從市場挑戰(zhàn)與機遇說起，深入挖掘水務行業(yè)最具投資價值標的

作為基礎設施領域的典型代表，水務是低風險投資機構以及長期穩(wěn)健型投資者樂于配置的行業(yè)，但由于美國加息、俄烏局勢等多重因素的影響，今年大市持續(xù)低迷，從而導致水務板塊出現(xiàn)了明顯回撤。

不過，成熟的投資者應該能感覺到，布局水務行業(yè)獲取超額收益的機會正在來臨。但在此之前，弄清水務行業(yè)未來的發(fā)展趨勢以及篩選能在該趨勢中能脫穎而出的標的尤為關鍵。

三大挑戰(zhàn)考驗水務企業(yè)發(fā)展

改革開放以來，我國的經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，城市供水基礎設施投資不足及其對經(jīng)濟和社會發(fā)展的制約作用逐漸顯現(xiàn)，為解決這一問題，中央及各地方政府高度重視供水問題，將供水設施建設作為城市基礎設施建設的重點，使中國城市供水能力快速增加，中國水務行業(yè)便從城市供水中逐步發(fā)展壯大。

時至今日，傳統(tǒng)城市供水業(yè)務經(jīng)歷了改革擴張期后已進入了平穩(wěn)成熟階段，再疊加新時代下對水務行業(yè)的發(fā)展有了更高要求，因此當前的水務行業(yè)處于挑戰(zhàn)與機遇并存的關鍵時間節(jié)點。

從挑戰(zhàn)層面看，可以參考畢馬威的李煒在2022(第七屆)供水高峰論壇上的發(fā)言，主要體現(xiàn)在了以下幾個方面：

其一是多類主體參與，市場競爭越加劇烈。

據(jù)國家統(tǒng)計年簽數(shù)據(jù)顯示，至2020年時，我國“水的生產(chǎn)和供應業(yè)”的規(guī)模以上企業(yè)及國有企業(yè)的單位數(shù)量分別為2755家、1650家，較2016年時分別增長了57%、59%。

僅四年時間，行業(yè)玩家便增長超一半，且市場參與主體更加多元化，既包括地方水司、跨界央企，又包括跨區(qū)域水務企業(yè)、跨國水務公司以及民營企業(yè)等。各類企業(yè)的競爭優(yōu)勢與短板則各有不同，以地方水司為例，雖然在政府關系、區(qū)域壟斷性及供水需求剛需等方面有優(yōu)勢，但國企受傳統(tǒng)機制影響，整體收益水平偏低，且市場化程度低，“走出去”的動力和能力不足。

其二，供水普及率處于較高水平，供水市場增量有限。

據(jù)住建部數(shù)據(jù)顯示，至2020年時，城市供水普及率已升至99%，接近飽和，其次是縣城，普及率達到96.7%，建制鎮(zhèn)則為89.1%，仍有進一步提升的空間。

因此，供水業(yè)務未來的新增量大都來自于向縣城及建制鎮(zhèn)延伸的城鄉(xiāng)一體化發(fā)展。

其三，行業(yè)運營要求趨嚴，特許經(jīng)營制度走向規(guī)范，獲取項目難度增加。

新的監(jiān)管標準和激勵措施，將客戶滿意度和客戶服務質(zhì)量提高到與運營效率和資本項目的有效性相同的重要程度，這是營商環(huán)境得到進一步優(yōu)化的重要體現(xiàn)。比如上海水務局2019年1月發(fā)布的《關于進一步優(yōu)化營商環(huán)境深化供排水接入改革的意見》指出，為努力打造營商環(huán)境新高地，提高效率、減少時限、提升服務，用戶申請供排水接入，供排水部門辦理接入時間最長不超過9個工作日。行業(yè)的規(guī)范化運營將促進產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，且對項目要求的高標準有利于篩選出市場中的優(yōu)秀服務商。

綜上來看，基于市場競爭的加劇以及供水市場增量的有限，供水企業(yè)為實現(xiàn)持續(xù)的內(nèi)生增長必須有兩大基礎能力，其一是跨區(qū)域發(fā)展能力，通過打破區(qū)域的限制，實現(xiàn)市場的跨區(qū)域覆蓋，從而提升自己在全國的市場份額。

其二是一體化、多元化的經(jīng)營能力。一體化方面主要包括城鄉(xiāng)供水一體化以及產(chǎn)業(yè)一體化;其中，城鄉(xiāng)供水一體化指的是推動城市供水公共服務向縣城、建制鎮(zhèn)、鄉(xiāng)等延伸，這將在區(qū)域維度為水務企業(yè)帶來新增量。產(chǎn)業(yè)一體化指的是基于水務行業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游做業(yè)務布局，以供水業(yè)務為基礎發(fā)揮協(xié)同效應打造新增長點，從而實現(xiàn)公司供排水一體化和水產(chǎn)業(yè)價值鏈的延伸。

五大機遇孕育水務市場新機會

雖然水務行業(yè)在經(jīng)過幾十年的發(fā)展后于當前階段面臨著不小挑戰(zhàn)，但作為支撐我國經(jīng)濟社會發(fā)展、保障居民生產(chǎn)生活的基礎性產(chǎn)業(yè)，水務行業(yè)仍大有可為，且隨著時代的發(fā)展以及居民需求的變化，行業(yè)中不斷孕育新機會，市場機遇隨之而來。

首先，水價市場化的加速推進為供水市場注入新活力，可提升供水企業(yè)的盈利能力。

智通財經(jīng)APP了解到，2021年10月1日起，《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》和《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)管辦法》正式施行，這是供水價格管理辦法自1998年以來的首次更新，對整個行業(yè)意義重大。

在新的政策中，水價維持“準許成本加合理收益”，這意味著水務資產(chǎn)三年調(diào)價周期的明確回報得到確定性增強，優(yōu)秀運營商有望從中獲得超額收益。且據(jù)業(yè)內(nèi)人士預計，中國水務行業(yè)在2020年的市場化比例僅有20%，仍存在明顯的提升空間，市場化的推進將會激發(fā)整個供水行業(yè)的活力，逐漸形成“優(yōu)者上，劣者汰”的新趨勢。

其次，水務市場化程度進一步加深，有利于區(qū)域拓展。

無論是水價市場化，亦或是行業(yè)運營要求趨嚴，以及特許經(jīng)營權的規(guī)范，均向整個水務市場釋放出了強烈信號，即行業(yè)市場化程度獲全方位推進，這有利于篩選出優(yōu)質(zhì)的供水服務商，為供水企業(yè)的跨區(qū)域運營打開了成長空間，市場化的推進必將使行業(yè)集中度向頭部水務企業(yè)集中。

此外，地方政府鼓勵水務發(fā)展一體化，為水務企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營提供契機。

在城鄉(xiāng)供水一體化方面，各地方政府已陸續(xù)發(fā)文鼓勵建設，比如今年9月時云南省發(fā)布了《推進城鄉(xiāng)供水一體化三年行動方案》，明確提出2022年底前以縣域為基本單元落實城鄉(xiāng)供水一體化實施主體和供水運營企業(yè)，完成城鄉(xiāng)供水一體化規(guī)劃編制，啟動一批項目建設。預計至2024年底前基本建成城鄉(xiāng)供水“一縣一張網(wǎng)”，城鄉(xiāng)一體化已成為供水環(huán)節(jié)的新增量。

在水務一體化方面，為激發(fā)市場活力打造系統(tǒng)治水新格局，多個地方政府發(fā)文鼓勵水務一體化改革。比如成都于2021年提出了實現(xiàn)“源、網(wǎng)、廠、河”的一體化系統(tǒng)治理，以及供水、排水、凈水、治水的一體化閉環(huán)處理，這為水務企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局打開了成長空間。

且從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，除供水環(huán)節(jié)外，其他各環(huán)節(jié)仍有較大的成長空間，比如污水處理市場。我國城市污水處理與供水相比起步較晚、發(fā)展較慢，目前仍相對滯后，與城市供水能力尚不匹配，城市污水處理率仍較低，因此中國仍需大力發(fā)展污水處理行業(yè)。

不止于此，近期頒布的一系列政策亦對水務行業(yè)的發(fā)展起促進作用。

11月7日，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關于進一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見》，其中提到支持多種方式的民間資本參與包括水利項目在內(nèi)的102項重大工程的建設;要求加快民間投資項目的前期工作，加強用水等要素保障，促進項目落地實施;對于已確定的交通、水利等項目要加快推進，在招投標中對民間投資一視同仁。

11月8日，民營企業(yè)融資再出利好政策。為落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，堅持“兩個毫不動搖”，支持民營企業(yè)健康發(fā)展，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。政策對民營企業(yè)融資的支持，將促進水務行業(yè)的發(fā)展主體更趨多元，有利于行業(yè)的健康、快速發(fā)展。

同時，水務需求的多元化催生了包括直飲水、再生水等在內(nèi)的新業(yè)務機會。

由于用水安全以及消費升級等多重因素的影響，直飲水已在國內(nèi)迎來了加速發(fā)展。目前，內(nèi)蒙古包頭是國內(nèi)唯一實現(xiàn)城市直飲水設施全覆蓋的城市，其他地區(qū)正迅速跟進，比如深圳計劃在2025年實現(xiàn)全城自來水可直飲，上海提出至2035年全市供水水質(zhì)滿足直飲需求，湖南省2021年提出各地要分類推進二次供水和直飲水建設。

東吳環(huán)保預計，至2035年時，我國直飲水市場空間有望達到4059億元，2021年至2035年直飲水行業(yè)的市場復合增速高達20%。直飲水市場，已成為供水企業(yè)的兵家必爭之地。

由多個維度篩選出的優(yōu)質(zhì)水務標的

通過對水務行業(yè)所面臨挑戰(zhàn)和機遇的梳理，可歸納總結出哪類水務企業(yè)能在未來實現(xiàn)可持續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展從而為股東帶來豐厚回報，智通財經(jīng)APP認為，該類企業(yè)當前的業(yè)務發(fā)展或戰(zhàn)略布局應符合以下幾個維度： 已展現(xiàn)出較強的跨區(qū)域經(jīng)營能力、供水業(yè)務實現(xiàn)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展、根據(jù)市場新需求打造了清晰的新增長點、基于產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的多元化經(jīng)營。

從投資角度出發(fā)，以上述幾個維度對上市水務企業(yè)進行篩選，滿足基本面優(yōu)質(zhì)，且賠率較高、易獲得超額收益的標的是中國水務(00855)。

作為國內(nèi)領先的市場化跨區(qū)域供水運營商，中國水務秉承“以人為本、達善社會”的經(jīng)營理念，朝著成為原水、自來水、直飲水、污水處理、排水、水環(huán)境治理、智慧水務及相關服務最佳綜合運營者的目標而積極努力。

其中，供水業(yè)務是中國水務的核心，公司有近20年的混改經(jīng)驗和先發(fā)優(yōu)勢，跨區(qū)域發(fā)展能力優(yōu)異，具有地方水司不具備的高效市場化運作能力和資本市場上的投融資能力。在業(yè)務增量上，憑借著推廣城鄉(xiāng)供水一體化，中國水務擁有持續(xù)成長的動力和空間。且公司業(yè)務重心戰(zhàn)略定位于高回報率和現(xiàn)金流穩(wěn)健的供水環(huán)節(jié)，以可持續(xù)的發(fā)展模式迅速擴大供水業(yè)務的市場份額。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022財年(截至3月31日止12個月)，中國水務的業(yè)務已覆蓋多個省份的超70多個城市，跨區(qū)域經(jīng)營能力顯著，已接駁用戶超740萬，水管長超15.8萬公里，覆蓋服務人口超過3000萬。

從供水量來看，中國水務2021財年的售水量達11.85億噸，在主要同類上市企業(yè)中排名第一位。且據(jù)東吳證券研報顯示，中國水務運營+在建產(chǎn)能規(guī)模為1093萬噸/日，供水總設計規(guī)模達1494萬噸/日，總設計產(chǎn)能全國第一，從產(chǎn)能規(guī)模與產(chǎn)能覆蓋區(qū)域兩個維度來看，中國水務供水龍頭的地位顯著。

正是得益于在供水環(huán)節(jié)的快速擴張，中國水務2018至2022財年的收入、凈利潤復合增速分別為14.35%、14%，實現(xiàn)了持續(xù)的兩位數(shù)穩(wěn)健增長。

在城市供水業(yè)務持續(xù)壯大之際，中國水務順應市場需求于2015年開始管道直飲水業(yè)務的探索，在四年的積累沉淀后，于2019年全面啟動管道直飲水業(yè)務。緊抓直飲水行業(yè)機遇的中國水務，又成為了行業(yè)的先行者和領頭羊。

得益于城市供水與管道直飲水業(yè)務在管道網(wǎng)絡、團隊、品牌、服務等多個方面的協(xié)同作用，中國水務實現(xiàn)了直飲水業(yè)務的快速拓展。目前，中國水務已在21個省100多個縣市投資建設管道直飲水項目，服務人數(shù)約300萬人，已運營及在建直飲水項目超過2000個。

2022財年時，中國水務將直飲水板塊首次單列，該業(yè)務錄得收入6.9億港元，同比大增394%，直飲水業(yè)務已成為公司新增長曲線。僅憑直飲水項目，中國水務便也有望孵化再造一個“中國水務”。

而在全面加速直飲水業(yè)務發(fā)展后，中國水務在城市供水、原水、污水處理的全產(chǎn)業(yè)鏈布局越加完善，公司對產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)和價值鏈的垂直整合，使公司升級成為了全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化水務運營商。2022財年時，中國水務來自供水、環(huán)保業(yè)務的收入占比分別為82.6%、11.6%，符合多元化經(jīng)營發(fā)展思路。

目前，中國水務已在環(huán)保業(yè)務方面積累了相當?shù)募夹g儲備、市場推廣經(jīng)驗和標桿項目，若未來我國環(huán)保行業(yè)的經(jīng)濟效益進一步打開，項目回報率上升，中國水務則可依托供水業(yè)務的客戶資源及當?shù)胤漳芰ρ杆賹h(huán)保業(yè)務擴大。

此外，中國水務已逐漸從水價市場化中受益。智通財經(jīng)APP了解到，2022財年中，中國水務有10個項目實現(xiàn)調(diào)價，這是歷年來最高的水平，隨著市場化調(diào)價的進一步打開，中國水務的盈利能力有望逐漸改善。

從11月3日的融資協(xié)議公告也能看出中國水務的品質(zhì)獲市場認可。與前兩年相比，當前的融資難度有所上升，對融資企業(yè)的質(zhì)地有了更高要求，但就在這樣的環(huán)境下，中國水務與主要牽頭安排人、賬薄管理人中信銀行、東亞銀行和交通銀行簽署了最高5億美元的五年期銀團貸款融資計劃，其中2.5億美元包銷，另外2.5億美元為綠鞋增額。

此次融資協(xié)議的簽署反映了中國水務在銀團貸款市場的強大集資能力，公司表示，所貸款金額將主動用于提前償還2023年以及部分2024年到期的美元債，提前實現(xiàn)長債對短債的替換，這可進一步優(yōu)化公司的資產(chǎn)結構，提升資金的流動效率。

長短債的替換是行業(yè)中的常規(guī)操作，且目前人民幣貶值，再融資可避免相關的匯兌損失，這對于中國水務的利潤表有一定提振作用。更為關鍵的是，此次融資后，中國水務有更充足的現(xiàn)金流推進各項業(yè)務的開展，這整體提升了公司發(fā)展的確定性和安全性，公司成長速度也有望進一步加快，并逐漸在財報中得以體現(xiàn)。

綜上來看，中國水務戰(zhàn)略性聚焦供水業(yè)務，以優(yōu)越的跨區(qū)域能力抓住城鄉(xiāng)一體化的發(fā)展趨勢，實現(xiàn)了供水業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)健增長，同時公司打造了直飲水業(yè)務為新增長點，并逐漸將業(yè)務向全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化水務運營商擴張。

基于城鄉(xiāng)一體化的供水業(yè)務以及水價的市場化有望保障公司業(yè)績的穩(wěn)步增長，直飲水業(yè)務貢獻全新增量則有望使公司業(yè)績更具彈性，而向產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局則是著眼于未來的前瞻性布局，這使中國水務的基本面具有較高的確定性。

香港經(jīng)濟日報對于中國水務的發(fā)展亦是的高度認可?；谥袊畡辗e極發(fā)展優(yōu)質(zhì)的自來水和管道直飲水服務，滿足城市高質(zhì)量發(fā)展，以及多管齊下實踐“雙碳”目標等履行企業(yè)公民責任所做出的努力，香港經(jīng)濟日報于11月8日向中國水務頒發(fā)了2021-2022年度杰出ESG企業(yè)獎項。該獎亦是中國水務在綠色發(fā)展方面軟實力的體現(xiàn)。

而從估值來看，中國水務價值明顯被低估。截至11月3日時，中國水務的PE(TTM)為5.1倍，已處于過去5年來的最低水平，而過去5年的中位PE為7.2倍，當前靜態(tài)估值已較中位值下跌近30%。從PB來看，目前的估值僅有0.74倍，而過去5年的PB中位值為1.2倍，有超50%的上升空間。

數(shù)個券商亦發(fā)布研報看好中國水務的未來發(fā)展，進入下半年以來，已有中泰國際、國泰君安(香港)、第一上海證券給予了中國水務“買入”評級，目標價分別為12港元、11.5港元、10.7港元，而目前中國水務股價不足6港元。

顯然，由于受到大市持續(xù)低迷的影響，中國水務當前的市值已明顯低于公司的內(nèi)在價值，從長期維度看，當下或許便是布局中國水務獲取超額收益的好時機。