美債流動(dòng)性危機(jī)顯現(xiàn) 財(cái)政部會(huì)出手回購(gòu)嗎？華爾街：還早著呢！

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，分析人士普遍認(rèn)為，美國(guó)財(cái)政部在2023年5月之前都不會(huì)回購(gòu)政府債券以支持市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)。

目前，對(duì)于財(cái)政部是否會(huì)采取行動(dòng)，華爾街意見(jiàn)不一。此前該機(jī)構(gòu)承諾將進(jìn)一步探討回購(gòu)舊債的計(jì)劃，這可能會(huì)緩解對(duì)某些國(guó)債交易困難的擔(dān)憂(yōu)。根據(jù)該機(jī)構(gòu)周三發(fā)布的債務(wù)管理戰(zhàn)略公告，調(diào)查結(jié)果將在隨后的季度報(bào)告中公布。

這一承諾表明，對(duì)近24萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)并沒(méi)有給官方部門(mén)帶來(lái)壓力，盡管美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性指標(biāo)已接近危機(jī)水平。在通脹上升和美聯(lián)儲(chǔ)加息的推動(dòng)下，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了一年的大幅虧損，并且，美聯(lián)儲(chǔ)也減持了部分資產(chǎn)。

上個(gè)月，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫曾指出了回購(gòu)某些美國(guó)政府證券的可能性，并承認(rèn)近年來(lái)，買(mǎi)賣(mài)某些證券變得更加困難，尤其是大規(guī)模的回購(gòu)。

Jefferies的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，他們對(duì)回購(gòu)計(jì)劃是否會(huì)出現(xiàn)表示懷疑，而摩根大通的專(zhuān)家則認(rèn)為，回購(gòu)計(jì)劃很可能在幾個(gè)季度后出臺(tái)，但“不太可能滿(mǎn)足市場(chǎng)較高的期望”。

以下是各機(jī)構(gòu)策略師的具體觀(guān)點(diǎn)：

美國(guó)銀行策略師Meghan Swiber、Mark Cabana、 Katie Craig：市場(chǎng)似乎對(duì)缺乏明確的回購(gòu)承諾感到有些失望。他們補(bǔ)充道，市場(chǎng)可能會(huì)在11月16日的財(cái)政會(huì)議上聽(tīng)到更多關(guān)于回購(gòu)的消息，并在2月的再融資中上聽(tīng)到一個(gè)擬議的框架，預(yù)計(jì)回購(gòu)計(jì)劃最高可能在2023年5月推出。

不過(guò)，該行策略師稱(chēng)，任何回購(gòu)計(jì)劃的啟動(dòng)規(guī)模都可能很小，預(yù)計(jì)加權(quán)平均期限較為中性(可能令市場(chǎng)預(yù)期失望)，時(shí)間安排將變得復(fù)雜，并可能因財(cái)政部長(zhǎng)換屆以及可能降低財(cái)政部現(xiàn)金余額的債務(wù)限額問(wèn)題而放緩。

包括Jay Barry在內(nèi)的摩根大通策略師：任何回購(gòu)安排都可能是幾個(gè)季度之后的事情，而且“不太可能滿(mǎn)足市場(chǎng)較高的期望”，這一點(diǎn)從前幾周美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)均方根誤差(RMSE)的大幅下滑中就能看出來(lái)。10-20年期的國(guó)債曲線(xiàn)離散度更為極端，RMSE在過(guò)去3周下跌超過(guò)50%。

鑒于回購(gòu)安排在未來(lái)幾個(gè)月不太可能實(shí)現(xiàn)，且流動(dòng)性將出現(xiàn)季節(jié)性下降，在未來(lái)幾周，舊債的表現(xiàn)應(yīng)遜于大市。

Wrightson ICAP策略師Lou Crandall：財(cái)政部可能正在積極考慮回購(gòu)計(jì)劃，“但不會(huì)是一個(gè)積極的時(shí)間表”，預(yù)計(jì)回購(gòu)計(jì)劃的推出最早在明年春季。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)策略師Blake Gwinn：財(cái)政部的聲明并沒(méi)有讓我們“消除”任何有意義的回購(gòu)計(jì)劃即將到來(lái)的觀(guān)點(diǎn)，而對(duì)交易商的調(diào)查可能“更多的是一種探索性活動(dòng)”。

“這是關(guān)于這個(gè)話(huà)題的第二次季度討論，最終沒(méi)有得出任何結(jié)論或決定，只是建議進(jìn)行進(jìn)一步研究，”這表明財(cái)政部并沒(méi)有“特別迫切地想這么做”。

該行表示，未來(lái)仍有一些針對(duì)現(xiàn)金和期限管理的臨時(shí)性有限回購(gòu)計(jì)劃的可能性，例如在債務(wù)限額期間維持債券供應(yīng)等。

高盛的Praveen Korapaty和William Marshall：回購(gòu)最終實(shí)施的可能性很高，每年2000億至2500億美元的回購(gòu)(包括多個(gè)期限的債券)是該計(jì)劃的合理規(guī)模。

雖然財(cái)政部表示，將在未來(lái)幾個(gè)季度的某個(gè)時(shí)候分享過(guò)去兩個(gè)季度的調(diào)查結(jié)果，但“幾乎沒(méi)透露具體細(xì)節(jié)”。而美國(guó)財(cái)政部借款咨詢(xún)委員會(huì)(TBAC)的會(huì)議紀(jì)要似乎表明，多數(shù)人認(rèn)為，通過(guò)發(fā)行期限或期限大致匹配的債券為回購(gòu)融資是適當(dāng)?shù)?，這表明以轉(zhuǎn)換方式實(shí)施回購(gòu)是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的一種有吸引力的方式。

道明證券策略師Priya Misra、Gennadiy Goldberg：財(cái)政部應(yīng)進(jìn)一步探索為回購(gòu)提供資金的“包絡(luò)法”，就每年打算回購(gòu)多少給出指引，并按季度進(jìn)行調(diào)整。預(yù)計(jì)財(cái)政部最早將在2023年5月的再融資會(huì)議上啟動(dòng)這一計(jì)劃。

Jefferies策略師Thomas Simons、Aneta Markowska：財(cái)政部的回購(gòu)聲明強(qiáng)化了人們對(duì)回購(gòu)計(jì)劃是否會(huì)付諸實(shí)施的懷疑，如果真的實(shí)施了，也很難說(shuō)肯定會(huì)在2023年2月2日之前。

對(duì)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)某些領(lǐng)域的流動(dòng)性問(wèn)題，回購(gòu)“不是簡(jiǎn)單的解決辦法”，而且會(huì)帶來(lái)一系列風(fēng)險(xiǎn)，包括對(duì)回購(gòu)規(guī)模和為回購(gòu)融資而發(fā)行的新債的調(diào)整不當(dāng)，以及引入道德風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性管理的角色更適合美聯(lián)儲(chǔ)，它可以買(mǎi)賣(mài)SOMA(美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作賬戶(hù))投資組合，以在更動(dòng)態(tài)的基礎(chǔ)上管理收益率曲線(xiàn)上的供應(yīng)量。

富國(guó)銀行的Michael Schumacher、Michael Pugliese：預(yù)計(jì)財(cái)政部回購(gòu)計(jì)劃將于2023年上半年推出。

他們寫(xiě)道：“在我們看來(lái)，發(fā)行更多美國(guó)國(guó)庫(kù)券，購(gòu)買(mǎi)短期舊息票證券將帶來(lái)三重好處。這將有助于財(cái)政部在債務(wù)上限受到限制的情況下平穩(wěn)國(guó)庫(kù)券供應(yīng)，并將利用這個(gè)機(jī)會(huì)購(gòu)買(mǎi)'廉價(jià)'證券并發(fā)行'高價(jià)'債券，同時(shí)還將有助于通過(guò)更干凈的交易商資產(chǎn)負(fù)債表改善國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性?！?/p>

回購(gòu)的利大于弊、財(cái)政部定期和可預(yù)測(cè)的債務(wù)管理策略將使官員們花時(shí)間來(lái)確?；刭?gòu)的順利實(shí)施。