新股解讀丨力勤資源：業(yè)績高增長性的鎳產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

機構(gòu)投資者熱衷于配置行業(yè)龍頭，尤其是行情不穩(wěn)定的時候，一方面龍頭市值較大可降低波動率，減小風(fēng)險，另一方面業(yè)績具有確定性，長期持有安全邊際高。而相比于被炒高的已上市公司而言，剛上市的行業(yè)龍頭更具有吸引力。

實際上，市場不缺錢，缺的是好的投資方向及標的，目前而言新能源產(chǎn)業(yè)鏈仍是未來投資主線。在整個產(chǎn)業(yè)鏈中，動力電池龍頭（寧德時代）市值表現(xiàn)最為搶眼，而動力電池高鎳化也使得鎳產(chǎn)業(yè)鏈醞釀機會。作為全球鎳全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，力勤資源近日通過了港交所聆訊，大概率將得到資金追捧。

智通財經(jīng)APP了解到，力勤資源于9月9日遞表，并于11月8日通過了港交所聆訊，中金公司和招銀國際為聯(lián)席保薦人。據(jù)披露，該公司在鎳產(chǎn)品貿(mào)易及生產(chǎn)領(lǐng)域都取得了全球領(lǐng)先地位，其中在貿(mào)易領(lǐng)域，按2021年的鎳產(chǎn)品貿(mào)易量計算，全球排名第一，按2021年的鎳礦貿(mào)易量計算，中國排名第一。

行業(yè)龍頭是行業(yè)興衰的風(fēng)向標，在需求旺盛的時期往往能夠強者恒強，占領(lǐng)更大的市場份額，并實現(xiàn)規(guī)?；麧?，這也是價值投資者熱衷于投資龍頭的核心原因。力勤資源通過聆訊后，從招股準備工作到上市大概需要一個月時間，在這之前，我們不妨對這家公司全面剖析，看看都有哪些業(yè)績硬核。

收入利潤均翻倍，站上新能源汽車需求風(fēng)口

力勤資源是從一家鎳產(chǎn)品貿(mào)易逐步成長為業(yè)務(wù)涉及鎳產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)龍頭，從發(fā)展歷史看，2009年開始從事鎳產(chǎn)品貿(mào)易，2017年起布局鎳產(chǎn)品生產(chǎn)板塊，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，2019年起業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸至鎳產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備制造板塊。自此，該公司業(yè)務(wù)主要覆蓋鎳產(chǎn)品貿(mào)易、鎳產(chǎn)品生產(chǎn)及設(shè)備制造與銷售三大業(yè)務(wù)。

圖片來源：力勤資源聆訊資料

過去三年，鎳產(chǎn)業(yè)鏈需求強勁，特別是在鋰電池需求上，使得全球鎳產(chǎn)品消耗量每年都穩(wěn)健增長。該公司主要在產(chǎn)業(yè)鏈供給端延伸，2020年業(yè)績下滑，其實是當年印度尼西亞政府在1月1日起對鎳礦實施出口禁令，供給端受影響，但2021年后在強勁需求下業(yè)績快速釋放，2021年及2022年上半年，其收入和凈利潤分別實現(xiàn)增長60.54%及144.1%和143.2%及2474.7%。

今年上半年業(yè)績井噴，主要是收入結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，導(dǎo)致收入及毛利率大幅提升。往年該公司的鎳產(chǎn)品貿(mào)易占收入達70%，而貿(mào)易性質(zhì)毛利率會比較低，在8-10%區(qū)間，今年上半年鎳產(chǎn)品貿(mào)易收入下降至42.1%，剩下的份額大部分被鎳產(chǎn)品生產(chǎn)下的鎳鈷化合物取代，因公司HPAL項目一期投產(chǎn)，收入份額從無到有至39.7%，業(yè)務(wù)毛利率高達60.6%。

該公司鎳產(chǎn)品下游需求市場主要系不銹鋼及新能源汽車行業(yè)，其中后者于2021年開始布局，今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也反映在需求端的變化，新能源汽車行業(yè)收入份額43.3%，同比提升了39.6個百分點。產(chǎn)品及需求市場轉(zhuǎn)變使得該公司利潤率得到質(zhì)的飛躍，上半年毛利潤30.84億元，毛利率大幅提升至30.9%。

圖片來源：力勤資源聆訊資料

值得一提的是，力勤資源核心的三費包括銷售費用、管理費用及財務(wù)費用占比收入都比較小，上半年分別為0.43%、4.81%及1.08%，合計為6.32%，其中管理費用增長比較快，主要是業(yè)務(wù)擴張后員工成本的增加，整體來說費用端對盈利影響較小。在毛利率帶動下，上半年該公司凈利率提升至22.95%。

成長和盈利是投資最核心的兩大要素，而力勤資源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及市場需求端的重大轉(zhuǎn)變一方面重塑其成長軌道，業(yè)務(wù)更多聚焦于高速增長的新能源汽車領(lǐng)域，另一方面也在重塑盈利結(jié)構(gòu)，高毛利率的業(yè)務(wù)大幅提升盈利水平。不過作為投資者而言，除了表上的業(yè)績，更加關(guān)注未來業(yè)績變化，即預(yù)期。

預(yù)期是根據(jù)力勤資源產(chǎn)品及市場狀況，在行業(yè)及政策等多重要素下預(yù)測未來需求，從而找出成長及盈利機會。

行業(yè)龍頭穩(wěn)固，在建產(chǎn)能有望釋放

力勤資源兩大核心業(yè)務(wù)鎳產(chǎn)品貿(mào)易及鎳產(chǎn)品生產(chǎn)具有非常大的韌性，鎳產(chǎn)品貿(mào)易核心為鎳礦貿(mào)易，憑借著與上游鎳礦開采商穩(wěn)定的合作關(guān)系，業(yè)績保持著穩(wěn)定的增長水平；而鎳產(chǎn)品生產(chǎn)中，鎳鐵業(yè)績具有預(yù)期，但最大的亮點在于鎳鈷化合物，前景好利潤率高，且產(chǎn)能還未充分釋放，是最核心的業(yè)績增長曲線。

具體來看，鎳產(chǎn)品貿(mào)易有三大產(chǎn)品，分別是紅土鎳礦、鎳鐵及鎳鈷化合物，前兩大產(chǎn)品2020年業(yè)績受到印度尼西亞出口禁令影響，但2021年后就恢復(fù)了增長。鎳鈷化合物主要從彼時為聯(lián)營公司的HPL（持股36.9%）購買，公司于2021年11月收購了HPL額外的18%股權(quán)，實現(xiàn)并表，因此該產(chǎn)品并入了鎳產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

鎳礦是生產(chǎn)鎳鐵的主要原材料，力勤資源鎳礦主要從印度尼西亞和菲律賓獲取，2020年印度尼西亞出口禁令后，鎳礦基本從菲律賓采購，根據(jù)灼識咨詢報告，2019年、2020年及2021年，該公司在菲律賓的紅土鎳礦出口量均為全球第一，2021年的市場份額為28.2%。該公司在菲律賓有20家長期穩(wěn)定的供應(yīng)商，在拿貨價格以及產(chǎn)品供應(yīng)上都有非常大的行業(yè)優(yōu)勢。而憑借鎳礦資源優(yōu)勢，該公司全面布局鎳生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

圖片來源：力勤資源聆訊資料

2017–2018年該公司通過收購江蘇工廠進入鎳產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域，江蘇工廠共三條使用RKEF工藝的鎳鐵生產(chǎn)線，總年設(shè)計產(chǎn)能為1.8萬金屬噸，同時在海外，與印度尼西亞合作伙伴共同投資的RKEF項目的20條使用RKEF工藝的鎳鐵生產(chǎn)線現(xiàn)正在建設(shè)之中，預(yù)計于2022-2024年陸續(xù)投產(chǎn)，總年設(shè)計產(chǎn)能為28萬金屬噸鎳鐵，產(chǎn)能將翻14.5倍。鎳鐵的下游主要是不銹鋼行業(yè)，不銹鋼需求穩(wěn)定，市場規(guī)模保持單位數(shù)的復(fù)合增長水平，未來兩年若規(guī)劃產(chǎn)能充分釋放，鎳鐵業(yè)績增長確定性高。

鎳產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)務(wù)中最顯眼的是鎳鈷化合物，由位于印尼的HPAL項目生產(chǎn)。公司HPAL項目已有2條使用HPAL工藝的鎳鈷化合物生產(chǎn)線投產(chǎn)，總年設(shè)計產(chǎn)能為3.7萬金屬噸鎳鈷化合物（包括4500金屬噸鈷），另有4條HPAL項目生產(chǎn)線現(xiàn)正在建設(shè)之中，預(yù)計將于2022-2023年陸續(xù)投產(chǎn)，總年設(shè)計產(chǎn)能為8.3萬金屬噸（包括9750金屬噸鈷），產(chǎn)能將翻1.24倍。高鎳三元電池是動力電池趨勢，而鎳鈷化合物是生產(chǎn)高鎳三元電池的關(guān)鍵原材料，每年保持中高雙位數(shù)的需求增長。

值得注意的是，從需求端來看，力勤資源目前核心市場在中國，往年收入貢獻基本都高于80%，不過海外市場也在加大滲透，包括韓國、印度尼西亞及馬來西亞等國家市場。中國市場目前需求旺盛，特別是新能源汽車行業(yè)，月銷保持翻倍趨勢，拉動上游電池產(chǎn)業(yè)的投產(chǎn)熱情，鎳鈷化合物也充分受益，預(yù)計未來幾年仍是主要市場。

圖片來源：力勤資源聆訊資料

產(chǎn)能及市場滿足成長目標，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重塑盈利能力，鎳產(chǎn)品生產(chǎn)高業(yè)務(wù)利潤率也非常值得期待，其中最具前景的鎳鈷化合物毛利率高達60%，帶動鎳生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率超過50%。此外，鎳生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)收入貢獻較低（不到10%），但毛利率有提升趨勢，上半年17.1%，對業(yè)績正向貢獻。

業(yè)績確定性高，聰明的投資者或已備好子彈

力勤資源業(yè)績確定性很高，首先鎳產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)主要看鎳礦產(chǎn)品，產(chǎn)品主要來源菲律賓，而該公司在菲律賓的供應(yīng)商穩(wěn)定，一方面滿足國內(nèi)及海外鎳鐵的需求，另一方面國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能也有材料保障，預(yù)計業(yè)績穩(wěn)定增長；鎳生產(chǎn)業(yè)務(wù)主要為鎳鈷化合物及鎳鐵，在公司位于印尼的HPAL項目及RKEF項目產(chǎn)能規(guī)劃指引下，疊加需求端旺盛，業(yè)績高增長是大概率事件。

從該公司披露的量價表看，我們對其未來業(yè)績可以大致預(yù)測，2022年全年預(yù)計業(yè)績翻倍沒問題，貿(mào)易分部的紅土鎳礦銷量穩(wěn)定，而自產(chǎn)鎳鐵及鎳鈷化合物下半年產(chǎn)銷率仍會繼續(xù)提升，在需求預(yù)期下價格持續(xù)走高，下半年業(yè)績預(yù)計好于上半年；到2024年，若自產(chǎn)兩大產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)并充分釋放，以上半年的價位算，鎳鐵及鎳鈷化合物收入分別為433.3億元（若RKEF項目并表）及177.7億元（需求帶動下價格預(yù)計仍會走高，因此實際收入要高一些）。

圖片來源：力勤資源聆訊資料

紅土鎳礦貿(mào)易穩(wěn)定，以每年30%增速算，2024年收入將為105億元，倘若鎳鐵業(yè)務(wù)均被自產(chǎn)所替代，不考慮鎳設(shè)備生產(chǎn)也業(yè)務(wù)，2024年收入將超過700億元，2021-2024年收入復(fù)合增速達79.2%。紅土鎳礦及自產(chǎn)的鎳鐵預(yù)計毛利率穩(wěn)定在10%以上，鎳鈷化合物穩(wěn)定在60%，總體毛利潤將超過160億元，毛利率23%。當然，若RKEF鎳鐵項目不并表，整體毛利率有望超過50%，而凈利率也將得到大幅提升。

值得一提的是，力勤資源不僅有良好的業(yè)績預(yù)期，同時資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，整體負債率在合理區(qū)間，流動比率及速動比率分別為1.4倍及1.2倍，賬上資金充裕，截止2022年6月現(xiàn)金等價物29.6億元。而鎳鈷化合物貢獻下，其經(jīng)營質(zhì)量非常高，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額高達16.8億元，隨著該產(chǎn)能釋放，預(yù)計持續(xù)貢獻核心現(xiàn)金流。

綜合看來，力勤資源作為鎳產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，有三大非常突出的投資亮點：一是行業(yè)龍頭穩(wěn)固，其紅土鎳礦貿(mào)易在菲律賓出口中始終占有絕對的龍頭份額，而在奧比島合作在建的HPAL產(chǎn)能全球市場份額達17.1%，牢牢把握住中上游資源王牌；二是業(yè)績具高增長預(yù)期，主要貢獻為價格韌性下自產(chǎn)的鎳鐵及鎳鈷化合物在建產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期及釋放；三是全面布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，處于投資風(fēng)口，且有政策的持續(xù)驅(qū)動。

該公司擬用募資資金大部分用于HPAL項目三期的開發(fā)及建設(shè)，以及RKEF項目二期的開發(fā)及建設(shè)，上市后預(yù)計投產(chǎn)速度將加快。目前該公司已通過港交所聆訊，離上市大概還有一個月左右的時間，雖然港股投資情緒仍未有效修復(fù)，但優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭都會被價值資金關(guān)注，聰明投資者或已備好子彈，留意其招股動向。