招商證券：怎么看中期選舉前的最后一搏

核心觀點

美國中期選舉將于11月8日進行。民主黨支持率如何？拜登手上還有哪些牌？

民主黨支持率下滑，丟掉眾議院幾無懸念、參議院多數(shù)席位同樣難保。

（1）近期民主黨支持率下滑，共和黨領(lǐng)先優(yōu)勢擴大。8月-9月上半月，民主黨支持率持續(xù)上行，縮小與共和黨差距并反超。9月下旬至今，民主黨支持率有所下滑，共和黨支持率提升、擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。截至10月22日，Real Clear Politics統(tǒng)計共和黨和民主黨支持率分別為47.8%和44.8%。

（2）民主黨丟失眾議院、保住參議院仍然為大概率情形；但同時丟失參眾兩院概率正在上升。截至10月24日的兩周內(nèi)，民主黨掌控眾議院的概率從30%下降至19%；掌控參議院的概率從67%下降至55%。

（3）拜登總統(tǒng)支持率下降，相比于往屆總統(tǒng)處于弱勢。10月中旬以來拜登支持率下滑明顯。截至10月23日拜登在任第642天，其支持率從剛上任時的53.6%降至41.6%。和前13位總統(tǒng)相比，拜登當前支持率僅好于杜魯門。

（4）民調(diào)顯示，選民最關(guān)心的仍為通脹，重視程度上升，并且遠領(lǐng)先于就業(yè)、氣候、醫(yī)療、公民平等、移民等其他問題。9月底以來民主黨支持率快速下滑，主要原因仍為通脹?？梢?，中期選舉前（11月FOMC）美聯(lián)儲仍會大幅加息。

拜登的“內(nèi)政和外交牌”：（1）內(nèi)政：首要任務(wù)控制通脹；其他多領(lǐng)域同時推進。復(fù)盤8月以來執(zhí)政黨支持率，對通脹數(shù)據(jù)及預(yù)期尤其敏感。當前通脹問題的焦點在于油價，OPEC+宣布減產(chǎn)、8月9月CPI降幅均不及預(yù)期、EIA警告冬季美國居民燃料價格，均顯著打擊民主黨支持率。拜登在多領(lǐng)域亦同時推進內(nèi)政以爭取民意，包括：推動學(xué)生貸款債務(wù)減免計劃、墮胎權(quán)法制化、大麻合法化、支持電動汽車等，效果有限。

（2）外交：8月份拜登支持率一路上行，打壓中國等“外交牌”是重要推動因素之一。最近一個月，“外交牌”功效有所減弱，但不排除在壓制通脹效果有限的情況下再用外交牌最后一搏。10月7日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）宣布擴大對中國芯片及設(shè)備出口限制，10月13日，美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）文件顯示將出于國家安全原因，禁止批準在美國使用華為和中興通訊生產(chǎn)的新電信設(shè)備。但外交措施難以逆轉(zhuǎn)通脹和油價擔憂導(dǎo)致的支持率下跌問題。

還需關(guān)注哪些不確定性？

（1）11月8日終選之前，“內(nèi)政和外交牌”加碼：內(nèi)政方面，拜登政府或進一步制定措施壓制油價；外交方面，不排除向中美關(guān)系施壓的可能。11月2日FOMC將繼續(xù)保持鷹派加息步奏；11月4日將公布非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率。

（2）選舉結(jié)束后，經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱、貨幣政策轉(zhuǎn)向概率上升：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有可能快速轉(zhuǎn)弱，失業(yè)率反彈，明年通脹中樞將大幅下移；加之Q4海外爆發(fā)美元流動性危機的概率不低，一旦流動性危機發(fā)生，金融資產(chǎn)快速下挫，就離以美聯(lián)儲為代表的各大央行寬貨幣不再遙遠。

正文

我們在8月的報告《中期選舉，民主黨還有勝算嗎？》中介紹了美國2022中期選舉的機制、日程以及當時兩黨選情。時隔2個月，初選已全部完成，11月8日將進行終選。民主黨支持率如何？拜登手上還有哪些牌？

一、選情進展：共和黨優(yōu)勢擴大、拜登支持率下滑

1、兩黨支持率：共和黨領(lǐng)先優(yōu)勢擴大

8月-9月上半月，民主黨縮小與共和黨差距并反超。Real Clear Politics的國會投票調(diào)查統(tǒng)計顯示，去年11月至今年7月，共和黨支持率一直穩(wěn)居民主黨之上，7月下旬兩者差距約為2.5個百分點附近。8月份民主黨支持率上升，8月16日民主黨支持率反超共和黨。近期，民主黨支持率有所下滑，共和黨支持率顯著提升。9月26日，共和黨追回領(lǐng)先優(yōu)勢；10月13日開始共和黨優(yōu)勢進一步上升，民主黨支持率下降。截至10月22日，共和黨和民主黨支持率分別為47.8%和44.8%。除了Real Clear Politics，各機構(gòu)的調(diào)查結(jié)果幾乎均顯示最近兩周內(nèi)民主黨的不利局勢。

2、選舉結(jié)果預(yù)測：民主黨大概率丟失眾議院，力保參議院

當前參議院100個席位中兩黨席位50:50，共和黨只需再多爭取一個席位即可獲得參議院的控制權(quán)；眾議院當前席位分布為220民主黨+210共和黨+5空缺，共和黨需要多爭取8個席位來獲得控制權(quán)。

民主黨丟失眾議院、保住參議院仍然為大概率情形；但同時丟失參眾兩院概率正在上升。FiveThirtyEight的國會選票動態(tài)估計模型中，截至10月24日的兩周內(nèi)，民主黨掌控眾議院的概率從30%下降至19%；掌控參議院的概率從67%下降至55%，參議院懸念上升。

3、拜登支持率：近期顯著下滑，相比于往屆總統(tǒng)處于弱勢

最近一周，拜登總統(tǒng)的個人支持率呈現(xiàn)下降趨勢。截至10月23日，F(xiàn)iveThirtyEight拜登支持率（有投票權(quán)的公民）為42.8%，較10月13日的44.7%快速下滑了近2個百分點。REUTERS/Ipsos總統(tǒng)滿意度調(diào)差顯示，截至10月19日，拜登的全民支持率為40%，其中非白人支持率（48%）高于白人（35%）；城市的總統(tǒng)支持率（48%）高于農(nóng)村（27%）；大學(xué)及以上學(xué)歷、較高收入群體的總統(tǒng)支持率較高。

和前13位總統(tǒng)相比，拜登當前支持率處于弱勢，僅好于杜魯門。截至10月23日拜登在任第642天，其支持率從剛上任時的53.6%降至41.6%。在執(zhí)政的前642天特朗普支持率從47.8%降至42.8%，特朗普最終丟失41個眾議院席位、贏得2個參議院席位；奧巴馬支持率從64.1%降至47.1%，2010年中期選舉中丟失了63個眾議院席位和6個參議院席位。

4、選民關(guān)心的首要因素仍為通脹

當前最受選民關(guān)心的事項仍為通貨膨脹，并且重視程度上升。蒙茅斯大學(xué)進行的每月民調(diào)中，受訪者對9個問題的重要性進行評價，將通貨膨脹評為“極其重要”的人數(shù)從9月的37%上升到10月的46%，居于首位；將就業(yè)評為“極其重要”的人數(shù)從9月的28%上升至10月的32%。YouGov的10月份調(diào)查中，被問及當前最重要的一項問題，有25%的受訪者認為是通脹和物價，遠高于就業(yè)和經(jīng)濟（12%）、氣候和環(huán)境（11%）、醫(yī)療（10%）等。

9月底以來民主黨支持率快速下滑，主要原因仍為通脹。美國汽車協(xié)會（AAA）數(shù)據(jù)顯示，全國平均汽油價格從6月中旬開始持續(xù)下降，但在9月23日轉(zhuǎn)為上漲，截至10月17日已從4.29美元/加侖上漲至4.54美元/加侖，不足1個月漲價了近6%。10月13日美國勞工部公布9月CPI同比8.2%，核心CPI同比6.6%，均超市場預(yù)期。油價反彈和8月、9月連續(xù)超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)加重民眾對于通脹前景的擔憂。

可見，中期選舉前（11 月 FOMC）美聯(lián)儲仍會大幅加息。

二、拜登的“內(nèi)政和外交牌”梳理

（一）美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鷹，11月加息75BP預(yù)期升溫

1、“內(nèi)政牌”：首要任務(wù)控制通脹；其他多領(lǐng)域同時推進

復(fù)盤8月以來執(zhí)政黨支持率，通脹問題的影響最為顯著。8月10日公布7月CPI高位回落，8月26日Jackson Hole會議鮑威爾鷹派發(fā)言，同時7月PCE出爐高位回落，均助推拜登支持率上行；9月13日和10月13日分別公布8月、9月CPI降幅不及預(yù)期，亦導(dǎo)致支持率顯著下滑。

當前通脹問題的焦點在于油價。10月5日OPEC+宣布將于11月開始減產(chǎn)200萬桶/日后，WTI原油價格快速上行，拜登隨后表示對OPEC+的“短視行為”感到失望，并呼吁美國能源公司縮小批發(fā)和零售汽油價差以降低油價。10月12日EIA發(fā)布《冬季燃料展望》預(yù)測2022-23冬季家庭取暖燃料的平均支出將大幅增加。EIA表示，約一半的美國家庭主要使用天然氣供暖，基準情形下預(yù)計這些家庭的冬季平均取暖成本將比去年增長28%。10月13日公布9月CPI超預(yù)期，此后兩天內(nèi)拜登支持率從44.7%下跌至43.5%。10月19日拜登宣布釋放1500萬桶戰(zhàn)略石油儲備，但市場普遍認為此舉作用不大。截至10月24日，拜登支持率進一步降至41.6%。

通脹難下，拜登在多領(lǐng)域亦同時推進內(nèi)政以爭取民意，包括：推動學(xué)生貸款債務(wù)減免計劃、推動婦女墮胎權(quán)保障法制化、推動大麻合法化、10月19日宣布撥款28億美元支持電動汽車電池制造等等，效果有限。

2、“外交牌”：8月曾顯著提升支持率，近期效果相對有限8月份拜登支持率一路上行， 8月7日參議院投票通過民主黨提出的《2022年通脹削減法案》，8月9日拜登簽署《2022芯片與科技法案》；8月10日CPI數(shù)據(jù)出爐高位超預(yù)期回落，8月12日美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）宣布將4項技術(shù)加入出口管制清單，其中包括設(shè)計GAAFET結(jié)構(gòu)集成電路所必須的EDA軟件；8月16日拜登簽署《通脹削減法案》；8月24日拜登下令空襲敘利亞境內(nèi)“與伊朗有關(guān)的目標”。這一階段，“外交牌”是重要推動因素之一。最近一個月，打壓中國等“外交牌”的功效似乎有所減弱，但不排除在壓制通脹效果有效的情況下再用外交牌最后一搏。10月7日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）宣布擴大對中國芯片及設(shè)備出口限制，從而限制中國先進計算芯片、開發(fā)和維護超級計算機以及制造先進半導(dǎo)體的能力；10月13日，美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）一份文件顯示，該機構(gòu)將出于國家安全原因，禁止批準在美國使用華為和中興通訊生產(chǎn)的新電信設(shè)備。但外交措施難以逆轉(zhuǎn)通脹和油價擔憂導(dǎo)致的支持率下跌問題。

三、中期選舉前后，還有哪些不確定性？

11月8日終選之前，內(nèi)政方面，拜登政府或進一步制定措施壓制油價，正如國家經(jīng)濟委員會主任Brian Deese表示“所有能夠增加供應(yīng)和降低零售價的方案都在討論中”。外交方面，不排除向中美關(guān)系施壓的可能。

選舉前夕的重要數(shù)據(jù)有：（1）11月4日將公布非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率；（2）11月2日公布FOMC利率決議，美聯(lián)儲將保持鷹派加息節(jié)奏，截至10月21日CME期貨市場預(yù)期11月加息75BP和5BP的概率分別為95%和5%。

我們在此前的報告中多次指出，以目前的美國政府杠桿率無法承受大幅加息，去年美國政府債務(wù)利息支出占名義GDP比重仍有3.5%。明年經(jīng)濟下行壓力較大，若無風險利率處于高位將直接掣肘財政空間。在各種壓力之下，美聯(lián)儲已經(jīng)“名鷹實鴿”。

11月8日中期選舉結(jié)束后，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有可能快速轉(zhuǎn)弱，失業(yè)率反彈，加之明年通脹中樞將大幅下移，因此，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的時間已不遙遠。此外，我們在10月12日報告《海外距離流動性危機有多遠？》中指出，Q4海外爆發(fā)美元流動性危機的概率不低，一旦流動性危機出現(xiàn)，包括能源在內(nèi)的大宗商品價格下挫勢必緩解通脹壓力，美聯(lián)儲大幅加息的迫切性不再。經(jīng)驗上，一旦流動性危機發(fā)生，金融資產(chǎn)快速下挫，就離以美聯(lián)儲為代表的各大央行寬貨幣不再遙遠。若流動性風險兌現(xiàn)，跨過去就能看到全球金融市場的曙光。

風險提示：

地緣政治風險超預(yù)期、海外政策超預(yù)期。

本文來源于微信公眾號“招商宏觀靜思錄”；智通財經(jīng)編輯：陳筱亦。