港股仍具投資價值 三個維度配置港股市場

本文選自《深圳商報》，作者李玲，原標(biāo)題《港股仍具投資價值》。

石琳，悉尼大學(xué)商業(yè)碩士，CFA。先后在雷曼兄弟(亞洲)洛希爾資產(chǎn)管理(香港)等機構(gòu)擔(dān)任互聯(lián)網(wǎng)新媒體分析師、投資經(jīng)理、高級研究員、基金經(jīng)理等職務(wù)，現(xiàn)任恒生前海基金股票投資部副總經(jīng)理。

石琳在接受記者采訪時表示，上半年我國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、南下資金推動以及國際投資者的參與，是年初至今港股不斷走強的主要推動力。目前恒生指數(shù)的估值處于歷史平均水平，企業(yè)盈利改善，港股仍然具有投資價值。從基本面出發(fā)選股而言，代表新經(jīng)濟的TMT行業(yè)、全球化中國制造行業(yè)以及消費升級等將是關(guān)注重點。

基本面改善支持港股估值提振

在小幅震蕩整理了一個月時間之后，恒生指數(shù)在上周再度創(chuàng)下28248.12點的28個月以來新高。若剔除匯率變化因素，港股市場已成為今年以來全球表現(xiàn)最好的市場。在連創(chuàng)新高之后，港股強勢行情是否能夠持續(xù)?

石琳表示，今年香港市場走強主要由內(nèi)地宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)、南下資金推動等因素拉動。

她認為，從港股市場特點來看，港股市場與A股市場、國際市場均緊密相連。從恒生指數(shù)和滬深300的對應(yīng)關(guān)系來看，相關(guān)度系數(shù)達到了60%，而恒生指數(shù)和標(biāo)普500的相關(guān)系數(shù)約54%。同時，香港市場中散戶交易額占比低于30%，這使得機構(gòu)態(tài)度對于香港市場的走勢有著極大的影響力。

石琳認為，今年上半年宏觀經(jīng)濟形勢走強拉動了企業(yè)盈利能力改善。恒生指數(shù)成分股的凈利潤增速一致預(yù)期今年達到了21%，這意味著，港股的上漲有著非常強的基本面依據(jù)支撐。同時，今年以來兩地上市的股票中，A股市場的銀行、非銀金融、能源等權(quán)重藍籌股漲幅大于對應(yīng)的港股、疊加匯率因素，使得AH估值折讓未減反增。

港股受益于各路資金的參與

石琳表示，通過港股通南下的內(nèi)地資金、海外機構(gòu)資金，推動了年初至今港股的走勢。

從資金面來看，因居民、保險、養(yǎng)老金等資產(chǎn)保值增值的需求，以及投資渠道的相對有限，內(nèi)地投資者進行海外資產(chǎn)配置是大趨勢，而深港通、滬港通開通后，南下資金不斷流入也印證了這一點。目前，內(nèi)地資金在港交所交易額中占比已達到20%左右。

這些資金進入港股市場，使得港股市場的投資方式、板塊偏好都出現(xiàn)了較大變化。港股中有很多高股息標(biāo)的。 2016年恒生指數(shù)的股息率為3.7%，而滬深300股息率僅為2.1%。這種高分紅的特征非常適合收入型的基金配置，受到保險等資金的青睞。整體而言，港股通南下資金持股主要在銀行、地產(chǎn)板塊，也對汽車、科技、 原材料等行業(yè)有所偏愛。

今年年初隨著中國宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)，國際機構(gòu)對中國經(jīng)濟增長和未來發(fā)展前景的預(yù)期上升，海外機構(gòu)對中國資產(chǎn)的信心有所提振。從今年年初開始，國際資金持續(xù)流入香港市場，但從整體來看，國際機構(gòu)對于中國仍然處于低配狀態(tài)。

三個維度配置港股市場

石琳表示，四季度的投資策略以選股為上，強調(diào)估值紀(jì)律。符合中國長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢的行業(yè)、契合改革與周期行業(yè)以及具備基本面反轉(zhuǎn)可能的行業(yè)，將成為選股的三個主要維度。

從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型行業(yè)角度來看，符合新經(jīng)濟的TMT行業(yè)中，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展對人們生活滲入的程度日益加深。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中既有傳統(tǒng)的手機游戲、網(wǎng)絡(luò)游戲、廣告等處于收獲期的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)模式，也有與實體經(jīng)濟、日常生活更加密切相關(guān)的新業(yè)務(wù)模式在醞釀發(fā)展。云計算、人工智能、Fintech等都可能都會變成更有趣、更具競爭力的業(yè)務(wù)模式。此外，手機產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體芯片等科技領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，亦值得投資者關(guān)注。其次是全球化的中國制造。一些優(yōu)質(zhì)的中國制造業(yè)企業(yè)通過研發(fā)投入和收購積累了較強的技術(shù)優(yōu)勢，或在海外布局方面卓有成效，并積極投入工業(yè)自動化以對沖人工成本上漲。這些競爭優(yōu)勢使其有望在全球產(chǎn)業(yè)鏈中搶占到更多的市場份額。最后是消費升級板塊，人口結(jié)構(gòu)變化、消費行為變化催生出新的趨勢，而教育服務(wù)、醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域值得關(guān)注。

第二維度是契合改革和周期的行業(yè)。某些周期性產(chǎn)品在一定程度上有除周期因素之外的拉動力，比如傳統(tǒng)上被認為跟隨基建投資周期的重卡行業(yè)，在嚴(yán)格的公路運輸超載治理及物流行業(yè)整合背景下，得益于銷量增長及產(chǎn)品升級的需求。供給側(cè)改革或給原材料行業(yè)帶來供給沖擊，而嚴(yán)格的環(huán)保措施可能成為新常態(tài)。

第三個維度則是基本面反轉(zhuǎn)，其中銀行股或值得關(guān)注。目前銀行不良資產(chǎn)形成率整體下降，利潤增速改善，有望帶動銀行板塊的估值重估。

在側(cè)重基本面選股的同時，投資者也需注意美元指數(shù)反彈對新興市場整體影響、外圍地緣政治因素、原材料價格上漲可能影響終端消費需求等風(fēng)險。（編輯：姜禹）