港股5G掘金系列之一：長飛光纖(06869)那些隱藏在財(cái)報(bào)下的恐怖競爭力

9月20日至21日，由中國無線電協(xié)會(huì)主辦的第十八屆中國無線技術(shù)與應(yīng)用大會(huì)在北京召開。在為期兩天的會(huì)議期間，來自各方的專家和學(xué)者，圍繞無線電頻率資源管理、無線電監(jiān)測檢測、5G 發(fā)展、行業(yè)應(yīng)用、窄帶物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、藍(lán)牙網(wǎng)狀網(wǎng)、民用無人機(jī)監(jiān)控、衛(wèi)星寬帶通信等議題展開了深入研討。

其中，5G發(fā)展情況及研究現(xiàn)狀不僅是此次會(huì)議與會(huì)各方關(guān)注的焦點(diǎn)，也是開啟了資本市場有關(guān)5G投資的新一輪熱點(diǎn)，在5G規(guī)模建設(shè)臨近的背景下，近期A股市場上的5G相關(guān)題材個(gè)股表現(xiàn)相當(dāng)活躍，涌現(xiàn)了中通國脈(603559)和武漢凡谷(002194)這樣出現(xiàn)連續(xù)5個(gè)漲停和連續(xù)3個(gè)漲停的短線牛股。

那邊廂，A股市場5G題材持續(xù)火熱，抓住機(jī)會(huì)的投資者賺得盆滿缽滿，這邊廂港股也不遑多讓，首先映入眼簾的是自今年8月中旬以來，累計(jì)漲幅已經(jīng)超過70%的長飛光纖光纜(06869)。

我們知道，企業(yè)代表著行業(yè)，長飛光纖率先啟動(dòng)行情，也意味著在5G領(lǐng)域，光纖光纜行業(yè)率先啟動(dòng)行情。為什么會(huì)這樣呢?

5G建設(shè)光纖光纜是排頭兵

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)相關(guān)的研究表明，5G網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)是一個(gè)龐大的工程，按照往年移動(dòng)通信的搭建套路，基本是按照光纖鋪設(shè)、基站建設(shè)、天線架設(shè)、通信設(shè)備覆蓋的節(jié)奏幾步走。

俗話說，要想富先修路，5G要鋪展開來，就要先把光纖給鋪設(shè)好。在5G的海量數(shù)據(jù)量下，光纖鋪設(shè)需要進(jìn)一步下移，需要部署更多的承載節(jié)點(diǎn)，也就意味著更大的光纖需求量。

根據(jù)國泰君安證券的研究報(bào)告，5G的C-RAN架構(gòu)將導(dǎo)致光纖光纜的需求大規(guī)模增加，考慮到光纖復(fù)用情況，測算未來三年5G對光纖光纜的需求至少達(dá)到6億芯公里，近千億市場空間，是4G的3到4倍。

這對于光纖光纜行業(yè)來說，無疑是莫大的利好，對于投資者來貨只需要找到行業(yè)中優(yōu)秀的投資標(biāo)題即可，因此，港股市場上最純正的光纖光纜企業(yè)——長飛光纖光纜或許是最值得關(guān)注的標(biāo)的。

光纖行業(yè)龍頭企業(yè)

長飛光纖光纜股份有限公司是一家成立于1988年5月的中外合資企業(yè)。

公司是全球第一大光纖預(yù)制棒、光纖和光纜供應(yīng)商，主要生產(chǎn)和銷售通信行業(yè)廣泛采用的各種標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格的光纖預(yù)制棒、光纖及光纜，也設(shè)計(jì)及定制客戶所需規(guī)格的特種光纖及光纜，包括集成系統(tǒng)、工程設(shè)計(jì)與服務(wù)。公司在全球60多個(gè)國家和地區(qū)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)。

自1992年正式投產(chǎn)以來，公司光纖和光纜產(chǎn)品的產(chǎn)銷量連續(xù)24年位居中國第一位，在全球光纖和光纜生產(chǎn)企業(yè)中持續(xù)保持前三位。

短短200余字，已經(jīng)足夠說明長飛在行業(yè)內(nèi)的競爭力有多強(qiáng)。

可是，通信行業(yè)的大發(fā)展為行業(yè)內(nèi)的每一家公司提供了歷史性的發(fā)展機(jī)會(huì)，每一家公司公司都會(huì)“摩拳擦掌”力求占據(jù)更多的市場份額，因此談再多的前景和發(fā)展戰(zhàn)略也比不過靜下心來分析一下長飛這家公司到底有多少“斤兩”，是否能夠抵御強(qiáng)敵的競爭。

隱藏在財(cái)報(bào)下的競爭力

業(yè)績高復(fù)合增長

首先業(yè)績?yōu)橥酰L飛在近年來保持著較快的成長速度，公司營收從2013年的48.3億元人民幣(若無說明，單位下同)，增長至2016年的81億元，期間年復(fù)合增長率高達(dá)19.22%，凈利潤從2013年的4.15億元增長至2016年的6.79億元，年復(fù)合增長率達(dá)到17.83%。

毛利率提高推升產(chǎn)品競爭力

2017年上半年，長飛業(yè)績繼續(xù)保持快速增長，期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總收入46.4億元，同比增長26.2%;由于公司銷售成本控制得當(dāng)，上半年公司取得了12.35億元，同比增長53%。與此同時(shí)，代表產(chǎn)品競爭力的毛利率也處于加速上升狀態(tài)，達(dá)到創(chuàng)近五年新高的26.62%。

又由于長飛產(chǎn)品毛利率的提升，公司在上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.65億元，同比增長59.4%。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，以2017年上半年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，長飛產(chǎn)品的整體毛利率是國內(nèi)幾家光纖行業(yè)龍頭企業(yè)中最高的。受益于產(chǎn)品毛利率的大幅提升，長飛在營收增速?zèng)]有太多優(yōu)勢的情況下，凈利潤的增速排還是能夠排在前列。

資料來源：根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

業(yè)績有現(xiàn)金流保障

從業(yè)績增長速度來看，表格中的四家企業(yè)均取得了不錯(cuò)的成績，但是長得快是否意味著長得好呢?還需要對比這四家公司的收入質(zhì)量。

首先從實(shí)際稅率入手，長飛光纖在2017年上半年的實(shí)際稅率為14.5%，低于亨通光電和中天科技14.78%和15.99%，但遠(yuǎn)高于烽火通信的6.08%。可見，長飛相較于亨通和中天來說，在稅率上有一定的競爭優(yōu)勢，但和烽火通信面對比就顯得劣勢較為明顯。

遺憾的是烽火并沒有因?yàn)榈投惵识@得高經(jīng)營凈現(xiàn)金回報(bào)，2017年上半年烽火通信的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量凈額為負(fù)24.97億元， 即使是在2016年公司收到6.8億元的稅費(fèi)返還的情況下，公司的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量凈額凈額也僅為3.48億元，是凈利潤的43.82%。

資料來源：根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

反觀長飛，在2017年上半年取得了1.73億元的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入，是四家公司中唯一一家有經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入的公司。此外，長飛在2016年也取得了13.03億元經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入，該項(xiàng)排名僅次于亨通光電，說明長飛具備較高的利潤凈現(xiàn)金含量。

較高的管理效率

接下來，再來看長飛的管理效率。主要運(yùn)用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率三大指標(biāo)來分析。

長飛在2017年上半年的應(yīng)收賬款總額為29.61億元，占到流動(dòng)資產(chǎn)的54.11%，不過通過應(yīng)收賬款賬齡分析可以看到，在三個(gè)月內(nèi)的應(yīng)收賬款為18.68億元，占比為63.1%，應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)偏低。

其次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，通過對比梳理可以看到，長飛的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.54次，在四家公司中周轉(zhuǎn)最快。另外，長飛的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也不過是69.5天，遠(yuǎn)低于亨通光電和烽火通信的94.64天和250.3天，略高于中天科技的60.51天。

值得一提的是，長飛的存貨比率僅為12.24%，遠(yuǎn)低于其他三家公司。高存貨周轉(zhuǎn)率和低存貨比率，說明長飛的產(chǎn)品在市場上的需求較為旺盛，從側(cè)面體現(xiàn)了公司產(chǎn)品的競爭力。

資料來源：根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

輕資產(chǎn)，資金運(yùn)用效率高

當(dāng)然，公司有可能存在的風(fēng)險(xiǎn)也是不能忽略的。這一點(diǎn)，重點(diǎn)要分析的是長飛的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和償債能力。

資產(chǎn)變現(xiàn)能力核心是看公司的資產(chǎn)布局和資產(chǎn)質(zhì)量。所謂資產(chǎn)的重，是指它的變現(xiàn)難度大，所謂資產(chǎn)的輕是指資產(chǎn)容易變現(xiàn)。2017年上半年長飛流動(dòng)資產(chǎn)中，貨幣資金和應(yīng)收賬款相加金額達(dá)到44.62億元，占到流動(dòng)資產(chǎn)的81.54%，而流動(dòng)資產(chǎn)又占到總資產(chǎn)的59.88%，甚至高于上一年度的56.68%，這足以說明，長飛是一家資產(chǎn)相對較輕的公司，且資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)。

不過，強(qiáng)中還有強(qiáng)中手，其他三家公司的流動(dòng)資產(chǎn)總資產(chǎn)的比重比長飛還要高，其中烽火通信流動(dòng)資產(chǎn)占比達(dá)到84.48%，此外，長飛貨幣資金的儲(chǔ)備也要低于其他三家公司。因此，長飛盡管在資產(chǎn)變現(xiàn)能力上已經(jīng)足夠出色，但相較于其他三家公司來說還是稍有遜色。

值得注意的是，我們之所以要考察公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力，其最重要的目的之一是要考察公司的償債能力。

長飛的負(fù)債水平在四者中屬于較低水平，47.19%的負(fù)債率也難言過高，而公司15.1億元的貨幣資金的足以抵償短期借款。另外，1.53的流動(dòng)比率和1.34的速動(dòng)比率，說明公司沒有短期償債壓力，同時(shí)也印證公司的資金運(yùn)用效率為四家公司中最優(yōu)。

資料來源：根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

高資產(chǎn)回報(bào)率

當(dāng)然，有投資者也許會(huì)說，談競爭力，談風(fēng)險(xiǎn)，談償債能力這些都太“虛”，只有投資回報(bào)才是實(shí)實(shí)在在的。

那么，我們就用凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率來衡量長飛的投資回報(bào)情況。

經(jīng)過梳理，長飛在2017年上半年的凈資產(chǎn)收益率為12.94%，總資產(chǎn)收益率為6.53%，在四家公司中都是最佳表現(xiàn)。

資料來源：根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理

最后，光纖行業(yè)該選誰?相信已經(jīng)有了答案。