鋼鐵周期利好，完成配售注資后的西王特鋼（01266）靜待爆發(fā)

眾所周知鋼鐵是個(gè)周期敏感性行業(yè)。自年初以來，鋼鐵行業(yè)總體浮現(xiàn)穩(wěn)中向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。穩(wěn)中向好主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一個(gè)是鋼材價(jià)格合理回升；二是合規(guī)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)有序增長(zhǎng)；三是大多數(shù)鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益在去年實(shí)現(xiàn)盈利的基礎(chǔ)上繼續(xù)好轉(zhuǎn)，一些由于各種原因長(zhǎng)期虧損的鋼鐵企業(yè)也實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

在這樣的行業(yè)背景下，山東高端鋼材生產(chǎn)商西王特鋼（01266）受到新投資方注資。西王特鋼在9月24日宣布，正向Haitong Global Investment和Blooming Global Fund發(fā)行價(jià)值3000萬美元可換股債券，若以1.59港元的價(jià)格兌換，那么這部分可換股債券所兌換的股份相當(dāng)于該公司擴(kuò)大后股本的5.7%。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，西王特鋼股價(jià)今年以來累計(jì)上漲逾85%。9月中旬，西王特鋼股價(jià)創(chuàng)下逾五年高位，但之后受其折讓18%配售股份的消息拖累開始下挫，不過受注資消息影響，西王特鋼股價(jià)已連續(xù)兩天上漲。

西王特鋼日K圖，行情來源：富途證券

截至9月27收盤，西王特鋼漲1.29%，報(bào)1.57港元，成交量為507.7萬股，成交額為798.22萬港元，公司市值約為33.12億港元。

鋼鐵板塊止跌企穩(wěn)

受經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期、社會(huì)庫存持續(xù)增加影響，鋼鐵行業(yè)近期出現(xiàn)回調(diào)，從行業(yè)周期上看，鋼鐵板塊已在止跌企穩(wěn)。

一方面鋼鐵庫存正在增加，庫存增加主要來自于杭州、西南、西北等地，原因是中央督查組巡視過程中的局部地區(qū)工地停工，產(chǎn)能周期與需求周期均未明顯走弱。而從近期各家券商調(diào)研情況看，制造業(yè)家電、汽車等景氣仍可延伸一段時(shí)間，保證庫存的強(qiáng)度；建筑業(yè)需求強(qiáng)勢(shì)從水泥價(jià)格亦可側(cè)面驗(yàn)證；出口則隨著鋼價(jià)急跌后國內(nèi)外價(jià)差再次拉開，大概率改善。

另一方面是采暖季的影響，需求推遲，產(chǎn)量消失，因此后續(xù)隨著采暖季結(jié)束，鋼價(jià)仍有望實(shí)現(xiàn)較大幅度上漲。采暖季內(nèi)供給端與季節(jié)性需求走弱博弈。關(guān)注鋼鐵股回調(diào)后的估值與盈利匹配情況。未來板塊反彈仍基于業(yè)績(jī)與估值。

過去兩個(gè)月鋼價(jià)急跌，主要來自庫存擾動(dòng)：下游制造業(yè)過度補(bǔ)原材料庫存透支需求；流通環(huán)節(jié)因資金緊張及長(zhǎng)期預(yù)期悲觀轉(zhuǎn)向去庫存，而行業(yè)供給、需求兩端均未發(fā)生明顯惡化。未來再庫存及預(yù)期修復(fù)下鋼價(jià)有望轉(zhuǎn)向，而目前該過程正在啟動(dòng)。但隨著去產(chǎn)能邏輯在股價(jià)上得到驗(yàn)證，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)鋼鐵股的認(rèn)知較過去幾年大幅修正，由此導(dǎo)致鋼鐵股彈性以及對(duì)鋼價(jià)的敏感性顯著提升，因此若鋼價(jià)持續(xù)上漲，鋼鐵板塊大概率迎來上漲。從基本面上看，鋼價(jià)上漲具備一定持續(xù)性。

在這樣的背景下，西王特鋼（01266）近期的資本動(dòng)作受到市場(chǎng)關(guān)注——一是配股，二是發(fā)債。

配售后回調(diào)是買入機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，西王特鋼是鋼鐵生產(chǎn)商，2016年收入約有75％來自山東。公司同時(shí)生產(chǎn)普鋼和特種鋼。2016年，公司的鋼鐵產(chǎn)品銷量為280萬噸（對(duì)比鞍鋼2016年銷量為1990萬噸）。西王投資持有該公司74.75％股權(quán)。

西王特鋼在9月25日宣布，完成先舊后新配售，凈籌1.47億港元。公告稱，合共1億股補(bǔ)足配售股份已成功配售予不少于六名承配人，補(bǔ)足配售價(jià)為每股補(bǔ)足配售股份1.51 港元。合共1億股股補(bǔ)足認(rèn)購股份，相當(dāng)于經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本約4.74%已配發(fā)及發(fā)行予賣方，補(bǔ)足認(rèn)購價(jià)為每股補(bǔ)足認(rèn)購股份1.51港元。補(bǔ)足認(rèn)購事項(xiàng)所得款項(xiàng)凈額約為1.47億港元，擬用作一般營運(yùn)資金。緊隨配售及認(rèn)購事項(xiàng)完成后，賣方持股由74.64%降至71.1%。

配售完成后股權(quán)結(jié)構(gòu)如下，其中王棣為公司主席兼非執(zhí)行董事，孫新虎為公司執(zhí)行董事：

受折讓配售股份的消息在9月中旬就已傳出，當(dāng)時(shí)公司股價(jià)下挫，智通財(cái)經(jīng)APP就曾提醒，西王特鋼配股回調(diào)反而是很好的買入機(jī)會(huì)，畢竟全年行業(yè)盈利高增長(zhǎng)基本鎖定，公司估值不算貴，大股東1.51港元承接配股，而且溢價(jià)20.13%發(fā)可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股比例達(dá)到5.75%，安全邊際高，值搏率非常高。

具體來看，控股股東折價(jià)近20%配股然后重新認(rèn)購，從港股之前的習(xí)慣來看，股價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)有所調(diào)整，但有兩點(diǎn)值得注意：（1）控股股東并未減持，可以理解為將手中成本降低，并且和新進(jìn)入的投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，說明股東對(duì)公司業(yè)績(jī)是有把握的。（2）從行業(yè)的角度來看，雖然即將進(jìn)入四季度，鋼材的需求有所放緩，出于環(huán)保的需求，去產(chǎn)能也未必能讓鋼價(jià)繼續(xù)上行多少，但是維持高位的可能性較大，并且公司已經(jīng)提前鎖定全年業(yè)績(jī)，小幅回調(diào)之后反而機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

直至9月24日，公司宣布擬向認(rèn)購方Haitong Global Investment SPC III、Blooming Global Fund發(fā)行3000萬美元可換股債券，年利率7.5%，每6個(gè)月到期支付一次，期限2年。初步兌換價(jià)每股1.91港元，較當(dāng)日收市價(jià)每股1.59港元溢價(jià)約20.13%，假設(shè)獲悉數(shù)兌換，公司擬配發(fā)最多約1.225億股兌換股份，占公司經(jīng)擴(kuò)大后已發(fā)行股本5.75%。所得款項(xiàng)凈額約2914萬美元用作集團(tuán)一般營運(yùn)資金。

認(rèn)購?fù)瓿珊螅竟蓹?quán)變化如下：

發(fā)債消息宣布后，公司股價(jià)連續(xù)兩天上漲，也從側(cè)面證明了智通財(cái)經(jīng)APP之前判斷正確。

全年鎖定6億凈利

2017年上半年，西王特鋼實(shí)現(xiàn)營業(yè)額55.92億元人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)67.7%;凈利潤(rùn)3.09億元，同比增長(zhǎng)90.7%;基本每股收益15.41分。

對(duì)于營業(yè)額增長(zhǎng)，公告稱，主要是由于鋼材銷售量及平均售價(jià)上漲所致。期內(nèi)鋼材銷售量為147.84萬噸，同比增長(zhǎng)9.8%。普通鋼及特鋼平均每噸售價(jià)分別為2980元及3108元，同比增長(zhǎng)57.5%及52.8%。

公司管理層表示，西王特鋼今年下半年的盈利能力應(yīng)至少與上半年相若，這代表全年凈利潤(rùn)約6億元人民幣。公司的2017年市盈率為4 倍，市凈率為0.6 倍，以市盈率和市凈率計(jì)，公司分別較主要同業(yè)折讓61％和43％。

回顧上半年行情，普鋼和特鋼價(jià)格，同比已分別上漲了57.5%和52.8%。業(yè)內(nèi)人士分析，支持鋼價(jià)上漲原因，包括鋼鐵行業(yè)持續(xù)去庫存，2017年目標(biāo)是5000萬噸，前5個(gè)月已完成了84.8%；另外上半年排查質(zhì)劣的地條鋼，亦已停產(chǎn)了1億噸，而全國鋼鐵產(chǎn)能為8、9億噸。還有，踏入第4季冬季取暖季節(jié)，國家為控制污染，將對(duì)北京、天津，河北的燃煤鋼鐵廠控制產(chǎn)量一半，也將支持鋼價(jià)。

低估值和新生產(chǎn)線成催化劑

上半年，西王特鋼普鋼銷量升11.7%至109萬噸，未來增長(zhǎng)動(dòng)力，除了看鋼價(jià)變動(dòng)外，西王特鋼與中科院研發(fā)的新產(chǎn)品也將是業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

除此之外，新的生產(chǎn)線將推動(dòng)公司2018年以后的增長(zhǎng)。公司曾宣布，將投資25.5億元人民幣建立新的生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線每年能夠生產(chǎn)70萬噸鋼軌、15萬噸鐵路軸坯以及15萬噸型鋼。據(jù)管理層估計(jì)，該生產(chǎn)線的每年收入貢獻(xiàn)約為50億-60億元人民幣。預(yù)計(jì)第一期將于2018年末竣工，而第二期將于2020年竣工。

估值方面，西王特鋼也較同業(yè)大幅折讓。公司目前的2017年市盈率為4.9 倍，遠(yuǎn)低于鞍鋼（00347）的15 倍和馬鋼（00323）的10 倍，估值差距均超過50％。另一點(diǎn)值得注意的是，西王特鋼管理層曾表示，全年業(yè)績(jī)考慮派股息。

綜上，西王特鋼股價(jià)上漲空間可期。