幣圈巨震，FTT暴跌80%后，Robinhood(HOOD.US)還值得買入嗎？

智通財經APP獲悉，Robinhood(HOOD.US)最初在第三季度財報公布后小幅走高，但在FTX交易所的代幣FTT暴跌和幣安提議收購FTX震動加密市場之后，該股股價逆轉了走勢，截至周三收盤，該股收跌13.76%，報8.4美元。

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據了解，Robinhood的股價在過去一年里一直在快速下跌，然而，隨著基本面顯示出明顯的改善跡象，該股股價是否已經觸底?分析師Julian Lin認為，Robinhood在股價是銷售額的8倍及凈現金占市值的56%的情況下，該股估值已經足夠便宜，且值得購買。

FTX發(fā)生了什么?

在深入分析Robinhood之前，先討論一下FTX交易所的代幣FTT。據悉，隨著大投資股東幣安出售所持股份的消息傳出，“幣圈馬斯克” Sam Bankman-Fried(SBF)的FTX交易所的交易代幣FTT在短短幾天內暴跌80%，導致了FTX的流動性緊縮，隨后幣安創(chuàng)始人趙長鵬在推特確認了該公司有意收購FTX，并提供了急需的流動性。

很明顯，盡管加密貨幣市場已經出現了波動，但加密貨幣未來可能會出現更大的波動。由于Robinhood在加密貨幣交易方面有很大敞口，其股票似乎承受了這一現實的影響。不過，上述分析師預計加密貨幣交易量將在某個時候恢復，Robinhood也將從股票交易中獲利，并且該公司如今已經顯示出其基本面改善的真實跡象。

因此，該分析師認為，雖然Robinhood確實有加密貨幣敞口，但代幣FTT的崩盤似乎不應該困擾Robinhood投資者，尤其是在該股當前估值下。

Robinhood股票關鍵指標

在第三季度財報中，Robinhood凈累計資金賬戶穩(wěn)定在2,290萬，但這不是正確的指標，因為該公司的收入主要來自手續(xù)費。相反，投資者應該關注月活躍用戶(MAU)，因為Robinhood從活躍投資者那里獲利最多，如圖2可見，該公司的MAU連續(xù)第5個季度下降。

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然而，我們有理由保持樂觀，因為Robinhood的托管資產在三個季度以來首次連續(xù)增長，考慮到所有資產類別的巨大波動性，這可能會讓一些人感到意外。

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這一強勁勢頭的關鍵是凈存款增長27億美元，以及每用戶平均收入有所改善。

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現在懷疑Robinhood是否已經度過了最糟糕的時期，剩下的用戶代表著更忠誠、更活躍的客戶，是否為時過早?

基本面跡象表明這一點是積極的。這一強勁勢頭使得凈營收同比僅小幅下降，隨后實現了增長。

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正如預期的那樣，Robinhood是利率上升環(huán)境的受益者，凈利息收入大幅增長。

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Robinhood在很大程度上由于估值和嚴重的運營虧損而崩潰，但該公司出人意料地在本季度實現了正的調整后EBITDA，顯示出在努力削減成本方面取得的進展。

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如圖8所示，4700萬美元的調整后息稅折舊攤銷前利潤是5個季度以來首次為正。

圖8

在財報電話會上，Robinhood管理層預測第四季度扣除股票薪酬的運營費用將小幅增加至3.7億美元，比年初低1億美元。在現金流方面，Robinhood上季度末持有62億美元現金，沒有公司債務，這意味著凈現金約占當前市值的56%。

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Robinhood面臨的主要風險

盡管最近的報告表明，美國證券交易委員會(SEC)可能會允許訂單流支付(Payment for Order Flow，PFOF)，但Robinhood仍然面臨著監(jiān)管干預的風險。

此外，即使Robinhood保持正的調整后EBITDA，在公司達到GAAP盈利能力之前，持續(xù)的股權薪酬仍可能稀釋股東權益。如果加密貨幣復蘇理論需要太長時間，那么股權稀釋就會毀了股東的盛宴。同時，巨額凈現金頭寸有助于抵消這種風險，因為它為該公司贏得了大量時間來糾正錯誤，這一點值得商榷。

當然，如果Robinhood永遠無法恢復長期增長(執(zhí)行風險)，那么未來的股價軌跡可能是0美元。正如市場討論的那樣，投資于遭受重創(chuàng)的科技股的多元化投資組合，可能是利用科技股暴跌的最佳方式。Robinhood(少量)正好適合這樣一個籃子，提供了一個高風險、高回報的科技機會。

總結

在新冠疫情期間，在MEME股熱潮中，Robinhood得到了很多壞名聲，盡管如此，該公司仍一直積極推出新功能。雖然Robinhood現在已經面臨多個季度的MAU下降，但重要的是要記住，該公司一直是一家創(chuàng)新的經紀公司，且在疫情期間其用戶快速增長。

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如今，隨著科技泡沫的破裂，以及人們越來越懷疑該公司能否在嚴峻的宏觀經濟環(huán)境和用戶數量不斷減少的情況下生存下來，市場打壓了該公司的股價。但在暴跌之后，Robinhood目前股價還不到其銷售額的8倍。

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這還不包括56%的凈現金頭寸。Robinhood的收入利潤率很高，這意味著如果該公司的MAU能夠恢復增長，那么運營杠桿最終應該會帶來豐厚的運營利潤率。

上述分析師認為該公司可以在長期內實現30%的凈利潤率，并恢復到20%的增長率。按照1.5倍的市盈率(PEG比率)計算，公允價值是該股銷售額的9倍左右，在考慮到未來幾年的增長和凈現金狀況后，表明該股有足夠的上行空間。