生游樂常德及岳陽游樂園為公司貢獻收入占比均達到50%以上。其中，僅岳陽單一一個游樂園于過往期間貢獻收入便達近三成。

從公園收入貢獻情況來看，金生游樂營業(yè)收入很大一部分依賴于湖南省，由此也產(chǎn)生了一定對單一地區(qū)或單一游樂園的過度依賴風險。尤其在疫情依然反復的當下，游樂園所在地區(qū)的疫情爆發(fā)，或游樂園在當?shù)爻霈F(xiàn)安全事件，將對公司整體業(yè)績波動產(chǎn)生較大影響。

未來成長性仍面臨多方面挑戰(zhàn)

目前為止，6家游樂園為金生游樂貢獻了穩(wěn)定且質(zhì)量較高的成長表現(xiàn)，除營業(yè)收入穩(wěn)定增長外，公司凈利率也保持在27%-35%水平，在資產(chǎn)相對較重的實體產(chǎn)業(yè)來說是一個較為不錯的盈利水平。

然而，整體向好的增長態(tài)勢背后，金生游樂的游樂園生意也面臨多方面因素的挑戰(zhàn)，或可能導致其未來盈利能力開始走下坡路，對公司管理層的運營能力也提出了更多挑戰(zhàn)。

首先在成本方面，游樂園因產(chǎn)業(yè)整體相對較重，其租金費用、資產(chǎn)折舊、日常維修等費用較高且較為固定。據(jù)公司招股書顯示，其現(xiàn)正運營中的各游樂園中，租金費用均以不同形式不斷增長。隨著游樂園運營時長的增長，以及由游樂設施老化帶來的維修或更換頻率增加，公司固定成本也將一定程度有所增加。若費用增速高于收入增速，公司將面臨利潤率下滑。

在收入端，公司收取游樂園門票價格主要取決于客戶對游樂園的認知度及消費者自身能力。

一方面，金生游樂現(xiàn)有游樂園主要位于消費水平相對較低的區(qū)域，若當?shù)乜蛻舻南M能力有所下降，將可能影響公司門票銷售收入下滑;或被迫增加折扣力度、推出更多促銷活動以刺激消費，可能將對公司盈利水平造成不利影響。

另一方面，游樂園的成功很大程度上取決于滿足客戶偏好的能力。隨著現(xiàn)代化深入以及消費升級，客戶對游樂園的品味和偏好也或有所變化，若金生游樂無法捕捉這一變化，及時對游樂園進行更新和維護，也將可能導致客戶的流失，影響盈利能力。

與此同時，游樂園作為一個面向廣大公眾的實體，良好的品牌和聲譽也將決定客戶消費與否。而據(jù)金生游樂招股書中顯示，2021年，公司岳陽游樂園曾因有游客在園內(nèi)身體受傷，被法院判定支付賠償金15.98萬元人民幣，對公司品牌及聲譽造成一定影響。

除上述因素外，金生游樂也可能面對來自南平同鄉(xiāng)的競爭。“自己人挖自己人的墻腳，算是比較普遍的現(xiàn)象”，南平市游樂行業(yè)協(xié)會會長陳明源曾透露，全國20%城市的游樂產(chǎn)業(yè)中，都是延平人相互競爭。然而，投資千萬元以上級別的游樂設施具有很強的排他性，一旦在中小城市出現(xiàn)第二家，就很容易形成惡性競爭。

不過，延平同鄉(xiāng)之間競爭的現(xiàn)象也正逐漸有所緩解。在同業(yè)者的推動下，南平市游樂行業(yè)協(xié)會成立，以期通過促進資源整合，在很大程度上減少甚至避免同行間的惡性競爭，促進產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

未來，金生游樂也仍計劃投資再建設3個新園區(qū)，以進一步擴大規(guī)模并分攤舊游樂園老化盈利能力降低所帶來的影響。據(jù)公司估計，每個新園區(qū)預計需投入約1.5億元人民幣，總計4.5億元人民幣，包括建設虛擬現(xiàn)實體驗館、于南平建設無電游樂園等。

除此之外，金生游樂還計劃將推出包括季票、年票在內(nèi)的會員計劃，并考慮涉足相關聯(lián)的餐飲和住宿行業(yè)。而面臨多方面挑戰(zhàn)，其未來能否依然保持良好的增長表現(xiàn)，則仍是未知數(shù)。