華鑫證券：集中度提升拐點(diǎn)將至 消費(fèi)建材高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代到來

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華鑫證券發(fā)布研究報(bào)告稱，地產(chǎn)竣工端在2023年望有所修復(fù)，同時(shí)建材行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，綠色建材政策和防水提標(biāo)政策的執(zhí)行將在一定程度對沖消費(fèi)建材市場規(guī)模的下滑，2023年各消費(fèi)建材細(xì)分市場規(guī)模將有望快速反彈。而從行業(yè)自身看，2022年在消費(fèi)建材市場規(guī)模下滑20%-30%后，龍頭公司的營收增速并沒有出現(xiàn)明顯下滑甚至個別龍企還有所上升，行業(yè)集中度提升程度在2022年較為明顯。給予消費(fèi)建材板塊“推薦”評級。

華鑫證券主要觀點(diǎn)如下：

2023年地產(chǎn)竣工端將有所修復(fù)

地產(chǎn)政策偏向積極，竣工端反彈可期。該行以歷史上各項(xiàng)房地產(chǎn)指標(biāo)的Q4占全年比重為基準(zhǔn)，估算出2022年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、房屋新開工面積、竣工面積和商品房銷售面積同比分別下降4.1%、35.3%、19.4%和15.4%，較前三季度同比數(shù)據(jù)收窄3.9pct、2.7pct、0.5pct和6.8pct，表明房地產(chǎn)的投資端、開工端、竣工端和銷售端均出現(xiàn)修復(fù)回暖。該行取近三年竣工轉(zhuǎn)化率平均值作為2023年中性情況下竣工轉(zhuǎn)化率預(yù)測值，預(yù)測得到2023年房屋竣工面積約為9.4億㎡，同比上升約為19.5%，故判斷2023年竣工端數(shù)據(jù)有望呈現(xiàn)觸底反彈態(tài)勢，將帶動下游消費(fèi)建材需求回暖。

2022年消費(fèi)建材市場規(guī)模受到?jīng)_擊較大

以涂料為例，經(jīng)測算，受民營房地產(chǎn)企業(yè)竣工端影響，今年涂料市場規(guī)模將縮小24.5%。該行將涂料市場分為新建/存量市場，其2021年市場規(guī)模分別為1012億元/278億元，新建市場中商品房、公建、工廠、基建市場規(guī)模則分別為648、253、81、30億元。在房地產(chǎn)新建房市場中，央國企規(guī)模為270億元，民營房企規(guī)模為631億元。該行測算民營房地產(chǎn)企業(yè)2022年竣工“腰斬”后，涂料整體市場規(guī)模縮小24.5%至975億元。

2023年消費(fèi)建材進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，對沖部分市場下滑壓力

多重利好對沖部分市場下滑壓力：1)十四五期間被動房建設(shè)迎來風(fēng)口，為超低能耗建筑材料帶來2800億元市場需求。2022年3月，住建部下達(dá)到2025年“既有建筑節(jié)能改造面積3.5億平方米以上，建設(shè)超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上”目標(biāo)，多地通過補(bǔ)助、用地寬松等經(jīng)濟(jì)激勵措施積極落實(shí)。若4億平方米節(jié)能建筑目標(biāo)全部實(shí)現(xiàn)，該行測算得十四五期間相關(guān)低能耗建筑材料將新增2800億元市場需求，依次為外墻保溫(1200億)、門窗(1080億)、結(jié)構(gòu)調(diào)整(400億)、氣密性材料(120億)。2)防水新規(guī)落地，為行業(yè)擴(kuò)容40%-60%。2022年10月落地的《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》大幅提高防水設(shè)計(jì)年限要求，并增加了防水的施工道數(shù)要求，該行測算材料厚度增加+施工道數(shù)增加將為防水行業(yè)擴(kuò)容40%-60%。此外，新規(guī)對防水材料質(zhì)量和施工技術(shù)提出標(biāo)準(zhǔn)化要求，有望帶動防水市場集中度提升，優(yōu)質(zhì)防水企業(yè)受益。3)頭部公司紛紛切入其他賽道，依托渠道優(yōu)勢進(jìn)行橫向擴(kuò)張，在創(chuàng)造全新利潤增長點(diǎn)的同時(shí)，增強(qiáng)了自身抵御下游行業(yè)波動風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2023年集中度提升將成為龍頭企業(yè)增長最上層邏輯

銷售端，龍頭企業(yè)通過加強(qiáng)銷售人員激勵、推進(jìn)渠道下沉、完善對工長和終端業(yè)主等群體的服務(wù)等方式對中小企業(yè)進(jìn)行“升維”打擊。生產(chǎn)端，龍頭企業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大，以東方雨虹為例，其VAE乳液及VAEP膠粉產(chǎn)線正在建設(shè)，隨龍頭在生產(chǎn)端布局落地，其相對中小企業(yè)競爭優(yōu)勢將更加突出，行業(yè)集中度有望加速提升。

Q3業(yè)績拐點(diǎn)隱現(xiàn)，2023年業(yè)績反彈可期

根據(jù)該行統(tǒng)計(jì)，2022年Q3業(yè)績端同比改善的頭部公司有偉星新材、蒙娜麗莎、東鵬控股、魯陽節(jié)能、三棵樹等，占比50%。其中，Q3營收端出現(xiàn)同比改善的公司有偉星新材、魯陽節(jié)能、三棵樹等;Q3盈利能力同比改善的公司有偉星新材、蒙娜麗莎、東鵬控股、魯陽節(jié)能、三棵樹等。同時(shí)，隨著全球交易衰退預(yù)期，明年國際原油價(jià)格或下降，消費(fèi)建材成本端壓力有望減輕。

給予消費(fèi)建材板塊推薦評級

該行分析得出，地產(chǎn)竣工端在2023年望有所修復(fù)，同時(shí)建材行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，綠色建材政策和防水提標(biāo)政策的執(zhí)行將在一定程度對沖消費(fèi)建材市場規(guī)模的下滑，2023年各消費(fèi)建材細(xì)分市場規(guī)模將有望快速反彈。而從行業(yè)自身看，2022年在消費(fèi)建材市場規(guī)模下滑20%-30%后，龍頭公司的營收增速并沒有出現(xiàn)明顯下滑甚至個別龍企還有所上升，行業(yè)集中度提升程度在2022年較為明顯。

綜上，隨著下游市場復(fù)蘇和龍頭公司在銷售端和生產(chǎn)端戰(zhàn)略布局不斷落地，以及消費(fèi)建材行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段有利于龍頭市占率的提升，龍頭集中度提升曲線斜率有望迎來向上拐點(diǎn)。疊加2023年原材料成本有望下降，該行認(rèn)為消費(fèi)建材龍頭企業(yè)的盈利拐點(diǎn)將至，因此給予消費(fèi)建材板塊“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)下游地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期;2)新政策落地效果不及預(yù)期;3)頭部公司新品類擴(kuò)張效果不及預(yù)期;4)行業(yè)競爭格局惡化;5)原材料價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)。