加息預(yù)期火速升溫， “全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”將再度起舞？

在經(jīng)歷了數(shù)月美債虧損后，那些希望重新買進(jìn)美國(guó)國(guó)債的華爾街基金經(jīng)理，未來(lái)將不得不應(yīng)對(duì)在未來(lái)每一次會(huì)議上態(tài)度都比之前更“鷹派”的美聯(lián)儲(chǔ)。

今年以來(lái)對(duì)于貨幣政策持續(xù)保持強(qiáng)硬態(tài)度的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周三明確表示了這一點(diǎn)，他再次警告稱，由于通脹加劇，利率可能會(huì)在高于預(yù)期的水平見(jiàn)頂。從鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)的發(fā)言來(lái)看，此次傳遞的信號(hào)明顯偏鷹，整體傳遞了加息終點(diǎn)更高、持續(xù)更久、未來(lái)或討論退坡的三重信息。

鮑威爾講話“鷹味濃厚”，市場(chǎng)重新權(quán)衡加息路徑

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，芝商所FedWatch工具顯示，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值區(qū)間以及見(jiàn)頂后維持時(shí)間的預(yù)期均有所升溫，峰值區(qū)間由此前的4.75%-5%升至5%-5.25%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)利率見(jiàn)頂后的維持時(shí)間將持續(xù)到明年11月。

由于在11月會(huì)議前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)很快將轉(zhuǎn)向“偏鴿”的放緩收緊政策的步伐，美國(guó)國(guó)債收益率在短暫下行后，又恢復(fù)了熟悉的全曲線拋售模式，同時(shí)交易員再次提高了對(duì)本輪終端利率預(yù)期。

雖然在經(jīng)歷了連續(xù)幾年的虧損后，美國(guó)國(guó)債投資者在2023年的日子可能會(huì)好過(guò)一些，但可能不會(huì)一帆風(fēng)順。鮑威爾剛剛提醒了債市交易員，他強(qiáng)調(diào)在貨幣政策足夠緊縮之前還有“一段路”要走——即使在本周再次大幅加息之后也是如此，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——10年期美債收益率未來(lái)一段時(shí)間持續(xù)升溫的可能性仍然存在。

畢馬威(KPMG)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk表示:“他們(美聯(lián)儲(chǔ)官員)仍在考慮應(yīng)對(duì)通脹所需的終端利率?！薄八麄儗⒗^續(xù)加息，直到看到通脹明顯減速，并將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率。”

息票收益能否抵消美債價(jià)格暴跌?

自2020年底以來(lái)，衡量美債價(jià)格的彭博美國(guó)國(guó)債指數(shù)已經(jīng)下跌了16%以上，這是幾十年來(lái)首次出現(xiàn)連續(xù)年度下跌。債市交易員目前認(rèn)為，聯(lián)邦基金利率將在5月份觸及約5.1%的峰值，到2023年底將不會(huì)遠(yuǎn)低于這一峰值。然而，未來(lái)的前景還遠(yuǎn)不明朗。鮑威爾周三強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早逆轉(zhuǎn)政策的風(fēng)險(xiǎn)可能比以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)的過(guò)度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)更大。

對(duì)債券持有者來(lái)說(shuō)，目前的一線希望是，今年政策緊縮的快速步伐提高了他們的定期收入支付，幫助緩沖了價(jià)格引發(fā)的損失帶來(lái)的沖擊。美國(guó)國(guó)債的固定半年一次的票面息票目前在某些期限高達(dá)4%左右。

彭博情報(bào)(Bloomberg Intelligence)表示，收益率要比今年早些時(shí)候高得多，才會(huì)觸發(fā)總回報(bào)修復(fù)。與此同時(shí)，美國(guó)銀行對(duì)250年債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析顯示，如果歷史能夠借鑒的話，2023年的回報(bào)率或?qū)檎?/p>

較高的固定息票確實(shí)能夠提供收益貢獻(xiàn)，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在

“明年情況會(huì)稍微好一點(diǎn)，但我們還沒(méi)有買入，” Seven Investment Management高級(jí)基金經(jīng)理Peter Sleep表示?！耙恍﹤笖?shù)的跌幅非常大，我們能賺回所有的錢嗎?也許不能。情況會(huì)穩(wěn)定一點(diǎn)嗎?是的。但如果美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早轉(zhuǎn)向政策，又或者如果通脹居高不下，我們可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)全新的緊縮周期。這是最大的風(fēng)險(xiǎn)。”

收益率曲線持續(xù)倒掛，經(jīng)濟(jì)衰退無(wú)法避免?

“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——10年期美國(guó)國(guó)債收益率周三上漲約6個(gè)基點(diǎn)，至4.1%左右。根據(jù)彭博社調(diào)查的46位策略師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的中值，預(yù)計(jì)到2023年底，這一比例將下降到3.44%。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)像一系列債券市場(chǎng)指標(biāo)所暗示的那樣陷入全面衰退，可能會(huì)加劇長(zhǎng)期債券收益率下滑。收益率曲線的大部分部分現(xiàn)在呈倒掛狀態(tài)，這意味著短期利率高于長(zhǎng)期利率。與此同時(shí)，美國(guó)制造業(yè)10月份接近停滯，訂單在5個(gè)月內(nèi)第四次收縮，而支付價(jià)格指數(shù)降至兩年多以來(lái)的低點(diǎn)。

Western Asset Management的投資組合經(jīng)理Mark Lindbloom表示:“我們的基本預(yù)測(cè)是，2023年經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)溫和的衰退，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)，也有可能出現(xiàn)更深層次的衰退?！?/p>

Lindbloom表示：“在這種情況下，我們正在尋求一種平衡，一方面持有明年回報(bào)率至少為6.5%的高質(zhì)量公司債券，另一方面持有長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，以防范經(jīng)濟(jì)走弱?！?/p>

“隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通脹緩解，債券在經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的表現(xiàn)將優(yōu)于其他資產(chǎn)類別，” Lindbloom表示。