信達(dá)證券：A股當(dāng)下和2018年Q4五大相似點(diǎn) V型反轉(zhuǎn)很快到來(lái)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，A股當(dāng)下和2018年Q4有五大相似點(diǎn)：1)估值已經(jīng)回歷史底部。2)牛市頂部和熊市底部，是最易出現(xiàn)宏大敘事的，2018年也有對(duì)中美貿(mào)易和政策目標(biāo)等宏大敘事的擔(dān)心。3)2018年10月也出現(xiàn)了白酒的加速下跌和計(jì)算機(jī)的逆勢(shì)走強(qiáng)。4)2018年Q4，最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始補(bǔ)跌，當(dāng)期盈利改善的行業(yè)越來(lái)越少。5)人民幣匯率和美股調(diào)整均是A股調(diào)整的催化劑，但這兩個(gè)出現(xiàn)拐點(diǎn)均比A股早。該行認(rèn)為很快可能會(huì)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注成長(zhǎng)超跌反彈，價(jià)值將會(huì)后程發(fā)力。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下

當(dāng)下和2018年Q4有五大相似點(diǎn)

8月以來(lái)的調(diào)整，幅度和范圍均很大，近期A股的很多特征非常類似2018年Q4，隨著三季報(bào)落地，11-12月投資者將會(huì)開(kāi)始關(guān)注2023年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，指數(shù)存在V型反轉(zhuǎn)的可能。當(dāng)下與2018年Q4有五大相似點(diǎn)：

1)估值處在歷史底部。

8月下旬以來(lái)的調(diào)整，讓全A估值重新回到了4月底的低點(diǎn)，也回到了2018年Q4的低點(diǎn)。歷史上熊市底部全A市凈率的低點(diǎn)大多在1.5倍左右，2012年底、2014年中、2018年底均是如此。如果以股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)來(lái)度量，當(dāng)下的股市的性價(jià)比也是多年難得一遇的。這是和2018年Q4相比第一個(gè)相似點(diǎn)。

2)由對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期性擔(dān)心變成對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期擔(dān)心。

2018年，由于中美貿(mào)易沖突和國(guó)內(nèi)的金融去杠桿，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心不斷深化，剛開(kāi)始只是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)周期性的沖擊，但到了2018年Q4，越來(lái)越多的投資者把利空放大成很宏大的敘事。去杠桿的推進(jìn)，也讓很多投資者擔(dān)心后續(xù)經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，沒(méi)有杠桿支持，穩(wěn)增長(zhǎng)也難見(jiàn)效果。事后來(lái)看，中美貿(mào)易和去杠桿確實(shí)是長(zhǎng)期的利空，但股市只跌了1年。今年的宏大敘事也很多，特別是最近1個(gè)月，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，牛市頂部和熊市底部，是最容易出現(xiàn)宏大敘事的，這是和2018年Q4相比第二個(gè)相似點(diǎn)。

3)2018年10月也出現(xiàn)了白酒的加速下跌和計(jì)算機(jī)的提前走強(qiáng)。

最近1個(gè)月，以白酒為代表的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股出現(xiàn)較大的調(diào)整，而計(jì)算機(jī)醫(yī)藥等過(guò)去2年最弱的板塊反而最強(qiáng)。這一市場(chǎng)特征在2018年10月也出現(xiàn)過(guò)，2016-2018年10月，以白酒為代表的食品飲料板塊是所有1級(jí)行業(yè)中漲幅最大的，機(jī)構(gòu)超配比例也很高，而計(jì)算機(jī)、傳媒等TMT板塊漲幅最小。2018年10月，板塊表現(xiàn)和今年10月非常類似，國(guó)慶后白酒開(kāi)始連續(xù)暴跌，計(jì)算機(jī)行業(yè)10月16日提前觸底上漲，而白酒繼續(xù)跌到了10月底。這是和2018年Q4相比第三大相似點(diǎn)。

4)2018年Q4，最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始補(bǔ)跌(工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存下行、出口走弱)。

去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷下行，但如果觀察出口數(shù)據(jù)和工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存，一直維持高位，直到最近1個(gè)季度，才看到這兩個(gè)數(shù)據(jù)明顯的下行。這一情況和2018年Q4非常類似，2018年前三個(gè)季度，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存和出口同比均較強(qiáng)，但Q4均大幅走弱。

5)人民幣匯率貶值速度放慢，美股提前止跌。

8月以來(lái)的調(diào)整，很重要的催化劑是人民幣匯率的貶值和美股的調(diào)整。但最近兩周，人民幣匯率貶值的速度略有放緩，美股已經(jīng)止跌快速反彈，A股卻依然偏弱。這一情況2018年Q4也出現(xiàn)過(guò)，2018年4-9月，匯率貶值較快，10月貶值速度放慢，11月開(kāi)始轉(zhuǎn)為升值，但A股直到2019年1月才開(kāi)啟上漲。2018年12月美股的反轉(zhuǎn)也領(lǐng)先A股。

策略觀點(diǎn)：很快可能會(huì)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。

8月以來(lái)的調(diào)整，幅度和范圍均很大，近期A股的很多特征非常類似2018年Q4，隨著三季報(bào)落地，11-12月投資者將會(huì)開(kāi)始關(guān)注2023年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，指數(shù)存在V型反轉(zhuǎn)的可能。這一次季度反轉(zhuǎn)期間，上市公司盈利不會(huì)馬上改善，反轉(zhuǎn)完成后，可能在年底或明年初還會(huì)有些回撤，但大概率幅度會(huì)比1-4月、7-10月的調(diào)整小很多。

行業(yè)配置建議：成長(zhǎng)超跌反彈，價(jià)值將會(huì)后程發(fā)力。

從年度來(lái)看，市場(chǎng)的風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)向價(jià)值了，不管是美股還是A股，一般成長(zhǎng)風(fēng)格連續(xù)領(lǐng)漲3年后，均會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格變化，一旦變化出現(xiàn)，價(jià)值風(fēng)格至少會(huì)持續(xù)1年半。

1)指數(shù)反轉(zhuǎn)初期，部分成長(zhǎng)超跌反彈。市場(chǎng)的風(fēng)格雖然已經(jīng)偏向價(jià)值，但由于過(guò)去2個(gè)月成長(zhǎng)股跌幅較大，指數(shù)反轉(zhuǎn)的初期成長(zhǎng)股也會(huì)有不錯(cuò)的反彈，過(guò)去兩周反彈最強(qiáng)的醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)均屬于這一類型。

2)可以在半年內(nèi)超配金融地產(chǎn)。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降后期到經(jīng)濟(jì)回升早期，在經(jīng)濟(jì)確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益。非銀估值位置更好，隨著指數(shù)的反轉(zhuǎn)，后續(xù)強(qiáng)度上可能會(huì)超過(guò)銀行地產(chǎn)。

3)白酒調(diào)整是消費(fèi)股細(xì)分行業(yè)中的強(qiáng)勢(shì)板塊補(bǔ)跌。去年以來(lái)，受疫情和房地產(chǎn)景氣度下降影響，消費(fèi)整體調(diào)整較多，白酒是之前一直相對(duì)較強(qiáng)的細(xì)分方向，近期出現(xiàn)了較為常見(jiàn)的熊市后期強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌特征。風(fēng)險(xiǎn)釋放完成后，可以逐步局部2023年疫情修復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的消費(fèi)。建議優(yōu)先關(guān)注疫后產(chǎn)能格局優(yōu)化的酒店、航空，隨著近期指數(shù)的反彈，可以逐漸增配和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度高的家電、輕工等。

4)周期股長(zhǎng)期邏輯完美，短期正在承受美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)衰退的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)。