中信證券：大眾品經(jīng)營壓力仍存 底部擇機布局

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，Q3疫情繼續(xù)影響調(diào)味品、乳制品、鹵制品、烘焙等多個板塊，行業(yè)需求環(huán)比Q2未見明顯改善。較多原料價格環(huán)比企穩(wěn)或下降，但盈利能力同比繼續(xù)承壓。短期看，Q4以來疫情多地散發(fā)，需求改善的不確定性提升;成本端壓力有望高位徘徊、穩(wěn)中走低。近期板塊估值下行較多，正在反應超預期悲觀情緒。在此背景下，可以在調(diào)整中布局：1)具備成長能力的公司;2)處于估值底部、需求和成本改善后具備業(yè)績持續(xù)性和彈性的公司。

中信證券主要觀點如下：

調(diào)味品：壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，期待環(huán)比改善。

收入方面，2022Q3傳統(tǒng)調(diào)味品公司因基數(shù)差異導致收入增速分化較大(較2020Q3復合增速普遍在持平上下)，但由于受疫情和需求疲軟影響，與預期相比整體表現(xiàn)依然較弱。盈利層面，由于部分原材料和包材價格處于高位等因素，2021年提價效應仍未能釋放，毛利率繼續(xù)承壓，費用投放各企業(yè)表現(xiàn)分化，導致盈利能力較疫情前普遍下滑。復合調(diào)味品，2022Q3餐飲渠道繼續(xù)受疫情影響，C端相對表現(xiàn)較好，但盈利能力也相對承壓。展望2022Q4，疫情擾動仍為行業(yè)主要壓力，部分原材料價格下行有望一定程度緩解成本壓力，各企業(yè)均多措并舉積極應對，期待外部環(huán)境好轉(zhuǎn)后迎來環(huán)比改善。

乳制品：Q3需求未見復蘇、盈利承壓，低點或現(xiàn)。

Q3疫情反復，液奶、奶酪需求未見復蘇，乳制品需求同比/環(huán)比趨弱，其中2022Q2/Q3伊利液奶收入同比-4.5%/-4.9%。乳企成本端穩(wěn)健，奶價平穩(wěn)、原輔料壓力環(huán)比回落;費用端，由于收入不及預期而費用按規(guī)劃預期投放，疊加買贈費用保持一定投入，整體費率有所攀升，較多乳企Q3盈利能力出現(xiàn)下降。展望Q4，考慮春節(jié)前置、經(jīng)銷商備貨意愿仍在，預計Q4液奶需求環(huán)比Q3有所改善，同時費用端控制投放，盈利有望實現(xiàn)同比持平或提升。

鹵制品：疫情持續(xù)拖累銷售，靜待經(jīng)營恢復常態(tài)。

2022Q3單店仍同比下降，初期疫情影響環(huán)比削弱、單店改善，后期疫情致單店壓力提升。門店端，絕味上半年快速拓店基本完成全年目標下限、Q3環(huán)比拓店放緩;周黑鴨加速拓店沖擊全年目標。盈利方面，三季度部分鴨副價格仍有上漲，疊加疫情下促銷補貼支出，綜合導致各公司2022Q3毛利率仍持續(xù)下降。展望四季度，短期疫情散發(fā)仍具有一定影響，關注世界杯對鹵制品銷售的拉動，同時由于鴨副價格持續(xù)上漲，短期盈利大幅改善可能性較小。未來重點關注龍頭份額提升趨勢。

速凍食品：疫情擾動仍存，龍頭彰顯優(yōu)勢。

2022Q3速凍行業(yè)餐飲渠道環(huán)比改善，家庭渠道環(huán)比放緩。安井食品BC兼顧表現(xiàn)穩(wěn)健，Q3主業(yè)環(huán)比提速、預制菜維持高速成長;千味央廚逆境下表現(xiàn)出色，大客戶份額提升、經(jīng)銷商持續(xù)高增。盈利方面，速凍食品行業(yè)受益部分原材料價格處于低位，疊加各企業(yè)的提價/供應鏈優(yōu)化/結構優(yōu)化等系列動作，整體成本壓力可控，同時疫情下各家公司優(yōu)化費用投放，整體盈利能力穩(wěn)中有升。短期看，疫情相對可控情況下，龍頭企業(yè)有望通過新品&渠道擴張?zhí)嵘蓊~、保持穩(wěn)健增長，在春節(jié)較早&世界杯利好小龍蝦背景下Q4銷售確定性相對較高;同時成本壓力有限。

零食：多家公司延續(xù)成長，短期成長較高確定性仍在。

零食銷售受疫情影響可控。面對疫情帶來渠道客流變化以及消費者偏好趨勢，部分零食公司通過新品上市及新渠道發(fā)力，今年以來實現(xiàn)了逆勢成長，洽洽/鹽津/甘源/勁仔Q3收入延續(xù)了Q2的成長性，分別同增14%/35%/14%/40%。零食行業(yè)成本壓力環(huán)比Q2有所改善，費用端穩(wěn)健投放，部分零食企業(yè)實現(xiàn)了凈利率提升。

烘焙產(chǎn)業(yè)鏈：疫情沖擊明顯，成本持續(xù)承壓。

Q3疫情散發(fā)、高溫氣候、局部區(qū)域限電等因素影響，烘焙產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)整體表現(xiàn)不佳，桃李面包收入環(huán)比降速(Q2/Q3分別同比+9%/+6%);立高食品Q3銷售增長延續(xù)Q2表現(xiàn)、商超渠道承壓。盈利方面，由于烘焙產(chǎn)業(yè)鏈的各公司主要原材料價格漲幅明顯，因此成本端的壓力也相對較大，自2021年開始毛利率逐步下降，Q3延續(xù)趨勢。疫情對烘焙產(chǎn)業(yè)鏈影響明顯，尤其是短保以及現(xiàn)制烘焙，短期看疫情散發(fā)影響仍存，業(yè)績較難恢復到常態(tài)增速，期待公司在產(chǎn)品&渠道商繼續(xù)優(yōu)化，環(huán)比增長改善。

風險因素：消費景氣度下行;餐飲恢復不及預期;疫情控制不及預期;提價成效不及預期;行業(yè)競爭加劇;新興渠道沖擊超預期;原材料價格持續(xù)上行;食品安全問題。